創新藥授權金額超40億美元，榮昌生物股價爲何下跌？

榮昌生物的BD消息終於落地，最高將獲得超40億美元的里程碑付款。

目前，市場關注的“BD”更多指創新藥license out（對外授權），即管線出海。在該模式下，國內藥企將藥物的後期研發和上市銷售權授予海外藥企，以此獲得首付款、里程碑付款和銷售分成。

總交易額達42.3億美元

6月26日早間，榮昌生物（688331.SH，09995.HK）宣佈，將公司具有自主知識產權的泰它西普有償許可給美國納斯達克上市公司Vor Biopharma Inc.（以下簡稱“Vor Bio”），Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利。

同時，榮昌生物將取得Vor Bio價值1.25億美元現金及認股權證（包括4500萬美元的首付款和價值8000萬美元的認股權證，認股權證可以每股0.0001美元認購Vor Bio 3.2億股的普通股，約佔Vor Bio經擴大總髮行股本的23%）、最高可達41.05億美元的里程碑付款，總金額42.3億美元，此外榮昌生物還將收到高個位數至雙位數銷售提成款。

“本協議的簽署有助於拓寬泰它西普的海外市場，將進一步提升公司創新品牌和海外業績。”榮昌生物CEO房健民博士表示。

榮昌生物還表示，通過引入合作伙伴，公司可加速產品全球開發進程，獲得可觀的里程碑付款及銷售提成，增強公司現金流的同時分散研發風險。

公開資料顯示，Vor Bio是一家納斯達克上市的生物科技公司，股票代碼VOR。截至當地時間6月25日收盤，VOR的股價爲0.5544美元/股，總市值僅爲6922.8萬美元（約合人民幣5億元）。

需要注意的是，該股的在6月24日的收盤價爲0.3181元/股，到了25日股價出現飆升，一度漲超100%，收漲74.21%。

資料顯示，泰它西普目前在中國已獲批治療重症肌無力（MG）、系統性紅斑狼瘡（SLE）和類風溼關節炎（RA），2024年單年銷量突破150萬支，其治療MG的全球多中心III期臨牀試驗正在進行中，該適應症已獲美國FDA快速通道資格及美國和歐盟藥監機構孤兒藥資格。

不及預期？股價大跌

上述利好消息披露後，榮昌生物的股價並未上漲，反而大跌。

6月26日，該股的A股低開後，快速20CM跌停，後跌幅有所收窄，港股盤中更是一度跌超25%，截至早盤收盤，榮昌生物A股跌16.65%、港股跌16.93%。

爲何投資者不認可上述利好呢？

南財快訊記者梳理投資者觀點發現有兩大原因，一是首付款現金金額較低，儘管名義是1.25億美元，但僅有4500萬美元的現金；二是合作伙伴Vor Bio的實力被質疑，認爲其資源和開發能力有限，畢竟該公司的總市值僅爲5億元，而榮昌生物的總市值超300億元。

對此，記者向榮昌生物尋求置評，但截至發稿尚未得到回覆。

此外，對於榮昌生物的BD一事，業界的預期較高，此前有生物醫藥行業媒體鼓吹爲“核爆級”，但結合此次正式公告，或不及投資者預期。

不過，也有人士表示，大家沒有看懂榮昌生物的此次BD。該人士稱，依託RA Capital豐富的資本運作經驗與項目管理能力，Vor公司將加速推進泰它西普海外臨牀進程，提高其海外的商業化價值。

據榮昌生物披露，本次合作的主要投資人包括RA Capital Management、Mingxin Capital（名信資本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners等知名基金。其中，RA Capital Management成立於2004年，是一家以循證醫學爲基礎，專注於醫療保健、生命科學及廣泛健康領域，活躍在一級和二級市場的投資管理公司。該公司從種子輪到IPO後續融資全程扶持創新企業，助力管理團隊實現從初創到商業化及後續發展的全週期價值創造。

BD成爲本輪創新藥行情的驅動

截至目前，國內對外合作與許可的交易首付款已超過25億美金，總金額已超過500億美金，總金額已達到去年全年水平。

這也點燃了創新藥行情，以同花順創新藥指數爲例，在今年4月9日，最低點位約爲884點，到了6月13日最高漲至1243點，區間漲幅超40%。

“創新藥板塊系統性估值提升是我們認爲本輪行業配置迴歸最大的催化劑，核心是中國創新藥企的商業模式獲得市場廣泛認可。”方正證券在近日發佈的一份研報中表示。

該機構分析稱，第一是龍頭公司紛紛進入盈利階段，第二是研發管線通過BD開始轉化成常態化收入，因此創新管線進入系統性拔估值階段，市場開始給予藥品公司創新管線更多估值溢價。

瑞銀證券亦指出，“由於跨國公司正站在‘專利懸崖’（專利保護到期後，就會面臨大量仿製藥的激烈競爭，即稱爲專利懸崖）上，而中國藥企面向全球市場的產品管線強大，我們認爲2025年中國藥企的BD交易可能再創新高。”

據瑞銀統計，全球20種最暢銷藥物中有17種藥物的專利已經到期或將於2030年到期，這些藥物的2024年總銷售額爲2530億美元。從供給側來看，全球36%的臨牀藥物資產來自中國藥企，位居第二，僅次於美國（38%）。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）