40億美元授權成利空？340億藥企巨頭暴跌18%

榮昌生物的BD消息終於落地，最高將獲得超40億美元的里程碑付款。

從表面上看，這一合作協議爲榮昌生物帶來了鉅額的潛在收益，但市場似乎並不買賬。6月26日開盤後，榮昌生物A+H股價均大跌，其中榮昌生物A股一度“20cm”跌停，H股一度暴跌逾25%。

這一大跌甚至也“帶崩”了整個創新藥板塊，當日市場創新藥概念跌幅位居前列，多個前期強勢股回調。

首付款不及預期？AH股價大跌

據榮昌生物公告，合作產品爲公司自主研發的BLyS/APRIL雙靶點融合蛋白泰它西普，國內商品名爲“泰愛”。此次交易涉及全球範圍內除大中華區以外的所有開發與商業化權利，合作方爲總部位於美國馬薩諸塞州的Vor Bio。

榮昌將獲得Vor支付的4500萬美元首付款，並持有後者價值8000萬美元的認股權證，此外，根據產品開發與上市進展，還可獲得最高達40億美元的里程碑付款。協議還包括未來產品銷售的階梯提成條款。

榮昌方面表示，此次合作將幫助公司加快泰它西普在全球市場的佈局，同時緩解中短期內的現金流壓力。

消息公佈後，榮昌生物A股和港股股價盤中均出現大跌。對於公告後今日股價大跌，榮昌生物證券部人士表示，可能是市場上每個人對於這個BD合同的理解不一樣導致，公司也無法判斷股價走勢，這與市場環境各方面因素都有關聯。

值得注意的是，榮昌生物在本次正式公告前，於6月11日在榮昌生物官微稱“與多家跨國藥企BD經理接洽泰它西普合作”。此舉被市場解讀爲“預告式”披露，官微披露次日股價即高開高走，港股和A股漲幅分別高達20.10%、17.55%，而在此次公告bd前，榮昌生物股價已連續四個交易日上漲，其中6月24日H股漲幅高達16.22%。

爲什麼市場對於榮昌生物今日BD表現消極，有分析認爲，一是首付款現金金額較低，儘管名義是1.25億美元，但僅有4500萬美元的現金；二是合作伙伴Vor Bio的實力被質疑，認爲其資源和開發能力有限，畢竟該公司的總市值僅爲5億元，而榮昌生物的總市值超300億元。

此外，對於榮昌生物的BD一事，業界的預期較高，此前有生物醫藥行業媒體鼓吹爲“核爆級”，但結合此次正式公告，或不及投資者預期。

不過，也有人士表示，大家沒有看懂榮昌生物的此次BD。該人士稱，依託RA Capital豐富的資本運作經驗與項目管理能力，Vor公司將加速推進泰它西普海外臨牀進程，提高其海外的商業化價值。

合作方Vor Bio遭質疑

此外，今日榮昌生物股價大跌，也讓大家把焦點移到此次交易接盤方Vor Bio身上。就在一個多月前的5月8日，這家納斯達克上市公司宣佈了一項令人震驚的決定：裁減95%的員工，僅保留約8名員工維持基本運營。

公告稱，基於“現有臨牀項目數據和艱難的融資環境”，公司決定“探索戰略替代方案”，包括出售資產、業務合併或併購等可能性。同時立即開始逐步停止臨牀和製造業務，包括所有正在進行的臨牀試驗。

截至2024年底，Vor Bio賬上現金及等價物爲9190萬美元。這與本次交易需要支付的1.25億美元首期款形成鮮明對比——一家幾乎停止運營的公司，爲何簽下如此大單？

交易結構設計提供瞭解謎線索。根據協議，Vor Bio將向榮昌生物全資子公司發行價值8000萬美元的認股權證，假設充分行使，榮普合夥可認購Vor Bio約23%的股權。

榮昌生物與Vor Bio還將設立聯合戰略委員會，協調泰它西普全球開發和商業化。這種深度綁定表明，榮昌生物可能看中的不僅是Vor Bio的現有資源，更是其作爲納斯達克上市公司的資本平臺價值。

在與榮昌生物簽約的同時，Vor Bio宣佈任命Jean-Paul Kress博士爲新任CEO兼董事會主席。Kress博士曾領導MorphoSys公司，成功推動其被諾華收購。這位曾成功領導MorphoSys被諾華收購的行業老將，能否複製成功將泰它西普推向全球市場，成爲業界關注焦點。

部分內容參考自：財聯社、一度醫藥、21世紀經濟報道等