☰

PPI通縮壓力加劇——3月通脹數據點評

►►►核心觀點

數據：

3月份CPI同比-0.1%，前值-0.7%；環比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%。PPI同比-2.5%，前值-2.2%；環比-0.4%，前值-0.1%。

要點：

整體看，2025年3月國內CPI同比降幅收窄，核心CPI轉正，PPI繼續下降，但高新技術產業相關行業出現回暖。當前經濟形勢依然較爲嚴峻，雖2024年9月以來國內一系列刺激政策發揮部分作用，國內有效需求不足、貿易戰不斷升級背景下工業企業仍面臨較大壓力，物價水平仍在偏低運行，待前期提振消費需求等政策持續發力以及後續有望迎來更大力度的政策刺激，預計降準降息將很快傳來。

第一，2025年3月CPI數據受春節錯月因素影響消退，同比降幅收窄，核心CPI明顯回升；從環比看，受季節性影響CPI環比繼續下滑，但高於2010年以來同期的平均水平。

3月CPI環比下降0.4%，2020-2024年3月CPI環比均值爲-0.5%，略高於往年平均水平；CPI同比下降0.1%，核心CPI同比0.5%，分別低於2024年同期的0.1%和0.6%。結構上看，衣着、教育文化和娛樂對CPI同比有拉動作用，食品、交通/通信工具相關價格相對較弱。3月份CPI衣着、教育文化和娛樂、生活用品及服務、醫療保健、居住價格同比分別漲1.3%、0.8%、0.6%、0.1%和0.1%，而食品、交通通信價格同比分別爲-1.4%和-2.6%。

第二，3月PPI同比-2.5%，環比-0.4%，降幅均擴大0.3個百分點。國家統計局指出PPI環比下降主要原因是國際輸入性因素影響國內石油和部分出口行業價格下行、煤炭等能源需求季節性下行和部分原材料行業價格下行。3月美國PMI轉爲收縮，國際原油、有色等價格回升動力不足。3月PPI採掘工業同比下降2個百分點至-8.3%，顯示產能過剩壓力增加。全部工業品價格同比-2.5%，降幅擴大0.3個百分點，2月產成品存貨同比4.2%，工業企業呈現主動去庫存特徵。近期關稅戰導致中國工業產品出口受阻，疊加國內需求不足，或推動PPI 持續下跌。

正文

對於食品價格下滑，主要是鮮菜對CPI環比拉動下降0.11個百分點，以及豬肉影響CPI環比拉動下降0.06個百分點。國家統計局指出CPI環比下降的主要原因之一是季節因素，3月份天氣轉暖，部分鮮活食品大量上市，食品供應總體充足，導致食品價格下跌，佔CPI總降幅六成。豬肉CPI環比下降4.4%，較上月的-1.9%降幅擴大，略高於季節性。

對於部分服務行業價格，旅遊價格環比降幅擴大至-5.9%，國家統計局指出“旅遊淡季出行人數減少，出行類價格有所下降。其中，飛機票和旅遊價格分別下降11.5%和5.9%，合計影響CPI環比下降約0.13個百分點”。

對於汽車手機等耐用品和地產鏈，3月汽車和地產銷售維持較好增速，CPI居住同比0.1%，30大中城市商品房成交面積環比增長69.7%，1-3月累計成交面積較去年同期增長1.4%，房地產市場明顯回暖。兩會結束後，全國各地出臺“好房子”等各項房地產優化政策，初步實現穩中有升。在汽車補貼政策下汽車銷量呈增長趨勢，但交通通信價格下跌2.6%，或與旅遊淡季導致出行價格下降以及國際油價下行有關。3月WTI原油價格環比下降4.6%，國內汽油價格環比下降3.5%，影響CPI環比下降約0.12個百分點。

總體而言，2025年3月國內CPI同比降幅收窄，核心CPI轉正，PPI繼續下降，但高新技術產業相關行業出現回暖。當前經濟形勢依然較爲嚴峻，雖2024年9月以來國內一系列刺激政策發揮部分作用，國內有效需求不足、貿易戰不斷升級背景下工業企業仍面臨較大壓力，物價水平仍在偏低運行，待前期提振消費需求等政策持續發力以及後續有望迎來更大力度的政策刺激，預計降準降息將很快傳來。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；降息降準不及預期；財政政策不及預期；信用事件集中爆發；數據更新可能不及時。

證券研究報告：

PPI通縮壓力加劇——3月通脹數據點評

對外發布時間：

2025年4月10日

報告發布機構：

長城證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

作者：

蔣飛

執業證書編號：S1070521080001

郵箱：jiangfei@cgws.com

劉暢（聯繫人）

執業證書編號：S1070123120014

郵箱：liuchang2@cgws.com

滑動查閱往期報告

數據、會議點評

週報、月報、季度報

【長城宏觀】八月大類資產配置月

專題報告

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的以上推送信息僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力爲穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您並非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。

免責聲明

長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批准的證券投資諮詢業務資格。

以上推送信息摘自長城證券已發佈的研究報告，完整內容請以長城證券已發佈的研究報告爲準。

研究報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力爲穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有研究報告的版權屬於長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈，亦不得作爲訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用於未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需註明出處爲長城證券研究所，且不得對研究報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

研究報告是基於本公司認爲可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。研究報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，並非作爲或被視爲出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，研究報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用研究報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有研究報告涉及的證券或進行證券交易，或向研究報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與研究報告涉及的公司之間存在業務關係，並無需事先或在獲得業務關係後通知客戶。

PPI通縮壓力加劇——3月通脹數據點評

相關資訊