泡沫化，泡泡瑪特最致命的威脅｜消費快評

21世紀經濟報道記者 劉婧汐 廣州報道

已經開始下跌了。

產品面上，泡泡瑪特6月18日在其官方小程序上已大量補貨Labubu系列盲盒，隨之二手市場Labubu價格持續下降。

反映在資本市場上，6月19日，泡泡瑪特股價應聲大跌5.33%；6月20日開盤，泡泡瑪特股價大幅低開6.19%，截至發稿，跌幅收窄至5.55%。

泡泡瑪特股價何以如此敏感脆弱？

本質上，還是跟它的生意模式有關。

既然做的是情緒生意，就要接受情緒的善變無常。原來大家喜歡Labubu是因爲它小衆、有個性，與衆不同。但是當Labubu真的突破了社交圈層，變得人手一隻，成爲了所有人都在討論的事情，審美疲勞緊接着就來了，這也是所有缺乏內容支撐的潮玩類IP都需要面臨的怪圈式循環。

更何況，因爲黃牛大量囤貨和市場上假冒僞劣產品的盛行，圍繞泡泡瑪特生出的二級市場中，劣幣驅逐良幣現象越演愈烈，這不僅加速消耗着粉絲們的熱情與信任，也在削弱着泡泡瑪特對於旗下產品的定價權。

不管是拍賣價108萬一只的初代Labubu雕塑，還是被炒到百倍溢價的盲盒隱藏款，其實都是泡泡瑪特“失控”的表現。

一隻充滿氣的氣球，人們對它的期待就只剩下一個——何時會炸開？

情緒一旦消退，高溢價和高估值泡沫就會隨之破裂，而聰明的資本市場對於這種模式抱有深深的不信任感。

數據顯示，泡泡瑪特的賣空股數從4月初的143.8 萬股激增至6月17日的369.2萬股，增幅達157%，創下3月底以來的新高。

目前來看，機構的判斷也是一致的——即使泡泡瑪特不是泡泡，其估值也已經處在泡沫破裂的邊緣。粵開證券研報就認爲，儘管泡泡瑪特憑藉優質的IP、強大的品牌影響力和不斷拓展的市場份額，具備一定的價值支撐，但過高的估值仍可能使其面臨回調風險。

王寧本人曾表示過“泡泡瑪特將會是中國最像迪士尼”的企業，也曾直言“（孵化新IP）我們比迪士尼快”。

但要看到的是，迪士尼的IP們顯然具有更長的生命週期。米奇老鼠、獅子王、玩具總動員和迪士尼公主們，陪伴着一代又一代消費者們成長。在迪士尼樂園中，可以看到不少已經步入中年的父母帶着蹣跚學步的孩子來遊玩，而他們都是迪士尼IP的受衆羣。這就是內容沉澱的力量，經典IP可以跨越代際鴻溝而歷久彌新。

同時，迪士尼也非常愛護自己的IP形象。有上海迪士尼相關負責人曾向記者透露，以迪士尼中國爲名義的任何對外曝光活動都會受到嚴格的限制和把控，而公司也已針對造假產品構建起了一套多層次、全鏈條的反盜版體系。

雖然距離迪士尼仍有一定差距，但不可否認的是，泡泡瑪特確實是中國潮玩市場當之無愧的開創者，也成爲了國際舞臺上中國新消費企業的代表。他們也在努力改變，不僅打造了泡泡瑪特城市樂園，還計劃加強內容層面的“基建”，將推出《LABUBU與朋友們》動畫劇集，全面向迪士尼“看齊”。

無論如何，我們都希望泡泡瑪特的護城河會越來越深，壁壘越來越高，Labubu在國際舞臺上走得越來越遠。

最需泡泡瑪特警惕的是，對產品的IP運營不能急功近利，不能默許乃至放任市場黃牛對Labubu之類的現象級爆款產品的價格操縱，進而嚴重透支消耗粉絲們的熱情與信任 ，產品泡沫化運營爲其最致命的威脅。