茅臺“基金鐵粉”轉戰泡泡瑪特，茅臺沒有泡泡瑪特香？

一些茅臺的“基金老粉”，竟然叛逃去投了泡泡瑪特？

貴州茅臺（以下簡稱茅臺）一直是中國股市的標杆，其2021年2465.23元的股價也長期霸榜A股，當時3.1萬億元的市值至今都無人能及。股民們習慣把某一行業中股價漲幅最高市值最高的企業稱之爲“XX茅”，比如海天味業被稱之爲“醬油茅”，片仔癀被稱爲“藥茅”……被稱爲“XX茅”的企業一般在股市中都像茅臺一樣備受投資者追崇。

最讓投資者和基金經理追崇的還是“茅臺本臺”，很多基金經理抱着茅臺不撒手，賺得盆滿鉢滿。畢竟茅臺在2016年股價只有30多元，不到十年股價翻了約80倍，這在全球股市都極爲罕見。

但是近期很多基金經理竟然悄悄把目光轉向了有“塑料茅”之稱的泡泡瑪特，比如寧君管理的富國滬港深行業精選靈活配置混合，此前在2021年至2022年內，該基金曾重倉貴州茅臺，將泡泡瑪特納入前十大重倉股，該基金是茅臺“鐵粉”，近期卻“捨棄”茅臺轉戰泡泡瑪特。

南方基金史博、匯添富基金胡昕煒等知名基金經理此前也都是茅臺的擁躉，近期年報顯示史博管理的南方興潤價值泡泡瑪特爲第四大重倉，胡昕煒管理的匯添富消費升級在2025年一季度減持茅臺，並大量買入泡泡瑪特，後者已成爲該基金第三大重倉股。很多基金經理開始減持茅臺，像南方基金史博、匯添富基金胡昕煒等知名基金經理一樣“捨棄”茅臺，而更青睞“含新量”更高的泡泡瑪特。

2024年12月末，機構持有茅臺9.597億股，而截至2025年一季度機構持股降至9.53億股，減少0.067億股，這減持的部分很大一部分都流向了泡泡瑪特。

名氣和實力遠不如茅臺的泡泡瑪特，爲何在資本圈掀起這股熱潮？

兩年十倍的紅利超茅臺

2020年12月11日，成立十年的泡泡瑪特在港股掛牌，發行價38.5港元，當時對應市值爲517億港元。但上市首日開盤後後期股價飆升至77.1港元，漲幅達100%，市值突破千億港元。作爲盲盒第一股，上市當日市值突破千億，也超乎很多投資者的意料。

但泡泡瑪特的股價短暫漲了兩個月，股價一度突破100港元，在一級大基金集體踏空後，泡泡瑪特就開始了爲期一年半的大跌，2022年10月每股跌至9.8港元。隨後的一年半內，泡泡瑪特的股價長期徘徊在20港元，依然是跌破發行價。直到2024年2月起股價纔開始再度暴漲。

如果從2022年10月開始計算，在兩年半的時間，泡泡瑪特股價確實翻了20多倍，從2022年10月28日的9.8港元/股，漲到2025年6月4日的246港元/股，市值3304億港元，成爲新消費第一股。

泡泡瑪特的股價飆升，和基金重倉或有直接關係。2023年底，股價20港元，13只基金重倉，2024年股價上漲後有100家基金重倉，2025年一季度末，股價153港元，207只基金重倉。很多正是原本重倉茅臺的基金轉戰而來，比如景順長城基金·農冰立‌將泡泡瑪特列爲‌第一大重倉股‌，取代的正是茅臺。

重倉泡泡瑪特的基金收益不菲，2025年前4個月，長城港股通價值精選、富國全球消費精選等漲幅超過或接近20%。以長城港股通價值精選爲例，該基金在2023年一季度重倉股中買入泡泡瑪特從20多港元到246港元，2年時間收穫了超過10倍的漲幅。粗略統計，景順長城品質長青混合、富國滬港深行業精選靈活配置混合、中歐互聯網混合、富國消費精選30股票等基金均享受到泡泡瑪特這一輪瘋漲的紅利。

投資人劉波表示，對泡泡瑪特應該持謹慎態度，他認爲泡泡瑪特股價漲幅脫離傳統消費股邏輯，資金博弈痕跡明顯，若業績增速放緩或IP熱度下降，估值可能快速回調，就和其剛上市時那一波瘋漲類似。“潮玩的復購率是決定能否持續發展的關鍵，儘管泡泡瑪特在泰國表現不俗，但那是有特定宗教等原因，很難全球複製，受到經濟不景氣、通脹未能完全解決、關稅等諸多原因，美國的盲盒玩具市場規模在萎縮，泡泡瑪特主要市場依然在國內。”

會員復購率的問題，泡泡瑪特在2024年財報數據顯示，其會員復購率一路走低，從 2019 年的 58% 下降到 2023 年的 50%，再降到2024年的 49.4%。

Z世代的錢包讓人捉摸不透？

基金經理們的“出逃”和茅臺增速趨緩‌有關，2025年以來，貴州茅臺股價不漲反跌，1月2日開盤股價爲1524元，6月4日收盤價爲1509.96元，微跌1%，顯著落後於同期恆生指數和滬深300指數，說明傳統消費增長乏力。

基金經理從關注“品牌護城河”轉向青睞滿足年輕人情感需求、新鮮體驗的新消費模式。泡泡瑪特將玩具轉化爲社交貨幣和收藏品，其創新模式被視爲未來增長密碼。無論是A股還是港股，新消費都備受投資者追捧，比如帶“新”字的食品零售、寵物經濟、美妝個護等公司，股價漲幅驚人，很多押注新消費的基金都獲得超高的回報率。

基金經理們集體“變心”和Z世代的消費理念的轉變密不可分，以前茅臺依靠品牌力的護城河，在市場很受青睞，但現在的年輕人追求的是新鮮感，比如泡泡瑪特的盲盒能玩成社交貨幣，且具有一定升值潛力，硬是把玩具玩成了收藏品，創下了“含新量”極高的商業模式，這對基金經理來說就是巨大的誘惑。

劉波認爲Z世代的消費對以“新”取勝的泡泡瑪特是利好，但也存在一定隱患，“年輕人消費習慣容易轉變，基金經理得跟着Z世代的錢包追風口。如今技術創新和IP運營成了新消費的‘雙引擎’，新消費必須不停創新才能滿足Z世代的需求。”

泡泡瑪特從2024年2月之所以股價瘋漲，除了大基金的追捧之外，其業績表現也是關鍵。2024年泡泡瑪特營收130.4億元，同比增長106.92%。歸母淨利潤31.25億元，同比增長188.77%。2023年兩項漲幅分別爲36.46%和127.55%，說明泡泡瑪特依然在高速增長期，尚未出現業績增速放緩的趨向。

需要注意的是泡泡瑪特的應收賬款週轉率、存貨週轉率以及總資產週轉率都相比上一年有明顯提升。應收賬款週轉率由上一年的24.44提升至32.63，存貨週轉率由去年同期的2.75提升至3.56，總資產週轉率由去年同期的0.68提升至1.05。

茅臺卻跨界投資了AI公司？

基金經理們對茅臺的移情別戀和茅臺的業績放緩不無關係。近三年，茅臺營收增幅分別爲16.53%、18.04%和15.66%，整體增長不俗，但增速卻明顯放緩。同樣歸母淨利潤增速也由三年前的19.55%降至15.38%。對此，茅臺卻下調了年度目標，2025年營收目標僅增長9%。

九年來首次將年度增速目標降至個位數（此前多年保持15%左右增速），顯著低於市場預期，2025年Q1增速已放緩至10.54%。

茅臺的毛利率保持穩定，近三年均在91.9%左右，但其淨利率卻出現不小的波動，2022年淨利率爲52.68%，2024年淨利率降至52.27%，下滑了0.41個百分點，對於營收近兩千億元的茅臺來說，即便淨利率下滑0.1個百分點，都非常影響淨利潤。

2025年新修訂《黨政機關厲行節約反對浪費條例》出臺後，白酒板塊集體下跌，茅臺6個交易日內股價累計下跌超90元。以至於茅臺在股東大會取消飛天茅臺供應，改用果汁飲料，釋放公務消費收緊信號。

同時茅臺回購力度不及預期‌，影響投資者信心。2024年宣佈30-60億元回購計劃，但截至2025年Q1僅回購68.51萬股，耗資約3億元，日均回購額不足淨利潤的1%。“2025年中報業績增速、飛天茅臺批價能否站穩2200元、回購計劃實際執行力度，將決定茅臺能否穩住1600元的股價。”劉波表示茅臺現階段股價在1200元至1600元震盪，但1600元將是一個基點。

面對業績增速放緩，市場消費疲軟的境況，茅臺的跨界投資引發投資者的注意。投資面壁智能是茅臺跨界投資的嘗試。天眼查顯示，面壁智能在5月21日獲得數億人民幣的融資，除了洪泰基金、國中資本等知名機構外還有茅臺基金。

天眼查中對茅臺基金的介紹是由茅臺集團與建設銀行總行控股的建信信託有限責任公司合資設立的私募股權投資基金管理公司。既是茅臺集團發展產融結合、多元化發展的重要平臺，也是建信信託創新發展的重要平臺。這也是茅臺繼嘉美包裝和李子園之後爲數不多的跨界投資，而所投公司的CTO還是1998年出生的曾國祥，也從側面說明茅臺對年輕化的重視。

作爲中國白酒行業的巨頭，茅臺基金的跨界投資，不僅是對人工智能賽道的看好，更是傳統產業資本尋求轉型升級的積極探索。面壁智能憑藉其在大模型技術上的創新和應用落地，成爲了茅臺基金佈局科技領域的重要一步。茅臺跨界投資AI科技，反映了科技行業的巨大潛力，也揭示了傳統消費投資機構在新時代背景下的轉型趨勢。

此前茅臺跨界投資李子園就收穫頗豐，茅臺基金曾在2018年以7379萬元投資李子園，獲得658.92萬股股份，李子園2021年上市，以其20.04元/股發行價計算，茅臺基金該筆投資的收益約爲5800萬元。在科技領域茅臺也有過投資京東物流的先例，在人工智能大火之際，跨界投資科技領域也不算突兀。

隨着全球大模型市場規模的持續增長，衆多科技巨頭爲搶佔技術制高點，都加大大模型領域的研發投入，茅臺投資AI企業，希望能夠分享AI科技領域的紅利，同時藉助AI科技的技術優勢，爲自己的發展帶來創新支持，也是一舉多得。

茅臺落子大模型，從消費轉向科技，是科技賽道背後巨大的潛力爲引導，也是傳統消費玩家從消費到AI投資賽道的一次嘗試，傳統酒企跨界投資AI科技，也說明AI賽道不論是玩家還是投資人都在不斷迎來新的血液和基因。

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作 者 |夢蕭