民生證券：構建穩定幣-RWA生態閉環 相關資產上鍊有望成爲拉開Web3.0時代大幕

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，政府與企業的強強聯合，構建出以中國優質資產爲錨定的穩定幣—RWA 的生態閉環，相關資產上鍊有望成爲拉開 Web3.0 的時代大幕，以螞蟻數科與朗新集團(300682.SZ)及協鑫能科(002015.SZ)的新能源RWA資產爲起點，再到潛在的算力租賃等方向，助力中國優質資產成爲鏈上多元化資產核心基石。同時，參考Robinhood等海外股票代幣發行方發展歷程，國內互聯網券商、金融科技公司、股票或數字貨幣交易所都有望在該浪潮下實現價值重估，而“牌照效應”或是國內相關廠商的核心競爭力。

民生證券主要觀點如下：

穩定幣側重“法幣代幣化”，RWA聚焦“資產代幣化”。穩定幣的核心作用與真實世界法幣相似，更專注於交易與支付等方面。而相較於錨定法幣、不產生收益的穩定幣，RWA涵蓋了更廣泛的資產類型和應用場景，能夠提高資產流動性，促成實體資產在web3.0領域內的定價，並在web3.0世界中爲投資者提供低風險、收益穩定的金融產品。在政策端，中國香港是全世界推動穩定幣立法的領先地區，持續追趕美國相關立法進度。

聯盟鏈→公鏈Layer2→公鏈Layer1，三鏈層層遞進。聯盟鏈具備准入可控、高效協作和隱私保護三大優勢，能夠兼容監管機構的KYC/AML合規框架，因此成爲早期RWA資產上鍊的主要技術路徑。Layer2公鏈憑藉極高的交易性能，實現了低門檻、實時、高頻交易，爲RWA活躍的二級市場流通創造了條件，構築了資本流動的高速公路。Layer 1（底層公鏈）則構成了區塊鏈世界的基石，承擔着底層共識、數據存儲和智能合約執行的核心功能，並憑藉去中心化的開放性和通用性，打造了和CUDA生態戰略高點類似的Layer1生態。而作爲性能擴展層的公鏈Layer2，往往基於安全性、流動性和遷移成本的考量，需要與Layer1的公鏈生態實現兼容。

基礎構建→流動性激活→全球資產網絡融合打造的三步走。RWA的第一階段聚焦“基礎構建”，不同資產通過RWA上鍊，以固定收益面向投資者，與一級投資和債券投資的模式高度相似。在RWA的第二階段，聯盟鏈+ Layer1 + Layer2的分層架構，使二級市場交易的流動性得到激活，呈現標準化、碎片化特徵，RWA上鍊後“融資-拆分-流通”的價值閉環得以實現。而RWA進入第三階段後，全球範圍內將構建起成熟的RWA生態系統，跨鏈交易成爲常態，交易所和發幣集團成爲鏈上真正的核心分發及觸達平臺。

投資建議：從美國率先立法穩定幣法案，到中國香港穩定幣條例即將落地，全球各國在政策端正在試探乃至擁抱web3.0的到來；螞蟻數科等科技領軍企業通過 RWA 不斷助力國內優質資產上鍊，直接面向全新的鏈上增量資金。政府與企業的強強聯合，構建出以中國優質資產爲錨定的穩定幣—RWA 的生態閉環，而該行認爲，相關資產上鍊有望成爲拉開 Web3.0 的時代大幕，以螞蟻數科與朗新集團及協鑫能科的新能源RWA資產爲起點，再到潛在的算力租賃等方向，助力中國優質資產成爲鏈上多元化資產核心基石。同時，參考Robinhood等海外股票代幣發行方發展歷程，國內互聯網券商、金融科技公司、股票或數字貨幣交易所都有望在該浪潮下實現價值重估，而“牌照效應”或是國內相關廠商的核心競爭力。

對於三個階段：階段一資產上鍊是基礎，建議關注RWA 資產端：奧瑞德、朗新集團、協鑫能科、恆生電子、優刻得、盈峰環境、鴻博股份、海南華鐵、雲從科技、有方科技、智微智能、協創數據、萬國數據、世紀互聯、寶信軟件、數據港、奧飛數據、雲賽智聯、廣電運通、恆爲科技、潤建股份、弘信電子、神州數碼、華勤技術、蓮花控股、宏景科技等；

階段二流動性激活是核心，建議關注：1）交易平臺與鏟子型公司：耀才證券金融、中銀香港、中銀證券、中科金財；2）互聯網券商：東方財富、同花順、大智慧、指南針、九方智投控股；3）配套產業鏈：金證股份、衆安在線、連連數字、中國光大控股、宇信科技、天陽科技、京北方、多點數智等穩定幣牌照相關公司；

階段三全球資產網絡融合是星辰大海，建議關注：京東、阿里巴巴等互聯網巨頭。

風險提示：RWA政策落地不及預期；行業發展不及預期。