煤炭行業觀察：供給收縮助力煤價企穩；龍頭業績穩健凸顯防禦價值

近期煤炭市場呈現供需格局調整態勢，國內供給收縮疊加進口量下滑，支撐煤價企穩預期。同時，龍頭企業業績韌性凸顯，高股息與低估值特徵爲行業注入防禦屬性，板塊修復潛力值得關注。

一、供給收縮與進口回落支撐煤價企穩

國內產量收縮壓力顯現

當前煤價持續低位運行已對國內產能形成負反饋。山西等中東部主產區出現主動減產，新疆、內蒙古等邊際產能省份的露天煤礦因現金流壓力加劇減產甚至停產。以廣匯能源新疆哈密淖毛湖礦爲例，其2月銷量環比驟降近40%。由於產能調整存在滯後性，預計後續國內煤炭供應將進一步收縮，爲價格反彈提供基礎支撐。

進口量同比回落趨勢延續

2025年2月動力煤進口同比下滑1.4%，其中印尼進口量下降8.41%，澳大利亞進口量減少12.68%。國際煤價持續走低已觸及部分低卡煤成本線，疊加印尼HBA新政及雨季、齋月影響，礦商挺價意願增強。當前中低卡印尼煤價格優勢消失，高卡澳煤性價比收窄，預計後續進口同比降幅或進一步擴大，對國內煤市形成託底作用。

需求邊際改善提供彈性

3月上旬火電發電量同比下滑5.96%，水電則受益來水改善增長12.44%。非電領域需求表現亮眼，化工耗煤維持10%左右同比增速，且隨傳統旺季臨近有望持續改善。供給端收縮與需求邊際回暖共振，煤價反彈動能正在積聚。

二、行業分化加劇，高股息龍頭凸顯防禦價值

龍頭企業業績彰顯韌性

中國神華2024年歸母淨利潤586.71億元，同比僅下降1.7%，在煤價同比下跌11.4%背景下展現經營韌性。其全年每股分紅2.26元，分紅比例提升至76.5%，現金回饋能力保持高位。中煤能源淨利潤降幅亦控制在1.1%，印證頭部企業在成本控制與長協機制下的抗週期能力。

成本曲線陡峭加劇盈利分化

當前煤價水平下，行業成本曲線陡峭特徵顯著，高成本礦井面臨虧損壓力，而優質企業依託資源稟賦與運營效率維持較強盈利能力。以中國神華爲例，其煤炭業務毛利率仍達30%，資產負債率保持低位，現金流充沛爲產能接續提供保障。這種分化格局使得龍頭企業盈利穩定性與股息回報更具確定性。

低估值與防禦屬性吸引配置

截至2025年3月14日，行業PB估值處於近十年35%分位，而當前煤價仍處歷史較高區間。在國債收益率下行背景下，煤炭板塊“高股息+低負債+穩現金流”的防禦屬性凸顯。中國神華等企業通過低成本擴張或資源競拍實現成長性儲備，進一步強化中長期配置價值。

本文源自：金融界

作者：觀察君