美國4月CPI或初現關稅衝擊端倪，真正的通脹風暴在未來兩個月？

當前市場焦點在關稅緩和的敘事上，今夜CPI數據或小幅反映關稅傳導效應，但這可能只是暴風雨前的寧靜，大部分的關稅衝擊將在六月和七月體現？

北京時間週二晚20:30，美國勞工統計局將公佈4月消費者價格指數（CPI）報告。根據彭博社調查的經濟學家預測：

最爲關鍵的問題是，4月CPI會否反映出關稅的傳導效應，德意志銀行認爲4月關稅價格上漲的顯現可能爲時過早，建議應關注一些進口量較大的類別，例如服裝、家居用品和生活用品，是否存在任何早期跡象。

此外，食品價格也可能是另一個可以觀察關稅早期跡象的領域。2018年關稅生效兩個月後，消費者價格開始上漲。而價格上漲幾乎全部轉嫁給了消費者。值得注意的是，4月核心CPI的預測範圍異常廣闊，最高爲0.6，最低爲0.0%。

關稅衝擊初現端倪？關注這些關鍵領域

此前華爾街日經濟學家模型顯示，10%的普遍關稅可能在短期內將通脹率推高約0.3個百分點。而波士頓聯儲研究估算，關稅措施可能使核心通脹率上升0.5%-0.8%，這意味着核心通脹可能重新回升至3%以上。

對於4月CPI表現，高盛預計4月總體CPI將上漲0.31%(共識爲+0.3%)，反映食品(+0.3%)和能源(+0.4%)價格上漲。該行強調四大關鍵組成部分的趨勢：

關於關稅傳導效應，德意志銀行認爲4月可能爲時尚早，但建議投資者密切關注進口密集型類別，如服裝和家居用品，以及今年2月已開始實施關稅的食品類別價格變化。值得注意的是，回顧2018年早期的洗衣機關稅，其效應大約在實施兩個月後纔開始在CPI數據中顯現。

除關稅外，當前通脹格局還有多重複雜因素。Nationwide的經濟學家表示，4月份報告中，汽油價格持平將提振整體CPI，而租金價格走軟也將提振核心CPI。BMO資本市場經濟學家則表示，二手車價格可能會提振核心CPI。

展望未來，根據市場分析師Sharif的觀點，關稅導致的價格上漲大部分將在六月和七月體現，“這是一個夏天的故事”。他表示，如果對大多數中國商品徵收的關稅維持在30%的水平，核心CPI同比漲幅可能達到3.5%的峰值。

美聯儲的兩難處境與市場反應

關稅引發的通脹反彈將直接挑戰美聯儲的政策路徑，部分美聯儲官員已明確表示，在感覺關稅引發的通脹已經達到頂峰之前，他們不會降息。

Sharif表示，官員們或許能在8月份之前察覺到商品通脹的降溫。但屆時美聯儲必須警惕通脹躍升至服務業，其中包括從理髮到修剪草坪等各種服務。值得回憶的是，2021年，服務業的通脹率曾經飆升，對整體通脹指標產生持久影響。

對於市場反應來說，高盛認爲，鑑於當下市場對關稅緩和的樂觀情緒，市場對CPI任何方向的意外都可能變得不敏感。

高盛分析師Ronnie Walker預測：

Karen Fishman則認爲，政策的變化可能已經改變了市場對數據的解讀方式。此前，市場可能更傾向於低估宏觀數據中的上行意外，而現在，市場可能更傾向於低估下行意外。