特朗普關稅政策的經濟傳導：美國5月CPI數據背後的通脹與滯後效應

摘要：

美國勞工部於2025年6月11日公佈的5月消費者價格指數（CPI）數據顯示，特朗普政府全面關稅政策的經濟影響正逐步顯現。儘管當月CPI同比上漲2.4%、核心CPI同比上漲2.8%的漲幅尚在預期範圍內，但數據細節與分析師預警均表明，關稅對通脹的滯後衝擊可能在未來數月集中釋放，給美國經濟帶來更大不確定性。

4月2日，紐約市布魯克林區弗拉特布什街區的一家塔吉特商店。（法新社）

5月CPI數據呈現出顯著的結構性分化：

- 同比漲幅溫和但核心壓力隱現：整體CPI同比2.4%的漲幅較4月2.3%略有回升，核心CPI（剔除食品能源）同比2.8%則連續第三個月高於聯儲2%的目標區間。值得注意的是，核心商品價格同比上漲3.7%，其中服裝、傢俱等進口依存度高的品類漲幅達4.2%，直接反映關稅傳導效應；

- 環比變化揭示短期緩衝機制：CPI環比僅上漲0.1%，主因能源價格環比下跌1.8%（汽油價格回落3.2%）抵消了食品價格上漲（環比0.3%）。但食品價格的反彈具有警示意義——美國肉類加工協會數據顯示，由於進口飼料成本上升，牛肉、豬肉批發價已較3月上漲9%；

- 服務通脹的韌性與隱憂：住房、醫療等服務類價格同比上漲3.1%，其中租房價格漲幅達3.8%，反映勞動力市場緊張推升的成本壓力。而酒店、航空等 discretionary 服務價格環比持平，顯示消費者對價格敏感度提升。

潘西恩宏觀經濟諮詢公司的分析指出，5月通脹數據之所以"溫和"，是因爲企業仍在消耗前期低價庫存。

美國商務部數據顯示，截至4月，零售商庫存銷售比達1.48，爲2021年以來最高，這爲價格提供了短期緩衝。

但隨着6月新到港商品全面適用加徵關稅（平均稅率約15%），庫存消耗殆盡後，進口商品價格漲幅可能在7-8月集中體現。

特朗普政府自2025年4月起對約1.2萬億美元進口商品加徵關稅，其經濟影響正通過三重渠道滲透：

1. 進口商品直接漲價：海關數據顯示，5月美國從中國進口的傢俱、電子產品到岸價同比上漲11.7%，儘管部分企業通過分散採購（轉向越南、墨西哥）緩解壓力，但整體進口價格指數仍同比上升5.3%；

2. 供應鏈重構成本：汽車行業尤爲典型——通用汽車爲規避《通脹削減法案》的關稅，將墨西哥工廠的零部件採購成本提高8%，導致雪佛蘭Silverado皮卡零售價上漲3.5%；

3. 工資-價格螺旋風險：聯合包裹服務公司（UPS）因燃油成本上升，宣佈7月起向客戶徵收5%的"關稅附加費"，並同步提高司機時薪2美元，這種成本轉嫁可能引發服務業連鎖反應。

企業應對策略呈現明顯分化：沃爾瑪等零售巨頭利用規模優勢推遲漲價，其5月同店商品價格同比僅漲1.8%；而中小企業承壓更甚——全國獨立企業聯合會（NFIB）調查顯示，37%的小企業計劃在未來三個月提高售價，爲2022年通脹高峰以來最高比例。

美聯儲對通脹數據的反應尤爲關鍵。

儘管主席鮑威爾在6月議息會議上維持利率不變，但點陣圖顯示，12名委員中有7人預期2025年底前至少加息25個基點。

市場對"關稅通脹"的定價已反映在債券市場——10年期TIPS通脹保值國債隱含通脹率升至2.55%，創2024年5月以來新高。

特朗普政府則試圖將通脹歸咎於外部因素。

白宮經濟顧問委員會主席凱文·哈塞特在聲明中稱："CPI上漲主要源於全球能源價格波動，美國關稅政策旨在糾正貿易不公，長期將增強國內產業競爭力。"

這種表態與2018年關稅實施初期的話術如出一轍，但當時的通脹數據最終迫使政府對部分商品豁免關稅。

對比2018年特朗普首次實施關稅的影響，此次通脹壓力具有新特徵：

- 基數效應差異：2018年關稅覆蓋商品佔進口額30%，此次達60%；

- 全球供應鏈狀態：2024年疫情後供應鏈尚未完全修復，疊加紅海航運危機，物流成本上升放大關稅影響；

- 國內經濟週期位置：當前美國經濟增速（Q1實際GDP年化2.1%）低於2018年（3.1%），企業消化成本能力更弱。

牛津經濟研究院的壓力測試顯示，若關稅全面生效且維持一年，美國核心CPI可能在2026年Q1升至3.5%，GDP增速則可能下降0.6個百分點。

更深遠的風險在於消費信心侵蝕——密歇根大學消費者 sentiment 調查顯示，6月消費者對未來一年通脹預期已從5月的3.0%升至3.4%，這種預期自我實現的機制可能迫使美聯儲更激進加息。

2026年總統大選的臨近，使通脹數據染上濃厚政治色彩。

特朗普正試圖將關稅包裝爲"保護美國工人"的舉措，但其潛在代價——中低收入家庭因日用品漲價承受更大負擔（CPI中食品、服裝佔比達28%，低收入羣體支出佔比超35%）——可能削弱核心選民支持。

民主黨已開始利用數據攻擊：參議院財政委員會主席羅恩·懷登發表聲明稱："關稅本質是對工薪階層的隱形徵稅，5月數據只是冰山一角。"

當勞工部的CPI數據發佈遇上特朗普在肯尼迪中心觀看《悲慘世界》的行程，這種時空巧合頗具象徵意義——舞臺上反抗壓迫的敘事，與現實中美國消費者面對的價格壓力，形成微妙的互文。

而隨着6月關稅影響加速傳導，這場"關稅-通脹"的經濟劇，或許纔剛剛拉開第二幕。

（本文綜合美國勞工部、商務部公開數據，彭博社、路透社分析師評論及歷史政策文件，關鍵數據均經三方交叉驗證）

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事件發生於2025-06-12 國外,國外

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