陸港觀盤－陸內需分化 消費動能仍需政策支持

截至6月20日，WTI西德州原油期貨處於每桶73美元，是今年2月以來的高位，油價在戰爭爆發後升近20％。現時伊朗每日平均約出口150萬桶原油，佔全球供應不足2％。OPEC閒置產能約是伊朗出口的2～3倍，依照過往經驗OPEC+在一至二季度內便有望調節產能，「供過於求」然是主軸，基礎情景下長遠油價或重回每桶65美元。

目前油價已反映伊朗供應缺口，以伊戰事及核談判持續，但未會升級至影響荷莫茲海峽航道。若衝突加劇導致海峽被封鎖，油價或上升至每桶100美元以上，但目前這情景機會不高。

美國聯準會本月如期維持利率不變，下調經濟增長及上調通膨預估，明後年降息步伐放緩，並表示關稅政策的影響仍充滿不確定性。油價和通膨關係密切，但由油價而起的外部衝擊可能只是短暫，而關稅的影響則尚未浮現，加上部份糧食價格因爲戰事而上升，美國「停滯性通膨」風險仍不容忽視，聯準會面對更大的不確定性。

中國經濟方面，5月份內需呈現明顯分化趨勢，消費顯著回升而固定資產投資持續放緩。社會消費品零售總額年增6.4％，較4月增速提升1.3個百分點，消費回暖主要得益於以舊換新政策推動家電和通訊器材銷售增速分別達53％和33％。家居、黃金珠寶等品類也保持強勁增長，分別達25.6％和21.8％。

反觀固投表現疲弱，前五月固定資產投資年增僅3.7％，且增速較前四個月回落0.3個百分點，5月單月增速下滑至3％。房地產投資表現最差，年減10.7％，降幅較前四個月擴大0.4個百分點，對整體固投形成拖累。製造業和基建投資雖仍增長，但增速均呈現溫和放緩趨勢。而5月工業增加值年增5.8％，增速較4月下降0.3個百分點。

至於社融數據，5月新增人民幣貸款6,200億元，年減34.7％，雖較4月61.6％的降幅大幅收窄，但仍屬顯著萎縮。企業中長期貸款同比繼續大幅下降，反映企業投資信心不足。居民中長期貸款則保持較高增速，受低基期影響明顯。新增社會融資規模年增10.9％，政府債券融資增速放緩，但企業債券融資大增，顯示低利率環境刺激企業債市活躍。M2增速維持約7.9％，M1增速小幅回升，資金流動性提升，但資金流向尚未充分進入實體經濟。

總體來看，5月中國經濟呈現內需分化格局，消費成爲當前經濟的主要增長動力，固投特別是房地產投資持續疲軟成爲增長瓶頸。消費增長大幅受補貼政策和以舊換新等刺激措施帶動，短期內消費動能仍需政策支持延續。