陸港觀盤－大陸政策轉向推動服務消費 拚經濟成長

行業方面，降息最有利仍然是泛科技類股，包括通訊服務、科技與非必需性消費，相反早前升幅較高的原材料股回落。先前同樣升幅不低的黃金在到達3,700美元的整數關口後上升動能不足，Fed與市場預估的降息路徑出現差異，黃金面對獲利沽盤。

聯準會本月降息25基點至4％～4.25％，符合預期。言詞上維持通膨偏高，但由「勞動市場穩健」轉爲「就業增長放緩，失業率小幅上升」，Fed認爲降息是出於管理風險，目前通膨與就業風險平衡。貨幣政策由限制性轉爲中立，並非寬鬆。

本月的利率預測中位數，今年和明年底分別爲3.6％及3.4％，今年餘下兩次會議或每次降息25基點，市場和局方預期相約。不過聯準會預估明年只降息一次，低於市場預期的三至四次，因此本週美債殖利率略有回升，美元靠穩。傳統上進取降息伴隨經濟轉差，Fed預估較符合現時經濟預測，然而鮑爾任期於明年完結，繼任者的態度仍需觀察。

8月央行年會後，市場更正面看待聯準會降息，這一點可從大型股和短債利率的相關性、以及對利率較敏感的小型股可觀察到，股市未有把降息看成壞消息。考慮到非農數據疲弱及U6失業率上升，勞動市場仍有下行風險，我們對明年降息預期維持三～四次，現時重啓降息，債息仍有下行空間，短債潛在回報預料持續回落，我們建議配置中長期債投資評級債，同時我們預期美元偏向貶值，非美市場仍存吸引力。

中國方面，經濟整體呈現內需放緩、經濟增速下行但平穩的態勢。2025年前八個月，固定資產投資年增0.5％，增速持續走低，8月單月出現3％的年增率衰退，固定資產投資連續兩個月年增率下滑。房地產投資降幅擴大，8月年減12.9％，新房銷售面積下跌，房屋開工、施工和竣工面積均大幅下滑。整體上，反映資本開支依然疲弱，促使經濟增長壓力加大。

同樣，工業生產增速持續回落，8月工業增加值年增5.2％，較7月下滑0.5個百分點。資本品產量如機器人、機牀及集成電路均按年增速回軟；消費品產量中的汽車和手機產量有所增加。能源品方面，原煤產量連續兩月下降，而原油和天然氣產量有所反彈。

至於社會消費品零售方面，年增3.4％，增速較7月繼續下降0.3個百分點。消費商品結構方面，通訊器材、家電、傢俱及裝修材料消費持續放緩，主要受房地產需求回軟及補貼效應減退影響。汽車零售額則小幅回升，金銀珠寶、化妝品、體育娛樂用品等新興消費品表現較好。服務消費增速放緩，但餐飲收入略有回升，顯示消費結構有所優化和居民出行意願提升。

在政策端，隨着對於實體消費補貼效應逐漸消退，促消費政策亦轉向服務性消費，商務部聯合九部門推出了《關於擴大服務消費的若干政策措施》，主要涵蓋文化娛樂、旅遊、體育等多元服務消費等領域，將有助促進消費轉型升級，爲經濟注入另一增長動力。