陸港觀盤－中國經濟現疲態 政策推動需加力

21日美國20年國債招標中標利率比發行前水平高1.2個基點。雖然其他指標，如超額認購率（Bid-to-Cover）仍穩定，但拍賣後孳息曲線繼續轉陡，30年債息曾一度升至5.15％，貼近2023年的高位，而10年期約爲4.6％，低於今年一月的4.8％，漲幅較30年期的溫和。

22日稅改法案在衆議院驚險過關，加劇市場對美國財政赤字惡化的擔憂，長年期債息曾一度上升，但執筆之時漲幅已明顯收窄，10年期及30年期債息分別爲4.5％及5.0％。

由於聯準會量化緊縮計劃尚未完結，當地居民、機構及海外投資者持有美債的比率上升，此類投資者比聯儲局對債息（潛在回報）更敏感，債息也更容易受消息影響，債價／價息波幅偏高，從MOVE指數來看，債息期權引伸波幅在2022年緊縮政策後仍處於高位，投資於十年或以上的超長年期債券時，更要保持謹慎。

至於中國經濟，4月的數據已呈現轉弱跡象，內外需求均有所回調，宏觀政策預計將於7月中共政治局會議後啓動以對衝經濟下行壓力。

今年前四個月，中國固定資產投資年增4％，較第一季略降，4月單月增速進一步回落至3.8％。基建投資雖持續高增長，但增速於4月出現放緩，水利、公用事業投資增長趨緩，道路運輸投資仍衰退。製造業投資增長受國際關稅戰影響放慢，企業預期未見好轉，尤其高技術製造業投資延續放緩態勢。

另外，房地產投資降幅擴大至10.3％，對整體投資拖累加深。部分由於房市現疲態，前四個月新房銷售面積年降幅擴大，一線城市二手房價重新下跌，存銷比偏高顯示庫存壓力依舊沉重。這是房市刺激政策效果漸弱所影響。

消費方面，4月社會消費品零售總額年增5.1％，較3月回落0.8個百分點。必需品消費多數回落，食品零售額逆勢增長至14％。可選消費品表現分化，金銀珠寶和化妝品銷售增速大幅提升，分別達25.3％和7.2％，但汽車零售額增速降至0.7％。房地產相關消費品如家電和傢俱零售仍保持高增長，分別達38.8％和26.9％，顯示二手房成交大增對相關消費形成支撐。

工業方面，4月工業增加值年增6.1％，較3月的7.7％明顯放緩。多數主要工業產品產量增速回落，特別是能源和原材料產品。消費品產量普遍下滑，其中智慧手機產量年減6.4％，但工業機器人產量大增51.5％。整體工業增速仍高於GDP增長，但外需放緩影響逐漸顯現。

下半年隨着出口搶單效應可能加強，以及政策對內需託底力度加大，中國經濟總需求有望回升。中國人民銀行將持續實施降準降息，地方政府加速收儲庫存房，並加碼消費補貼（以舊換新、生育補貼等），推動服務消費。經濟下行風險增加，政策調整和刺激力度將是關鍵。