陸港觀盤－陸經濟數據失色 促消費政策轉向服務業

中國今周有衆多經濟數據公佈，惟結果與市場預期有落差。圖／Freepik

本週全球股市出現上升走勢，成熟市場整體升1.9％，其中美股升2.0％，歐洲與日本分別升1.4％與3.9％，日股再次展現強勢。新興市場整體上升0.9％，升幅落後成數市場，扭轉連續數週優於成熟市場的格局。新興亞洲表現相對較佳，但升幅也僅1.0％，整體市場呈現震盪居多，新興拉美較弱，因巴西回吐早前部分升幅。

美國方面，市場關注物價有否因關稅而上漲，並影響降息預期。美國7月CPI按年升幅維持2.7％，低於預期2.8％；核心CPI按年升幅由2.9％升至3.1％，高於預期的3.0％，主因服務價格如醫療、航空與保險費上升。核心商品通膨上揚，顯示關稅影響初步浮現，雖然住房通膨持續回落，不過目前仍在均衡區間3.2％～3.5％水準之上。整體而言，核心通膨可能會在第三季關稅轉嫁過程中上揚，第四季上揚幅度會放緩，加上住房通膨走低，有效壓抑通膨上漲壓力。

CPI總算有驚無險，不過PPI通膨則顯著上升。美國7月PPI按月升0.9％、按年升3.3％，均創逾三年新高，顯示通膨壓力上升。服務價格上升1.1％，佔整體升幅逾7成，受批發利潤率、投資組合管理費及旅館與航空票價推動；食品與耐用品價格上行，部分關稅成本已傳導至消費端。

對於降息預期，7月PPI與CPI皆呈上行趨勢，短期通膨壓力確有升溫跡象，尤其PPI大幅上揚，凸顯部分關稅成本已開始傳導至終端價格。核心服務通膨維持韌性，亦反映服務業需求未見明顯降溫。而第三季核心CPI通膨應會短暫走高，反映關稅衝擊，至第四季轉趨緩。目前市場預期聯準會9月降息一碼機率仍高達9成，惟降息幅度恐因服務通膨韌性與關稅不確定性而受限。

中國方面，雖然今周有衆多經濟數據公佈，惟結果與市場預期有落差。社會零售銷售、固定資產投資、工業增加值及社融數據均遜於市場預期。

社會零售銷售方面，在5月份增長達到近年較高水平的6.4％後，連續兩個月增速回落至7月份的3.7％，當中商品由5月份的6.5％降至4％；餐飲收入則由5月份的5.9％，降至連續兩個月較低的水平，7月份約錄得1.1％的增長。在過去接近一年的補貼消費效應逐漸消退後，商品消費增長在未有新補貼適用範圍下，增速回軟仍難而避免。但值得留意的是，在過往補貼政策中，多屬於針對實物商品銷售的資金補貼，但近期在政策端上正逐漸對支持服務業領域的方向發展。在數據上，官方公佈首七個月的服務零售增長爲5.2％，高於商品零售的水平。整體上，促消費政策料將由實物消費逐漸傾向至服務式消費。

至於固定資產投資方面，增長回落情況則較爲嚴重，年初至今的增長大幅回落至1.6％，如剔除房地產開發投資的固投增長則較上月回落1.3個百分點至5.3％。只有部分高技術產業的投資增速較快達雙位數增長。整體上，房地產銷售情況回軟，後續房地產開發投資料將持續拖累固投表現。

而工業增長值表現相對穩定，過去十二個月大部分時間維持於高於5％的穩定增長，高技術製造業持續提供較好支撐，但整體仍遜於市場預期。

社會融資方面，不論住戶貸款抑或企業貸款均遜於去年同期。其中可以留意到住戶的消費貸款比同期有所減弱，與社會零售數據表現一致，反映消費信心轉弱。但另一邊，市場流動性一直在改善，M1M2剪刀差負值持續收窄。顯示流動性壓力正減輕，消費和投資活動可能慢慢恢復，對市場和宏觀經濟是較爲積極的信號，在中央政策的推動下整體經濟情況有望漸趨緩和。