開源證券：龍頭資本開支超預期 存力將成爲AI浪潮下半場的關鍵之一

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，阿里巴巴FY2025Q3單季資本開支達317億元，環比提升80%+，創歷史新高，FY2025Q3單季度capex接近前兩季總和，AI算力軍備競賽加速。該行認爲在以阿里爲首的國內雲廠商資本開支增加的推動下，AI應用落地有望加速，AI商業模型有望閉環。存力作爲貫通上游算力設施和下游終端設備的重要部分，有望成爲AI浪潮下半場的關鍵之一。

開源證券主要觀點如下：

AI時代下的存力革新：需求提升+性能升級

存力即數據存儲能力。海量的數據需要安全、可靠的存儲空間，而存力就是提供這一空間的關鍵。隨着數據量的大規模增長，存儲設備在數據中心採購的BOM中佔比持續提升，目前存儲芯片在數據中心採購中比例約爲40%，未來預計將提升至50%。同時AI時代爆發性的算力增長也對存力提出了新要求，該行認爲在AI行業的爆發對存力提出了高速、高容量、高集成度三大要求。(1)高速：高算力需要高數據交互速率存儲作爲支持;(2)AI時代數據量的大規模增長需要高容量存儲作爲支持;(3)近存計算、AI端側等對存儲的集成度提出了要求。

在AI產業鏈中，存力至關重要，主因以下三點

(1)存儲是數據中心等算力基礎設施的底座：存儲模組是數據中心及服務器的關鍵組成部分，以英偉達DGX H100爲例，單臺服務器共使用30TB NVME SSD，未來隨雲廠商資本開支提升及AIDC等算力基建進入擴張期，存儲模組有望充分受益;

(2)存儲是算力芯片中數據高速傳輸的橋樑：HBM採用TSV技術堆疊DRAMdie以大幅提升I/O數，再配合2.5D先進封裝製程，在維持較低內存頻率的同時達到更顯著的總通道寬度提升，目前已廣泛應用於各類算力芯片中;

(3)存儲是AI端側設備的智能化保障：雲端算力下放到邊緣端，可以讓邊緣側的響應速度更快且更安全。以中國臺灣廠商推出的CUBE方案爲例，其採用2.5D或3D封裝與主芯片SoC集成，通過高達1024個I/O實現超高帶寬，可廣泛適用於各類端側設備。AI端側亦將拉動Nor Flash等利基存儲需求，以豆包OlaFriend AI耳機爲例，單隻耳機內部配備兩顆128Mb NOR Flash，普通TWS耳機存儲容量通常爲64Mb到128Mb。

存儲行業週期推演：

存儲模組：上一輪存儲漲價的驅動力來自2023Q2原廠的減產。2025年以來各大存儲廠商均發佈減產計劃，美光預計減產10%，三星預計減產15%，海力士預計上半年減產10%，鎧俠自2024年12月開始減產。該行認爲原廠減產有望開啓新一輪存儲模組漲價週期。利基存儲芯片：利基存儲整體於2023Q4-2024Q1逐漸見底向上，目前庫存情況相對健康，未來隨AI端側持續拉動需求，利基存儲行業有望進入新一輪高斜率上行週期。

風險提示：AI行業發展不及預期、下游需求不及預期。