華創證券展望25年互聯網機會：看好阿里雲(09988)價值重估和騰訊(00700)應用生態重塑
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，如果開源大模型帶來的產業重塑類似美國的2023年，那帶來的第一個啓示或許是雲收入、訂閱收入、廣告收入是第一階段最接近落地的地方，理解M7的業務模式有助於尋找本輪最值得投資的方向。第二個啓示或許是今年配置型權重股的投資價值會有所強化，而不同於前兩年完全映射主導邏輯；互聯網側巨頭阿里(09988)、騰訊(00700)或展現出類似的配置價值。
華創證券主要觀點如下：
覆盤：2023年以來生成式AI爆火催生了新一輪美股科技牛市，標普500及納斯達克指數23年累計漲幅分別達24%/43%。在此輪科技牛市中，有七家頭部科技公司發揮着舉足輕重的地位，1）漲幅看：英偉達/Meta/特斯拉/亞馬遜/微軟/谷歌/蘋果23年累計漲幅分別爲239%/194%/102%/81%/58%/58%/49%，遠高於指數漲幅；2）市值佔比看，以23年收盤價爲例，其市值之和佔納斯達克100指數權重的~55%，同時也佔標普500指數市值27%左右，對行業指數整體走勢影響顯着。
何以催生M7牛市？模型能力領先→算力需求提升→下游應用及AI需求爆發
巨頭—算力需求快速爆發：2023年以OpenAI爲代表的海外AI廠商在大模型領域保持顯着優勢。一方面，大模型優勢本身帶來了調用次數及推理算力需求的快速提升；另一方面，大模型仍在不斷迭代升級中，直接帶動GPU服務器、高速網絡和數據中心需求。龐大的AI訓練及推理算力需求奠定了頭部芯片廠商（英偉達）及雲廠商（亞馬遜、微軟、谷歌等）“算力賣水人”地位，進一步外化爲算力廠商資本開支及收入側的快速提升，新時代的AI基建。
下游—細分AI應用繁榮：AI+廣告營銷（Applovin）、AI+電商（shopify）、AI+教育（DUOLINGO）、AI SaaS（salesforce）等率先開始兌現業績。
巨頭—硬件+軟件超級入口：1）以Meta（社交）、Amazon（電商）爲代表的頭部互聯網公司擁有穩定豐富的應用場景生態及海量用戶數據，且擁有資金+技術優勢，卡位好且稀缺度高，有望成長出超級AI應用；2）以Apple（手機）、Tesla（智駕）爲代表的頭部硬件公司擁有稀缺用戶價值，或可成爲AI時代下新流量入口，且擁有重塑應用流量分配的價值。
美股M7-AI佈局梳理：基本皆具備AI全棧能力，且積極進行外延投資押注初創黑馬，但基於自身稟賦與生態場景重點投入方向略有差異。
①英偉達：GPU；②Amazon：雲（AWS）+AI應用（電商、物流、智能家居等）；③微軟：雲（Azure）+大模型（外延投資Open AI、Inflection AI+自研多模態及小模型）+企業級AI應用；④Google：算力（自研TPU芯片+雲服務）+大模型（Gemini等，專注多模態）+AI應用（搜索引擎等）。
<卡位應用生態價值>Meta：開源大模型（LLama）+高價值社交應用生態（AI賦能廣告/社交/視頻等）+硬件（AI眼鏡、機器人等），此外微軟、Google也有應用生態優勢。<卡位硬件流量入口>Apple/Tesla：擁有穩定硬件端用戶基數的科技型公司，投入大多圍繞已有硬件端口展開。
展望：如何看待國內AI產業趨勢？從映射到落地。DeepSeek帶來需求爆發與產業鏈重塑。DeepSeek憑藉卓越的模型能力驅動APP產品迅速出圈，1）用戶調用需求爆發推升了推理算力資源需求，從而帶動公有云需求爆發；2）B端+C端的快速擁抱與部署AI應用。已開始逐漸兌現雲算力需求提升→改造B端效率軟件+重做互聯網時代APP→創新複雜C端AI體驗的趨勢，重現類似美股2023年強產業趨勢。
啓示：如果開源大模型帶來的產業重塑類似美國的2023年，那帶來的第一個啓示或許是雲收入、訂閱收入、廣告收入是第一階段最接近落地的地方，理解M7的業務模式有助於尋找本輪最值得投資的方向。第二個啓示或許是今年配置型權重股的投資價值會有所強化，而不同於前兩年完全映射主導邏輯；互聯網側巨頭阿里、騰訊或展現出類似的配置價值。
阿里巴巴：對標微軟/亞馬遜，AI全產業鏈佈局，頭部公有云（IaaS和PaaS市佔率均國內領先）+頭部開源大模型（通義千問Qwen2.5-Max模型能力國內領先，全球第七名，非推理類的中國大模型冠軍）+電商場景（自身的應用生態豐富，覆蓋電商零售、辦公、本地生活、支付等場，均有望融合AI改造）。
騰訊控股：對標Meta，互聯網下最強應用場景。騰訊擁有互聯網時代最強場景之一——即時通訊，看好隨着底模能力提升，AI 改造存量 APP 帶來新的增長點。當前正加速AI與應用結合，已有多款產品接入Deep Seek，包括元寶、和平精英、QQ音樂、騰訊理財通、微信搜一搜等，看好其生態卡位下AI對其應用賦能效應。此外，公司同樣重視模型研發&技術儲備，自研混元大模型，目前仍在不斷迭代升級中。
投資建議：看好開源大模型重塑AI生態+政策週期共振，重點推薦騰訊控股（騰訊雲盈利能力有望改善+APP AI化浪潮領頭羊）、阿里巴巴（雲重估趨勢確立）；此外建議關注有用戶數據及平臺場景的互聯網平臺+遊戲，包括愷英網絡、巨人網絡、ST華通、神州泰嶽、完美世界、快手、阿里影業、閱文集團、騰訊音樂、美圖等。此外上游建議關注騰訊雲及阿里雲鏈、GPU，下游建議關注互動硬件端機會。