國盛證券：內盤充分築底 出口修復銻價或迎突破

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，1-5月銻礦進口量1.6萬噸，同比-24%；5月進口量0.23萬噸，環比-45%，單價環比+39%。內外盤價差通過成本渠道對內盤銻價形成支撐。供給端看，進口原料量減價增對內盤銻價形成偏強支撐；需求端看，經近3個月壓力測試，阻燃劑、光伏玻璃等需求已充分築底，下半年預計平穩運行；合規出口通道有望邊際放寬，看好出口邊際修復有望帶動內盤價格向上收斂的同時，帶動實物出口量的改善。把持優質資源的礦企有望長期受益於銻行業景氣向上。

國盛證券主要觀點如下：

價格：據亞金數據，截至7月11日，銻精礦價格15.15萬元/金屬噸，較4月高點下跌31%；銻錠價格17.85萬元/噸，較4月高點下跌28%。外盤銻錠價格51萬元/噸(含稅，巴爾的摩)，較4月初上漲9%，內外盤價差走闊至33萬元/噸(含稅)。

內外需負反饋導致內盤銻價階段性走弱

出口管制的經濟實質在於分隔內外市場，對內增加供應、形成累庫，對外減量供應、推高臨時備貨需求，致使商品價格人爲偏離“一價定律”理想情況。當前銻價運行已處於出口管制擾動的第三階段，內盤銻價自4月達到階段性高點後呈現單邊下行趨勢。價格驅動因素：(1)430、531光伏玻璃搶裝完成，下游對於焦銻酸鈉採購減弱；(2)阻燃劑需求價格高位負反饋，減少提貨；(3)5月重點打擊戰略金屬走私，實物流通量大幅收窄，“一價定律”應應趨弱，內外盤價差再次極端走闊。

近30日銻價呈現企穩走勢，認爲銻價已充分築底

阻燃劑：阻燃母粒1-4月隨銻價上行，上漲90%，但4-7月僅下跌11%。價格層面反映下游順價相對順暢，部分海外阻燃母粒需求方轉向直接向國內採購；此外，目前下游已經處於一單一議、剛需採購狀態，銻品最大的需求來源難有進一步負反饋。

光伏玻璃：上半年在“430”與“531”刺激下，表觀裝機量出現大幅增長，但由於存在先申報、未裝機現象，今年上半年實際裝機量與去年下半年基本持平；SMM預測2025年全年國內裝機量約293GW，同比+6%。對於焦銻酸鈉而言，近期光伏玻璃傳聯合減產計劃，目前看落實有限，且當前矛盾爲“玻璃庫存高企-企業不願備庫-銻品採購疲軟”，若減產帶來下游盈利及預期改善，有利於恢復銻品正常採購節奏。

進口銻礦成本強支撐：1-5月銻礦進口量1.6萬噸，同比-24%；5月進口量0.23萬噸，環比-45%，單價環比+39%。內外盤價差通過成本渠道對內盤銻價形成支撐。

出口政策邊際鬆動，內盤銻價或向上收斂

5月起，國家出口管制工作協調機制辦公室部署開展了打擊戰略礦產走私出口專項行動，並大幅加強了出口審查力度，5月氧化銻出口僅159噸(1-4月平均約1,100噸)，幾乎回到去年10月管制生應時的出口水平，顯著限制了出口通道。實物量流通收緊的情況下，內外盤價差再度極端走闊。7月10日，商務部公告(“充分考慮各國對銻和鎵等戰略礦產的合理民用需求，依法依規對相關出口許可申請進行審查，並批准合規申請”。向後看，合規出口通道有望邊際修復，帶動內盤向上收斂。

後市展望

供給端看，進口原料量減價增對內盤銻價形成偏強支撐；需求端看，經近3個月壓力測試，阻燃劑、光伏玻璃等需求已充分築底，下半年預計平穩運行；合規出口通道有望邊際放寬，看好出口邊際修復有望帶動內盤價格向上收斂的同時，帶動實物出口量的改善。中長期看，銻行業供需基本面足夠優秀，同時地緣博弈下銻戰略金屬屬性凸顯、行政管控或放大供需矛盾，看好銻價中長期高位運行。

標的方面

建議關注具備量增屬性且增量項目位於海外的華鈺礦業(601020.SH)、金銻礦龍頭標的湖南黃金(002155.SZ)、礦山資源注入且有量增的華錫有色(600301.SH)。

風險提示

供給超預期釋放風險，需求增速不及預期風險，出口管制超預期收緊，地緣政治風險。