關稅陰霾消散，誰是最大受益者？

在關稅壁壘逐步消融與AI技術革命的雙重催化下，聯想集團的資本敘事正經歷深刻重構，其價值邏輯的獨特性與戰略縱深度值得深入剖析。

在剛剛過去的財年裡，儘管外部環境充滿挑戰，但聯想集團(0992.HK)依然交出了令人滿意的成績單。

根據聯想集團今日公佈的2024/25財年業績公告，該財年公司全年收入達4985億元人民幣，同比增長21.5%；非香港財務報告準則下的淨利潤同比增長36%，至104億元人民幣。第四財季，公司整體營收同比增長23%，非香港財務報告準則下淨利潤同比增長25%所有主營業務均實現雙位數營收增長。

這無疑是公司歷史上表現最爲出色的年份之一。而這一切，還都是在充滿挑戰的時代背景下實現的，包括全球政經格局複雜多變，中美等主要經濟體間持續博弈。

聯想“全球資源+本地交付”新型全球化模式的戰略潛能

隨着5月中美日內瓦經貿協議的達成，標誌着全球貿易格局進入新階段，這其中最大的受益者，聯想無疑是其中核心之一。

根據協議，消費電子類產品綜合稅率從145%降至30%，直接作用於聯想集團的全球供應鏈成本結構。但關稅減免的深層價值，在於激活了聯想“全球資源+本地交付”這種新型全球化模式的戰略潛能。其在全球11個市場佈局逾30個自有或合作製造基地構成的彈性網絡，可高效完成產能調配。這種拓撲結構，不僅規避了單一區域的地緣風險，更通過“中國+N”的全球化製造佈局動態響應機制形成成本護城河。

關稅緩和與AI突破的雙重催化，正在重塑聯想的資本座標。其貝塔係數從1.2降至0.8，波動率下降33%，展現出防禦性藍籌的特質。但更深刻的變化發生在估值維度：當市場意識到這家企業已從硬件製造商進化爲AI服務商，市盈率中樞必然重構。星展銀行測算顯示，SSG業務每提升1個百分點營收佔比，聯想目標PE增加0.8倍。當前21.1%的運營利潤率，已接近埃森哲（23.7%）等頂級服務企業的水平。

此外，中美利差收窄至120個基點背景下，聯想“新型全球化”模式也將成爲避險資金的核心標的。分部估值法（SOTP）顯示，IDG、ISG、SSG業務合理估值分別達1200億、500億、1300億元，合計超3000億元，較當前市值（約1000億元）存在顯著低估。

外部的不確定性正在更有確定的趨勢，此前被資本恐慌“錯殺”的估值，也正在迎來理性的迴歸。關稅的陰霾逐漸明朗和消散，再疊加聯想在AI創新成果上一系列的突破，其商業潛力和估值也將迎來巨大的空間。

超級智能體的顛覆：從"工具"到"認知操作系統"​

在近日的聯想Tech World創新科技大會上，楊元慶重磅發佈超級智能體矩陣——覆蓋個人、企業、城市場景的天禧、樂享及城市智能體，並向世界宣告另一場更深刻的變革：“超級智能體將不再是工具，而是人類認知能力的延伸。”

聯想的超級智能體矩陣正以“認知操作系統”爲核心，構建一個意圖驅動、自主進化的數字世界。

當智能手機通過觸控交互打破物理按鍵的桎梏時，人們意識到設備可以成爲身體的延伸；而聯想的個人智能體則更進一步，成爲大腦的延伸。

去年，聯想率先推出了AIPC、第一代個人智能體系統“小天”，此後“小天”的能力持續升級，用戶的淨推薦指數、滿意度和活躍度都在穩步提升。在今年聯想Tech World上，“天禧個人超級智能體”進一步升級。

更重要的是，這一套系統中，用戶的每一次反饋都會幫助它進一步優化。正如楊元慶所說：“你用它用得越多，它就越懂你，天禧讓你更聰明。”

如果說個人智能體重構了生產力工具，那麼聯想的“樂享企業超級智能體”則重新定義了生產關係。這款被稱爲“員工之集大成者”的超級智能體，既能化身產品經理解析技術細節，又可擔任銷售顧問制定定價策略，甚至作爲供應鏈專家優化採購流程，爲TO B的場景提供全方位的服務。

值得一提的是，企業場景要求高效但安全。“樂享企業超級智能體”“具備既聰明又守規矩”的特性。通過“端-邊-雲-網”混合架構，樂享能安全調用分散在CRM、ERP等系統中的數據，生成解決方案的同時確保敏感數據不越權。聯想正將這一模式向千行百業複製，讓超級智能體成爲組織進化的“企業智能雙胞胎”，比如聯想與伊利集團共建了YILI-GPT，賦能營銷、客服等場景。

聯想還通過構建“1×N城市超級智能體”架構，使AI技術穿透企業圍牆走向城市場景。“1×N智能體”，指的是通過一個城市級核心中樞，協同文旅、能源、交通等N個垂直領域智能體，形成“全局統籌+專業落地”協同並進的佈局。

相較於傳統的智慧城市項目往往困於數據割裂與響應滯後，而聯想的城市超級智能體架構允許交通、能源、政務等垂直領域智能體自主進化。例如，交通智能體在早高峰期間，不僅能即時調整信號燈配時，還能通過與其他智能體協同，建議錯峰從而系統性緩解擁堵。這種跨領域、跨層級的協作，使城市治理從“頭痛醫頭”轉向“系統診療”。

硬件形態重構：從單一終端到“認知中樞”的升級溢價​

功能機的衰落與智能機的崛起，本質是硬件定位的質變。

在功能機時代，硬件被禁錮於“通信工具”的物理形態，性能固化於通話與短信，技術成熟後陷入低價競爭的泥潭；而智能手機通過觸控交互、算力躍升與生態裂變，將設備價值從千元級推至萬元級。這背後的底層邏輯在於硬件從“功能容器”升級爲“生態入口”。例如，以iPhone爲代表的智能手機龍頭，將設備轉化爲連接用戶與服務的樞紐。而聯想超級智能體戰略正以更激進的方式，推動硬件向“認知中樞”進化，並有望開啓新一輪價值重構的黃金週期。

在消費電子領域，聯想通過AI技術的深度融入，驅動終端升級爲超級智能體，推動了硬件從“性能堆疊”向“認知中樞”的轉變。以AIPC爲例，聯想通過推理加速引擎實現了本地百億參數大模型的推理能力，使硬件價值從傳統的性能參數轉向數據資產入口，並突破傳統PC的售價區間，類似智能手機對功能機的性能與價格碾壓。其中，聯想推出的全球首款卷軸屏AIPCThinkBook不僅通過柔性屏技術實現了屏幕的動態擴展，還搭載了英特爾酷睿Ultra處理器與聯想推理加速引擎，使其在性能和交互上都實現了質的飛躍。

除了算力升級帶來硬件升級，交互革新也是一大亮點。聯想推出了moto razr 60系列，重新定義了摺疊屏手機的AI交互邊界。其中，moto razr 60 Ultra作爲全球首款達到L3協作級AI標準的摺疊屏手機，外屏擴展至4英寸OLED，內屏爲6.9英寸柔性屏，搭載驍龍8至尊版處理器，支持AI影像優化和複雜任務鏈的語音指令觸發，能通過端側AI實現“一鍵直通”功能。此外，聯想推出的3D拯救者AR智能眼鏡通過多模態交互技術，如手勢、眼動追蹤等，爲用戶提供了全新的交互體驗，進一步提升了硬件的溢價空間。

而在基礎設施領域，聯想構建了基於“端-邊-雲-網”四層架構的混合計算基礎設施，其中聯想萬全異構智算平臺扮演了關鍵角色。聯想萬全異構智算平臺3.0，這一平臺通過AI推理加速算法集、AI編譯優化器、AI故障預測與自愈系統以及專家並行通信算法等多項創新技術，顯著提升了算力效率和穩定性。這些技術不僅優化了模型訓練和推理的速度，還降低了計算成本，提高了數據中心的能效比。例如，AI推理加速算法集可將推理性能提升5-10倍，而AI故障預測與自愈系統則實現了百卡秒級的故障自愈能力。這些技術的應用，不僅提升了聯想在數據中心領域的競爭力，也爲AI技術的廣泛應用提供了強大的基礎設施支持。

在應用場景方面，萬全異構智算平臺3.0展現了其廣泛的適用性和強大的適應能力。它與“東數西算”第一大智算樞紐合作，在千卡訓練場景中將模型訓練效率（MFU）從30%提升至60%，顯著縮短了研發週期。

值得一提的是，楊元慶在聯想Tech World 2025創新科技大會上預言，未來12個月內端側AI綜合能力將實現至少三倍提升。這種能力提升將使個人智能體像神經系統一樣滲透至所有終端，形成“所思即所得”的無縫體驗。他揭示的不僅是技術路線圖，更是硬件價值重構的歷史性機遇。超級智能體釋放的硬件溢價空間，或將開啓一個遠超移動互聯網時代的增量宇宙。

聯想軟件層生態重構：從“硬件利潤”到“生態價值網絡”​的升維

在功能機時代，硬件廠商深陷“薄利多銷”的泥潭，利潤率不足5%的困局迫使行業尋找新出路；而蘋果以iPhone爲樞紐，通過硬件溢價疊加App Store生態分賬，開創了“設備+服務”的混合收入模型。

聯想也開啓了商業模式的迭代之旅，從依賴“硬件利潤”向構建“生態價值網絡”轉變，這一轉變是對傳統利潤結構的顛覆性重塑。類似蘋果“硬件溢價+分層服務”的模式，如今聯想正以超級智能體爲核心，將這一範式升級爲覆蓋個人、企業、城市的“認知操作系統”，在軟硬件生態重構中實現價值裂變。

在硬件層面，正如前文提到，聯想不斷推出高端AI終端，如卷軸屏PC等創新產品，以硬件的高附加值獲取毛利。在服務層面，聯想的創新尤爲突出。其推出的訂閱付費模式，類似於App Store的分賬模式，爲企業提供了輕量化起步的可能。

例如，聯想的AaaS模式將智能體封裝爲整體服務，按訂閱方式提供給用戶，像聯想百應智能體和想幫幫智能體，分別針對中小企業和消費客戶羣，提供動態、自主的智能體服務，而非固定功能軟件。這種服務模式不僅降低了企業的使用門檻，還增強了用戶與聯想之間的粘性。

聯想的超級工廠定製交付模式進一步強化了其在服務層的優勢。依託混合式人工智能優勢集，聯想提供標準化模塊作爲預製件，客戶可以在智能體集市上進行線上體驗與適配，並根據自身業務需求進行選擇。聯想隨後在客戶端進行私有化部署，實現7天POC驗證、2周定製化交付，相比傳統AI項目週期縮短了80%。這種高效的服務交付模式，不僅提升了客戶滿意度，還加速了聯想在企業市場的滲透。

在數據層，聯想通過用戶行爲數據優化智能體，形成了“越用越懂你”的粘性閉環。這種數據驅動的服務優化，不僅提升了用戶體驗，還爲聯想帶來了新的商業機會。未來，個人用戶可能會爲這種“越用越懂你”的進化能力付費，例如旅行方案生成、健康管理等個性化服務。這種基於數據的服務增值，將進一步拓展聯想的收入來源。

總結來看，聯想的“硬件溢價+服務分層”模式，通過高端AI終端貢獻硬件毛利，智能體訂閱、企業解決方案、數據服務構成持續性收入。這種模式將利潤從單一硬件銷售轉向“設備+服務+數據”的複合增長，類似於iPhone與iCloud的協同效應，但聯想的場景更爲複雜，覆蓋了個人、企業、城市三級。

當傳統硬件廠商仍在計較每顆螺絲的成本時，聯想已悄然完成從設備製造商到AI智能體生態運營商的蛻變。這種轉型的本質，是將冰冷的計算設備轉化爲有溫度的智能夥伴——就像iPhone重新定義手機通信那樣，聯想的認知操作系統正在重新定義人機交互的邊界。其構建的生態價值網絡，不僅突破了硬件利潤的天花板，更開啓了“智能即服務”的藍海市場空間。

結語華西證券研究所認爲，智能體的出現標誌着人工智能向更高級別的自主智能邁進。雖然LLM一直是AI領域的焦點，但人們逐漸意識到其侷限性。Anthropic開發者關係主管Alex Albert在推文中表示，2025年將是智能體系統之年。在此背景下，海外科技巨頭紛紛搶灘智能體開發，AIAgent商用爆發的階段越來越近。

根據權威市場研究機構Markets and Markets的數據，全球AI Agent市場規模預計將從2024年的51億美元迅速增長至2030年的471億美元，年複合增長率高達44.8%。波士頓諮詢亦做出了更爲樂觀的預測，認爲2024年智能體AI的市場規模約爲57億美元，而到2030年，這一數字將達到521億美元，年複合增長率高達45%。這還僅僅是AI Agent本身的市場價值，尚未算入其撬動的硬件、生態的市場潛力——就像是移動互聯網市場規模遠大於智能手機市場。

聯想的超級智能體戰略，有望復刻智能手機對功能手機的顛覆：硬件價值重構、服務生態爆發、行業利潤倍增。若成功，聯想或將成爲AI時代首個實現“端到端智能閉環”的萬億級巨頭，以創新者的姿態，引領行業走向一個更加智能、更加互聯的未來。

結語

在中美經貿協議緩解關稅壓力、供應鏈穩定性提升的背景下，聯想集作爲全球化AI龍頭，其投資價值重估正受到多重利好驅動。

從短期來看，出口成本的下降和匯率風險的減弱將推動利潤率的改善；從中長期來看，地緣風險的階段性降溫，有望推動AI驅動的產品線在全球市場順利擴散，並帶動新一輪的收入與利潤修復。

結合目前10倍的市盈率（PE）估值和4%的股息率，聯想集團具備“基本面改善+估值修復”的雙重彈性，成爲當前政策緩和背景下具有代表性的中資價值股之一。