從敘事強化到業績兌現：A股科技邏輯愈發清晰，成長股牛市前奏已響？
21世紀經濟報道 實習生 張長榮 記者 崔文靜 北京報道
2025年初，全球資本市場經歷顯著變革，DeepSeek的技術突破重塑科技產業敘事邏輯，引發中國資本市場資產重估熱潮。
儘管當前這一資產重估進程仍處早期，市場修復尚不充分，但DeepSeek技術突破爲中國AI產業提供了兼具落地性和可持續性的敘事框架，AI領域正加速駛入快車道。
與此同時，半導體、新能源、信息技術、生物科技等核心科技賽道同步迸發活力，疊加政策持續引領，A股市場科技敘事邏輯日益清晰。
中金公司研究指出，中國股票市場正在迎來從敘事強化向敘事兌現進階的關鍵節點，若能持續夯實技術落地成效與產業發展韌性，有望實現業績與估值的雙重提升，開啓成長股牛市，並吸引專注亞太市場的“長錢”及部分歐洲資金率先回流，爲市場注入長期發展動能。
資產重估修復仍在繼續
春節後隨着DeepSeek、宇樹科技的出圈，中國科技股開啓了一輪轟轟烈烈的估值修復行情，港股表現尤爲顯著。
Wind數據顯示，恆生科技指數在2025年第一季度實現20.74%的強勁上漲，領跑全球。從資金面上看，一季度南下資金淨買入港股達4386.53億港元，創歷史新高，配置重心向科技互聯網、消費行業傾斜。
A股市場方面，科創100一季度大漲10.69%，科創50上漲3.42%，在主要寬基指數中表現亮眼，“AI+”浪潮推動科技板塊持續走強。
然而，資產重估仍然在早期階段，修復尚不充分。
一方面，A股估值仍然較低。證監會主席吳清在2025年5月7日的新聞發佈會上即指出，A股市場估值水平實際上被業界認爲仍處於相對低位。滬深300市盈率只有12.3倍，國內市場主要指數市盈率都明顯低於標普500等全球主要指數。
從風險溢價角度看，根據瑞銀證券4月研究報告，A股市場的股票風險溢價較長期均值高出1.7個標準差，接近歷史極值；對比國際市場，滬深300指數較MSCI新興市場（剔除中國）指數存在12%的折價，溢價水平低於21%的歷史均值。
另一方面，中國AI發展潛力尚未充分定價。
中金公司首席策略師繆延亮表示，中國AI發展綜合水平僅次於美國，但中國科技龍頭估值顯著較低，並不匹配AI發展的領先優勢。尤其是港股科技龍頭，恆生科技動態市盈率仍在歷史低位。
據中金公司測算，本輪行情之前動態市盈率僅12.9倍，相比美股科技七姐妹折價約55%。而本輪AI敘事的重要主角騰訊等企業，年初上漲前的動態市盈率不足15倍，估值基本未計入雲計算等創新業務，而更多定價消費需求低迷。
“隨着市場重新認知中國 AI 的優勢 —— 特別是在人才儲備、專利積累和應用場景豐富度等方面，國內科技龍頭企業面臨價值重估，相比美股同類公司的估值折價或將收窄至35%。”繆延亮表示。
AI發展駛入快車道
事實上，國內頂尖大模型在性能上已具備與海外模型一爭高下的能力。
過去兩年間，國內外第一梯隊大模型的通用能力差距持續收窄，今年DeepSeekR1的發佈更是顯著加速了國產大模型的趕超進程。此外，DeepSeek系列、Qwen系列等國產大模型在保持高性能的同時兼具較高性價比，展現出良好的應用落地潛力。
開源證券指出，DeepSeek帶來的中國AI滲透率提升的敘事非常完備，不斷強化和推動“AI+”從硬件到應用的敘事——落地性強、可持續。
目前，我國人工智能產業處在高速發展的初期：基礎層的AI算力芯片、技術層的通用大模型快速迭代縮小與海外差距，在特定領域內實現趕超；應用層同步發展，行業應用能力處於全球領先梯隊。
從基礎層來看，今年以來，國內大模型的訓練需求仍在持續，同時推理側需求快速爆發。頭部互聯網廠商AI算力支出保持高增，並且地方智算中心項目不斷增加，國內AI算力需求持續旺盛。
此外，AI芯片國產化率正持續提升，2024年國產AI芯片出貨量已超過82萬張，市場份額達到30%，隨着美國芯片出口管制政策持續收緊，國產芯片在性能、產能、生態上正加速突破，華爲昇騰、海光信息、寒武紀、百度崑崙芯等國產AI芯片第一梯隊廠商正加速追趕英偉達，未來AI算力的國產化進程有望進一步提速。
從應用層來看，C端市場中，國內頭部AI應用的月活用戶數及下載量持續增長，其中前兩大應用夸克和豆包的4月月活用戶數已破億。B端領域，AI技術的行業場景化落地加速，目前AI在營銷、教育、數據智能、遊戲、法律、醫療、金融、人力等領域的滲透率較高。
值得注意的是，目前國內企業級AI應用雖仍處於商業化早期，但超越項目制、License、SaaS按年訂閱的收費模式已開始出現，包括按Token使用量收費、電商抽傭、廣告/媒體的引流返傭等。
有業內人士指出，AI行業應用是我國在人工智能產業中的優勢環節，預計未來將率先實現超越。特別是在B端，對於AI應用的準確性、安全性要求較高，而我國具備全球最完備發達的工業體系，在過去幾十年的工業信息化下積累了大量數據和相關算法，具備獨一無二的工業AI土壤。而在C端，我國具備龐大的消費羣體，同樣爲培養AI應用創造了優質的環境。
AI的快速發展離不開政策的不斷引領，從頂層設計到區域落地戰略佈局，政策推動人工智能產業持續發展。
其中，國家級政策體系涵蓋戰略規劃類、技術攻關類、應用場景類政策，以《新一代人工智能發展規劃（2024-2030年）升級版》爲指引，通過項目補助、稅收減免等舉措推動“卡脖子”技術突破，同時聚焦醫療、自動駕駛等AI落地重點領域；各省市級政策因地制宜，打造差異化競爭力，其中專項資金和場景應用是各地方政策重點，政策助推下，以杭州“六小龍”爲代表的AI產業集羣陸續出現。
A股科技敘事邏輯愈發清晰
除人工智能外，其他科技領域亦呈現協同發展態勢。目前，我國的生物科技、新能源、信息技術等領域，同樣呈現蓬勃發展態勢。
以創新藥爲例，2024年年報及2025年一季報顯示，頭部藥企降本增效成效顯著，運營效率提升；Biotech企業逐步進入商業化放量期，人均單產穩步提高，研發與銷售費用率明顯改善，部分企業實現扭虧爲盈。
國泰海通證券研究所副所長、醫藥行業首席分析師余文心指出，中國的創新藥行業正處於內外需共振向上、行業飛速發展的新興成長階段，看好國產創新藥在全球競爭力的持續提升。
此外，科技創新和產業創新不斷深度融合發展。2024年，我國全球創新指數排名升至第11位，全社會研發經費投入總量穩居全球第二；高新技術企業數量達到46.3萬家，規模以上工業高新技術企業達到16.9萬家，全球百強科技創新集羣數量達到26個、蟬聯世界第一；企業有效發明專利產業化率達53.3%，更多專利走出實驗室、進入產業鏈。
這種深度融合不僅推動產業升級，也爲資本市場提供更多的價值。
截至2025年5月9日，以Wind一級行業（2024）爲分類標準，信息技術市值達14.74萬億元，佔A股總市值17%。科創板總市值達6.7萬億元，同比增長30.5%，增速顯著高於其他板塊。
政策層面亦釋放積極信號，吳清5月7日表示，近期將會進一步出臺深化科創板、創業板改革的政策措施。並且大力發展科技創新債，優化發行註冊流程，完善增信支持，爲科創企業提供全方位、接力式的金融服務。
在此背景下，A股市場的科技敘事邏輯愈發清晰。
中金公司指出，若中國科技敘事朝着正面方向演繹，將經歷敘事強化、敘事兌現和敘事升級三個階段。當前處於第一階段，表現爲結構行情與低估值科技龍頭修復，對應資本流動特徵是對衝基金率先流入但“長錢”迴流有限；下一階段有望進入業績與估值雙擊的成長股牛市，吸引專注亞太的“長錢”及部分歐洲資本回流；最終或演變爲中國股票全面重估的整體牛市，實現歐美“長錢”全面迴流並回到標配甚至超配狀態。