前瞻｜美股科技板塊：AI如何影響全球一線雲計算平臺的成長邏輯

文｜陳俊雲 賈凱方

DeepSeek驅動全球AI產業發展持續提速，AI亦加快全球企業客戶向雲端遷移進程。同時爲實現AI應用落地，企業客戶需要硬件算力、數據管理、軟件開發等能力支持，雲計算平臺價值不斷凸顯。短期維度，雲計算平臺有望受益於AI算力租賃的爆發式增長，並進一步通過提供數據管理、完整AI開發工具鏈等PaaS能力實現平臺用戶粘性、差異化定價能力等，從而成爲AI產業的持續受益者，相應帶來平臺成長性、盈利能力的不斷改善。我們持續看好全球一線雲廠商短期、中長期的成長機遇與投資價值，建議關注：1）全球一線雲計算平臺；2）底層基礎設施。

▍報告緣起：AI推動企業加速上雲，雲計算巨頭料將持續受益。

目前生成式AI的落地進入關鍵階段，主要軟件、雲計算公司持續推出新的應用場景，並且已經在廣告等領域持續兌現。根據聯想測算，預計2025年AI投入相較2024年擴張2.8倍。但從實際來看，企業在進行AI領域IT開支投入時，不可避免地要進行多維度考慮，基礎設施、模型部署、應用的快速靈活構建等是主要影響因素。參考海外一線雲廠商的經驗，我們持續看好雲巨頭在算力租賃、PaaS服務等領域後續的增長機遇與投資價值。

▍算力租賃：確定性高，市場短期繼續受制於供給約束。

從海外主要雲廠商四季度業績看，AI積壓訂單處在高位，微軟Azure雲AI收入佔比達13%，依需求確定性依舊較高。後續來看，我們認爲IaaS將持續受益租賃需求的高增長，具體來看：

1）硬件供給，亞馬遜AWS、微軟、谷歌等均在4Q24業績會上指出，雲計算業務並未明顯加速的主要原因在於GPU等算力供應不足，後續硬件供給的改善將帶來顯著的收入增長；

2）需求結構，根據亞馬遜數據，AWS目前推理需求佔比持續提升，而訓練需求逐步集中在一線大廠，後續隨着推理等需求的持續提升，相關算力需求亦將帶動收入的進一步提升，並顯著降低資本開支對雲業務利潤率的壓制。

▍軟件服務：企業客戶需要完整數據管理+AI工具鏈支持。

對雲廠商而言，完整的軟件開發工具亦是在AI時代的核心競爭力。隨着模型商品化的推進，雲廠商在數據、安全、開發等方面亦需要進行更多產品投入：

1）數據維度，海外一線雲廠商均推出完整的AI數據工具鏈，2025年1月，微軟Fabric 數據產品用戶超過1.9萬，成爲其增長最快的雲數據產品之一。

2）安全層面，雲端AI的安全性與合規性是進行AI應用部署的核心環節，尤其在歐美市場，安全的投入亦具備極高的剛性。根據微軟FY24Q2業績，超1000家公司使用Copilot for Security，目前安全業務超120萬企業客戶，其中超80萬使用4個以上產品服務，同比增長25%；雲安全業務過去12個月營收超10億美元。

3）開發能力。對雲廠商而言，爲用戶提供敏捷的開發環境，能夠讓用戶直接利用開箱即用的集成環境，無需構建基礎環境即可調用高性能基礎模型，以構建安全合規的應用。亞馬遜開發工具Amaozn Q已經生產約1萬個應用，微軟旗下代碼工具GitHub Copilo在FY24Q2的年度經常性收入（ARR）突破 3 億美元，顯示相關開發工具的巨大需求。

▍中期展望：雲平臺料將爲AI持續受益者。

綜合上述分析，我們判斷全球一線雲廠商將成爲本輪AI浪潮的核心受益者。後續來看，隨着資本開支以及硬件供應鏈的持續改善、推理需求的提升等，雲廠商算力租賃業務營收增長有望持續加速。而隨着應用複雜度的提升，雲廠商PaaS產品相關需求亦會帶動雲廠商毛利率持續改善。對國內市場而言，伴隨DeepSeek等模型成本的持續下降、應用需求的提升，主要雲廠商的AI收入有望持續提升，並且伴隨國內IT開支的復甦，國內頭部雲廠商基本面亦有望持續改善。

▍風險因素：

全球IT開支整體放緩的風險；主要雲廠商技術研發放緩的風險；雲計算基礎設施建設的規模效應不達預期的風險；產業生態建設速度不達預期的風險；核心人才流失的風險；地緣政治衝突導致關鍵技術無法使用的風險；行業監管趨嚴的風險；雲廠商業績改善與資本開支控制不達預期的風險。

▍投資策略：

AI的持續滲透料將推動企業客戶加速上雲，並對雲廠商算力租賃、PaaS層軟件服務等需求帶來持續驅動。短期維度，隨着資本開支增長和AI硬件供給的改善，一線雲廠商的收入有望加速改善，中期隨着數據管理、完整的LLM開發、部署、運行環境等產品的推進，有望帶動相關PaaS業務的增長。我們建議關注：1）海內外一線雲巨頭公司；2）底層基礎設施的IDC相關公司。

本文源自：中信證券研究