創新藥進入收穫期 長週期機遇已啓動

證券時報記者 吳琦

今年，創新藥板塊點起星星之火，在政策強力支持和創新雙輪驅動下迎來歷史性機遇，帶動醫藥板塊整體回暖，醫藥主題基金淨值紛紛觸底反彈。

近期，寶盈基金醫藥基金經理姚藝接受了證券時報記者採訪，深度解碼其捕捉醫藥投資機會的投資框架，並對創新藥行業未來發展進行了深度剖析。在他看來，創新藥企業經歷了10年積累，進入收穫期，盈利公司越來越多，未來幾年的業績釋放將帶來更大彈性。

“不預判 重應對”

姚藝是近年來業績表現突出的新生代醫藥基金經理之一。他醫藥科班出身，本科畢業於中南大學湘雅醫學院，後在南開大學商學院獲得碩士學位。他機緣巧合進入金融行業，2011年開始從事醫藥行業的研究工作。

姚藝紮根醫藥行業研究10餘載後，自2021年3月開始管理醫藥基金。在他擔綱基金經理不久的2022年，就面臨醫藥行業整體下行帶來的嚴峻挑戰，彼時整個醫藥行業甚至不存在景氣領域，這給他帶來考驗的同時，也爲其搭建完善投資框架起到積極作用。

“不預判，重應對。”姚藝將投資觀念濃縮成一句話，他認爲投資就是做高概率的事情，通過積極進行組合變化去應對不斷變化的市場。在2022年，投資行業遭遇艱難時刻，他並未質疑自己的投資框架，僅將其視爲外部環境的短期影響，待政策放開後迅速佈局。

他構建了圍繞“景氣度、兌現度、辨識度”的投資框架，注重公司基本面與長期價值。

具體來看，景氣度方面，他聚焦產業景氣週期，佈局加速或持續向好的產業與公司，他認爲估值穩定是業績增長的前提，會優先選擇產業或公司處於景氣週期的標的，先尋找行業貝塔機會，其次再尋找個股的阿爾法機會。兌現度方面，他認爲業績增長需具備確定性與持續性，邏輯與股價需形成正向驗證。他比較排斥一些概念的短期炒作，因爲這些炒作因缺乏業績兌現而難以持續，估值泡沫易破。辨識度方面，他認爲產業與公司在市場上的共識度決定了其股價彈性，唯有契合時代背景（模式、壁壘、產品）者更易獲取超額機會，比如，好的標的應該能夠吸引主流資金，形成共識。例如減肥藥、創新藥因需求明確、市場認知度高，易形成抱團效應。

重倉股瞄準創新藥

說起優勢，姚藝認爲是對醫藥賽道的深度理解、長期穩健的業績以及靈活的倉位調整。

姚藝在醫藥領域既有賣方分析師全面而深入的行業研究功底，也有4年多的醫藥投資經驗，親歷了醫藥板塊長達4年的估值出清。

4年來，醫藥基金經理曇花一現者不少，長期保持業績持續穩健者較爲稀缺。而姚藝追求穩健絕對收益，並不追求短期極致彈性。自2021年3月9日擔任基金經理以來，姚藝成爲同期爲數不多實現正收益的醫藥基金經理。

姚藝專注醫藥領域投資，其管理的醫藥主題基金今年業績表現位居市場前列。究其原因，是他善於根據景氣度動態調整結構，在醫藥細分景氣行業挖掘優質股。從他管理的醫藥主題基金一季度末的十大重倉股來看，有七隻重倉股是去年下半年以來的“新面孔”，這些公司以創新藥公司居多。姚藝在2024年就判斷，2025年醫藥行業基本面見底轉好，投資上以精選個股爲主，其中創新藥是重點，並在操作中不斷加大對創新藥的配置力度。

姚藝解釋：“自2024年下半年至2025年，國內外臨近收穫期的創新藥公司增多，這些公司國內業務進展順利，部分已進入三期臨牀或有產品在售，海外也已授權、開展臨牀試驗甚至有銷售。因此選擇持有創新藥公司。”

值得注意的是，除了醫藥賽道，姚藝嘗試將能力圈拓展至一些新賽道。他開始關注恆生科技、大消費等板塊。他強調“看不懂的不投”，避免盲目跟風，會優先選擇一些邏輯簡單、理解無障礙的投資標的。

“長週期機遇啓動”

姚藝看好創新藥板塊未來的投資機會，並建議投資者以更長視角看待這一領域的投資價值。他認爲，創新藥企業業績正在兌現，以及海外市場拓展將驅動股價持續增長，長期看好創新藥的成長空間。姚藝表示，未來將逐漸降低醫藥主題基金的組合換手率，等待行業基本面迴歸，靜待創新藥板塊長期表現。

姚藝爲何看好創新藥板塊投資機會？“創新藥企業經過多年積累，未來2到3年將進入收穫期。”姚藝認爲，國內創新藥企業通過快速跟隨降低研發風險，有些公司已率先超預期盈利，越來越多的創新藥企業商業模式正得到驗證，業績迎來收穫期，2025年將是創新藥企業業績兌現週期起點。

與此同時，創新藥企業的海外BD（即藥企將其在研產品的開發和商業化權益授權給海外公司）也開始貢獻新增長點，市場上已經出現多個超預期的案例。長期看，2027年後，海外授權產品將陸續上市，將進一步增強創新藥企業的業績彈性。

值得注意的是，姚藝認爲，創新藥企業的業績是非線性增長的，潛力較大。此外，創新藥行業已經出現現象級標杆企業，對於創新藥公司估值起到一個錨定作用，也便於市場對創新藥企業進行估值比較。

“或正是因爲這些積極因素共振催化，自4月7日以來，創新藥板塊成爲第一個補完缺口的科技板塊，走勢強於人形機器人、AI等科技賽道，這恰恰說明了市場對創新藥板塊未來走勢形成共識。”姚藝表示。

不過，今年以來創新藥個股已有較高幅度反彈，姚藝也提醒，任何板塊短期漲多了都會調整，創新藥板塊經歷過3到4個月的累積上漲後，短期可能出現技術性調整，但行業的基本面趨勢並未改變，產業趨勢的加速纔剛剛開始，調整期恰是佈局板塊的好機會。