財聯社債市早參5月26日｜金監總局發文徵求意見，資管產品可以不披露業績比較基準；多地嚴管專項債

債市要聞

【供給壓力陡增，50年期特別國債發行，中標利率2.10%，10年期國債收益率盤中上行觸及1.7%】

根據財政部安排，今年首隻50年期的特別國債“25超長特別國債03”5月23日招標，首發規模500億元。除此之外，當日還有1700億元的10年期國債“25附息國債11”，和1700億元的3年期國債 “25附息國債10”開始發行，當日國債發行規模共計3900億元，爲2025年至今單日最多。最新公佈的招標結果顯示，“25超長特別國債03”的中標利率爲2.10%，全場倍數2.27倍，邊際倍數2.40倍。招標結果出爐後，50年期國債“24特別國債03”收益率上行5bp報2.07%。10年期、30年期國債活躍券收益率紛紛上行，截至午間收盤，10年期日內上行1.4BP觸及1.70%，30年期上行2BP至1.9050%。業內交易員表示，本次50年期特別國債的招標結果超出市場預期，高於中債50年期國債的估值2.025%。而前幾日30年特別國債的續髮結果已顯示，超長期國債的一級市場承接熱度有所降低。

【銀行保險資管產品信息披露將迎統一監管標準 讓產品銷售“看得清”、產品風險“釐得清”、產品收益“算得清”】

國家金融監督管理總局23日就《銀行保險機構資產管理產品信息披露管理辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，規範資產管理信託產品、理財產品、保險資管產品的信息披露行爲，強化投資者合法權益保護。《辦法》明確，資產管理產品可以不披露業績比較基準。產品披露業績比較基準的，應當說明業績比較基準的選擇原因、測算依據或計算方法，重點反映業績比較基準與投資策略、底層資產和相關金融市場表現的關係，並以醒目文字提醒投資者“業績比較基準不是預期收益率，不代表產品的未來表現和實際收益，不構成對產品收益的承諾”。

解讀：上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛表示，“可以不披露”的表述賦予了管理人靈活性，避免了爲披露而披露的形式主義。“這一安排也表明監管部門認識到並非所有資管產品都適合設定業績比較基準，特別是一些創新型、另類投資產品，強制設定基準可能誤導投資者或造成不必要的業績壓力。”曾剛說。

【理財規模增至31.28萬億，產品淨值表現連續四個月下行】

在降準降息疊加存款利率下調疊加作用下，理財市場存續規模仍在持續走高。普益標準最新監測數據顯示，截至5月23日，全市場存續理財產品42109只合計規模31.28萬億，較年初29.86億元增長4.76%，環比4月末也增長0.18萬億。從全市場來看，理財產品近1年平均年化收益率從年初的3.21%下行至目前的2.57%，已經連續四個月出現下行。截至5月23日，固收類產品年化收益率較年初下行54bp至2.73%，現金管理類產品也下行超17bp。在5月降準降息落地後，多家理財公司紛紛下調業績比較基準，對理財產品未來收益進行重估。

【存款利率跌破“1”時代 儲戶轉戰“新三金”配置】

5月下旬，六大國有銀行集體下調利率，一年期定存首次跌破1%，活期利率僅0.05%。近一週以來，十餘家中小銀行緊隨大行降息步伐，將最高定存利率壓至1.7%以下。曾經火爆的大額存單搶購潮偃旗息鼓。部分銀行同步調低大額存單利率，並下架2年期以上產品。目前大行大額存單利率多未超過1.4%。部分民營銀行調降後，可購大額存單最高利率也僅爲1.65%。面對低利率時代，年輕人開始尋找“存款替代”， “貨幣基金+債基+黃金”的“新三金”配置成爲新寵。當存款不再是“躺賺”的選擇，一場全民理財意識覺醒的浪潮正在到來。螞蟻財富公佈的數據顯示，截至2025年4月底，有937萬90後、00後同時配置了餘額寶貨幣基金、債券基金、黃金基金，“新三金”浪潮持續發酵。此外，存款搬家的趨勢也正日益顯現。央行數據顯示，4月單月，居民部門存款減少1.39萬億元，同期非銀存款大增，非銀行業金融機構存款增加1.57萬億元，同比增加1.90萬億元。

【從“低波穩健”變成“易傷易動” 短債承壓 基金經理“防守”變“失守”】

據記者統計，自2025年2月4日以來，中國3年期國債收益率經歷明顯波動。收益率自年初低位的1.3052%一路攀升至3月11日的階段高點1.6926%，隨後則有所回落，5月23日報收於1.5100%。從價格角度來看，即使投資者在年初低點買入3年期國債，那麼到現在其賬面資本利得也仍處於虧損狀態。押注貨幣政策轉鬆抄底短債的交易員也未能如願。在資金面持續緊張，短端收益率一路上行的過程中，爲了防禦市場波動，某券商自營交易員一直按兵不動。但隨着央行降準、降息預期越來越強，他終於出手——重倉買入2年期國債期貨，準備抄底一把短債。他堅信，寬鬆落地，短債受益，這是他多年來反覆驗證過的“勝率極高”的策略。

“從估值和政策邏輯上看，降準釋放中長期流動性，降息引導資金成本下行，短端利率應率先走低，這種時候押注短債無疑是最穩健的策略。”上述交易員說。但市場給出的答案令人大跌眼鏡。降準降息當天，本應迎來一波短債的利好行情，市場卻反向運行。幾乎所有期限的收益率都全面上行，短債跌幅反而更猛。“現在長債賺的錢都‘消費’給短債了。”他說。短債市場的這一輪調整，不僅打破了過往對其“低風險”資產的固有印象，也給市場參與者敲響了警鐘。在流動性預期尚不明朗的背景下，防禦型投資策略也需動態調整，謹慎應對。

【多地嚴管專項債】

據經濟觀察報，5月下旬，中部某省的李陽發現，其服務的部分縣區地方政府的專項債在省級財政部門並沒有通過。後來他發現，這些未獲通過的地方專項債項目都只有可行性研究報告（下稱“可研報告”）批覆。李陽是地方政府投融資人士，他的服務對象是地方政府的各個部門。李陽說，此前，只要提供可研報告和立項批覆就可以申請發行專項債，但現在省財政部門的要求更加嚴格了。該省的縣區地方財政債務負責人也遇到了類似情況。省內財政部門的通知要求，發行新增專項債項目要有公開的招標公告、中標通知書、施工合同以及國有土地使用證等。瞭解到，2025年上半年，已有多個省份提出要嚴加管理專項債資金使用的管理。財政部監管局也將其作爲管理重點。

【土儲專項債擬使用金額超3500億元】

自土儲專項債時隔五年重啓後，其申報和發行的規模不斷擴大。中指研究院最新發布的報告顯示，據不完全統計，全國各地公示擬使用專項債收回收購存量閒置土地的數量接近3000宗，總面積超1.33億平方米，總金額超3500億元。梳理髮現，自3月以來，各地公示的節奏持續加快。4月，公示地塊超1500宗，超1月至3月累計公示的總量，總金額超1700億元。

【已有110家發行主體發行了135只科創債，總規模超2865億元】

Wind數據顯示，按上市日期計，自5月7日債市“科技板”一系列鼓勵政策落地以來，截至5月25日，已有110家發行主體發行了135只科創債，總規模超2865億元。其中，銀行發行的科創債成爲主力，14家銀行合計發行1700億元，發行規模佔比約六成；13家證券公司合計發行174億元。此外，5月26日至27日，還將有13只科創債正式上市，合計規模174億元。

【銀行可轉債或將迎新一輪提前贖回潮】

作爲可轉債市場中的最大板塊，銀行可轉債可能將迎來新一輪提前贖回潮。杭州銀行上週發佈公告稱，杭銀轉債距離觸發提前贖回條款僅有一步之遙。過去兩年銀行股走勢強勁，不少銀行可轉債正在逼近提前贖回線。其中南銀轉債悄然站上130元，而齊魯轉債、重銀轉債、上銀轉債等均超過124元。隨着一批銀行可轉債逼近提前贖回，藍籌可轉債的稀缺性正在凸顯。在新券發行方面，今年規模僅170億元，遠低於今年的退市規模，供需失衡狀態尚未改變。市場人士表示，未來隨着銀行品種的加速退出，場內藍籌品種的稀缺性將更加凸顯。同時，隨着中小規模可轉債供給較多，未來整個市場的波動性將大幅增加。

【32家地方AMC業績大比拼，18家淨利潤同比下滑，優等生高增近200%】

儘管持續增長的不良債權規模爲地方資產管理公司（地方AMC）提供廣闊的發展空間，但在資產質量下行的壓力下，行業盈利分化明顯。據財聯社梳理，在已披露2024年財報的32家地方AMC中，有18家淨利潤同比下滑，3家淨利潤爲負，優等生最多增長近200%。業內分析人士稱，地方AMC發展機遇與挑戰並存，行業馬太效應仍將延續，需不斷創新不良資產處置方式以提升處置效率。

【旭輝公佈100億境內債重組方案 提供4種選項+長展期】

5月23日晚間，旭輝控股（00884.HK）公佈了全資附屬公司旭輝集團股份有限公司的境內債重組方案。接近旭輝集團方面人士介紹，本次公司境內債券重組方案涵蓋7只存續境內債券，本金餘額約100.6億元。旭輝集團方面稱，公司爲債券持有人提供的債券重組方案，包括債券購回選項、股票經濟收益權選項、以資抵債以及一般債權選項等幾個選擇。若這幾個選項債券持有人均未選擇，則進入全額留債長展期方案。業內人士表示，旭輝本次境內債重組選項，參照了其境外重組方案，並借鑑了頭部房企經驗。

【美國與歐盟的關稅談判期限延長至7月9日】

美國總統特朗普當地時間25日表示，歐盟請求將關稅談判期限延長至7月9日，他已同意這一請求。特朗普稱，本次與歐盟就關稅問題的談話“非常愉快”。特朗普23日在社交媒體發文稱，他建議從6月1日開始對來自歐盟的商品徵收50%的關稅。他表示，歐盟成立的主要目的就是“在貿易上佔美國的便宜”，美國與歐盟的談判“毫無進展”。因此，他建議從2025年6月1日起對來自歐盟的商品徵收50%的關稅。如果商品在美國製造或生產，則無需繳納關稅。

【美日長債收益率飆升 機構相繼發出警告】

全球長債收益率繼續飆升。上週（5月19日～23日），美債和日債接連出現問題，20年期日債和美債拍賣同時遇冷，讓美國和日本的長債收益率持續刷新高點。多家機構警告，發達國家的長期債券市場面臨脆弱性，債券供給在增加，買家卻在減少。這種局面短期內不太可能快速改善，因此長期國債的收益率仍可能繼續衝高。

【日本最大壽險公司的國內債券持倉浮虧擴大兩倍】

日本最大人壽保險公司表示，由於利率上升衝擊了其投資組合的價值，在截至3月的財年中，其國內債券持倉的賬面虧損增加了兩倍多。日本生命保險公司週五表示，日本債券浮虧擴大至約3.6萬億日元（250億美元）。該公司上個月概述了日本主權債頭寸削減計劃。其債券投資組合主要由日本政府債券構成，期限大多爲30年 —— 它們近日面臨巨大拋壓，收益率飆升。日本生命表示，上一財年出售政府債券（主要是日債）的實際損失總計約5000億日元。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，5月23日以固定利率、數量招標方式開展了1425億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1425億元，中標量1425億元。Wind數據顯示，當日1065億元逆回購到期，據此計算，單日淨投放360億元。本週央行公開市場將有9460億元逆回購到期，其中本週一至本週五分別到期1350億元、3570億元、1570億元、1545億元、1425億元。

信用債事件

■碧桂園：逾70%持有人已加入境外債務重組支持協議；

■江蘇信保集團：控股股東擬變更爲江蘇國金投資，部分股東進行整合和變更；

■重慶合川城投：擬召開“22渝合G1”持有人會議，審議提前兌付部分本金議案；

■藍光發展兩隻中票擬於5月28日召開持有人會議，審議事先承諾條款無條件、有條件豁免議案；

■長興城投：對16只存續債新增信用增進安排，由長興國資投控集團提供連帶責任保證擔保；

■南平武夷集團：將4家權屬企業100%股權無償劃轉至福建武夷旅遊集團；

■中國宏橋：擬發行2.7億美元2028年到期優先票據，票息6.925%；

■上交所：對外建集團及有關責任人予以通報批評，因其未能及時披露財務報告；

■淄博礦業：兗礦能源收購子公司西北礦業26%股權；

■平頂山天安煤業：擬將“23平煤04”票息下調253BP至1.6%；

■贛州建控投控集團：擬將“22贛州建投MTN002”票息下調250BP至2.35%，5月26日起回售申請。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

上週五，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行8.84BP報1.5652%，7天期上行2.0BP報1.586%，14天期上行1.52BP報1.6667%，1月期上行3.6BP報1.66%。

Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行10.0BP報1.565%；7天期上行2.9BP報1.552%；14天期上行3.5BP報1.691%；1個月期下行0.2BP報1.611%，創2022年10月以來新低。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲10.0個基點報1.63%；FR007漲5.0個基點報1.63%；FR014漲3.0個基點報1.68%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲10.0個基點報1.58%；FDR007漲0.73個基點報1.58%；FDR014漲3.0個基點報1.68%。

【利率債|50年期國債發飛，國債期貨全線上漲】

上週五，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.04%報119.600元，10年期主力合約漲0.04%報108.850元，5年期主力合約漲0.07%報106.050元，2年期主力合約漲0.04%報102.408元。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午16:30，10年期國債活躍券250004收益率上行0.65bp報1.6925%，30年期國債活躍券230023收益率上行0.2bp報1.917%，10年期國開活躍券250205收益率下行0.25bp報1.7375%。

業內人士指出，50年期國債發飛或反映此次存款利率下降或導致存款被分流到相對收益更高的非銀產品裡，從當日R系列利率表現來看，R001正逆回購出現一定息差，不排除部分非銀機構套利操作。

【信用債|信用債多數上漲，全天成交1049.71億元】

上週五，信用債多數上漲，全天成交1049.71億元；“24鯤鵬投資MTN003”和“24徐工租賃MTN003”漲幅居前，分別漲3.51%、2.75%；“23光大Y6”和“23威海城投MTN001”跌幅居前，分別跌3.3%、3.24%。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.42個基點報1.6842%，AA級中短期票據中，1年期收益率上行0.42個基點報1.8142%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.38個基點報1.7072%，AA級城投債中，1年期收益率上行0.38個基點報1.8111%。

漲幅超2%的信用債共7只，其中“24鯤鵬投資MTN003”、“24徐工租賃MTN003”、“22萬科GN003”漲幅居前，分別漲3.51%、2.75%、2.6%，分別成交2151.9萬元、5092.23萬元、2017.08萬元。

跌幅超2%的信用債共12只，“23光大Y6”、“23威海城投MTN001”、“中色YK03”跌幅居前，分別跌3.3%、3.24%、3.13%，分別成交1202.46萬元、10257.64萬元、1025.34萬元。

高收益債：共152只收益率高於5%的信用債有成交，其中“22華陽新材MTN013”、“20萬科06”、“22潞安MTN011”收益率居前，分別爲8.81%、7.99%、7.95%，分別成交2112.4萬元、1623.57萬元、5765.72萬元。

【歐債市場|歐債收益率普跌，英國10年期國債收益率跌6.8個基點報4.679%】

上週五，歐債收益率普跌，英國10年期國債收益率跌6.8個基點報4.679%，法國10年期國債收益率跌6個基點報3.258%，德國10年期國債收益率跌7.6個基點報2.565%，意大利10年期國債收益率跌6.8個基點報3.581%，西班牙10年期國債收益率跌6.8個基點報3.187%。

【美債市場|美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌0.43個基點報3.982%】

上週五，美債收益率全線走低，2年期美債收益率跌0.43個基點報3.982%，3年期美債收益率跌1.29個基點報3.947%，5年期美債收益率跌2.12個基點報4.069%，10年期美債收益率跌2.26個基點報4.506%，30年期美債收益率跌0.29個基點報5.038%。

（財聯社FICC）