6月12日新股上會動態：聯合動力創業板IPO上會通過

證券之星消息 深交所公開資料顯示，6月12日，蘇州匯川聯合動力系統股份有限公司(簡稱"聯合動力")上會通過，公司符合發行條件、上市條件和信息披露要求。公司擬登陸創業板，保薦機構爲國泰海通證券。

據招股書，聯合動力是匯川技術(300124.SZ)旗下運營新能源汽車電驅系統和電源系統的唯一主體。本次分拆有利於上市公司及所屬子公司聯合動力突出主業、增強獨立性。

上市委會議現場問詢的主要問題有兩點：

1.請發行人代表結合期後國內新能源汽車行業發展趨勢、產業政策變化、前五大客戶經營業績情況及自建供應鏈進展情況，以及產品價格、直接材料成本變化等，說明對發行人收入、毛利率、淨利潤的影響，發行人作爲第三方獨立供應商是否存在被替代的風險，發行人業績增長是否具有可持續性。

2.請發行人代表結合與同行業可比公司在覈心產品關鍵性能、產品價格、技術先進性、研發費用率等方面的比較情況，以及新能源汽車新車型的平均推出週期、發行人主營產品的技術迭代週期及二者匹配性，說明發行人研發費用率持續下降的合理性，現有研發費用規模是否足以支撐發行人的業績增長。

此外，上市委給出需進一步落實的事項：

請發行人結合期後國內新能源汽車行業發展趨勢、產業政策變化、前五大客戶自建供應鏈進展情況，以及產品價格、原材料價格變化等，說明發行人業績增長是否具有可持續性，並在招股說明書中進行鍼對性的重大風險提示。請保薦人發表明確意見。

從主營業務來看：

聯合動力主要從事新能源汽車電驅及電源產品系統解決方案的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品包括電驅系統(電控、電機、三合一/多合一驅動總成)和電源系統(車載充電機、DC/DC轉換器、二合一/三合一電源總成)等動力系統核心部件。公司是理想、廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風、沃爾沃等國內外知名整車製造商的長期合作伙伴。

從業績來看：

2022年至2024年，聯合動力實現營收分別爲50.27億元、93.65億元和161.78億元，年均增速接近80%；2023年實現扭虧，淨利潤同比增長203.19%至1.86億元；2024年淨利潤攀升至9.36億元，同比增長403.55%。

聯合動力的業績基礎主要依託於大客戶的汽車銷量。招股書顯示，報告期內，該公司向前五大客戶銷售額合計佔營收的比例分別爲71.73%、76.03%和67.81%。其中理想汽車在"TOP5"中的貢獻佔比接近五成，新晉第四大客戶小米汽車的營收貢獻佔比爲7.94%。

不過，公司的應收賬款問題值得關注。聯合動力2024年應收賬款餘額爲56.84億元，同比增長57.83%，低於同期營收增速。其中，公司對"深度捆綁"的理想汽車方面在2024年應收賬款總額超過20億元，同比增長超過70%。

從募集資金用途來看：

聯合動力此次擬發行7054.05萬股，募資約48.57億元，分別用於新能源汽車核心零部件生產建設項目(26.12億元)、研發中心建設及平臺類研發項目(13.23億元)、數字化系統建設項目(1.22億元)、補充營運資金(8億元)。

對於上市委會議關注的業績增長可持續性問題，聯合動力在此前回復問詢時指出：

結合公司儲備項目、客戶開拓進展、客戶在手訂單、主要客戶經營情況來看，公司業績增長具備可持續性。但是如果未來出現新能源汽車行業增速放緩、發行人主要客戶市場份額大幅下降、發行人未能將產品導入客戶新款車型或未能獲取新客戶的情況，則發行人存在產品銷量、價格下降進而導致業績下滑的風險。

風險提示方面，聯合動力在招股書中指出：

第一，下游客戶相對集中的風險。報告期內，公司向前五大客戶銷售額合計佔當期營業收入的比例分別爲71.73%、76.03%和 67.81%，客戶相對集中且多爲頭部整車廠。這主要系新能源汽車產業頭部效應明顯。

第二，快速發展帶來的管理風險。報告期各期末，公司總資產規模分別爲90.87億元、122.97億元和180.72億元，公司總人數分別爲3754人、6008人和8366人；報告期內，公司營業收入分別爲50.27億元、93.65億元和161.78億元。公司資產規模、人員數量與營收規模均實現快速增長，但同時也對公司的經營管理能力提出了更高要求。

第三，產品價格下降的風險。報告期內，公司電驅系統產品銷售價格分別爲5160.72元、4474.33元和3764.39元，電源系統產品價格分別爲3149.47元、2636.18元和2264.06元，呈現下降趨勢。除受到產品結構變化影響、單價較低的產品銷量佔比提升導致銷售價格下降的因素外，公司每年與主要客戶就產品售價進行協商，根據行業慣例通常存在一定的價格下降情況。儘管公司持續通過技術創新、產品迭代等方式提升產品性能和市場競爭力，但是公司的產品價格依然存在進一步下降的風險。

第四，毛利率下降的風險。在單位成本等其他條件不變情況下，若產品銷售價格下降5%、10%，則2024年電驅系統產品毛利率下降4.36個百分點、9.20個百分點，電源系統產品毛利率下降4.52個百分點、9.54個百分點。如果短期內產品價格快速下降而公司未能有效降低產品成本，則會導致公司產品毛利率下滑，進而導致發行人業績增速下滑。

第五，資產減值風險報告期各期末，發行人應收賬款與存貨的賬面餘額合計爲39.93億元、66.26億元以及93.032億元，應收賬款與存貨的壞賬準備及減值損失金額合計爲2.75億元、6.57億元以及5.95億元。若未來行業競爭加劇，發行人可能面臨下游客戶經營情況不佳、車型滯銷或降價壓力難以傳導的風險。

此外，聯合動力還提示了業績增速下滑的風險、供應鏈穩定性風險、產品質量風險、應收賬款回收風險、核心技術泄密風險、募投項目實施後效益未能達到預期的風險、客戶需求波動風險、市場競爭加劇風險等多重風險因素。