週六福五衝IPO：“貼牌”黃金前景幾何？
黃金價格正迎劇烈波動。
開年以來持續上漲的國際金價，在距離每盎司3000美元僅一步之遙時突然掉頭向下。
上週，紐約商品交易所黃金期貨主力合約累計跌3.55%，終結九周連漲趨勢，並創下年內最大單週跌幅。
不過，3月3日以來，國際金價再度反彈，重返2900美元/盎司上方。
國內品牌金價應聲而漲，3月5日，周大福品牌金價報886元/克，較比兩日前漲了11元。
當消費者還在觀望激烈波動的金價走勢時，又有一家黃金珠寶品牌宣佈IPO計劃。
近日，週六福向港交所主板提交上市申請，這是該品牌第五次向資本市場發起衝擊。
早在2019年，週六福就有意A股上市。
期間，深交所曾就主營業務增速、加盟業務佔比、商標權糾紛、銷售合規性等諸多問題向週六福發出問詢。
五年的時間裡，黃金消費市場已發生劇烈變化。
黃金價格反覆刷新歷史新高，消費者開始尋找更具性價比的購金渠道，傳統的門店銷售模式岌岌可危。
以“小金豆”爲代表的低價投資，反而在直播電商的推動下，造就了黃金珠寶的線上繁榮。
中信證券研報引述歐睿數據顯示，中國黃金珠寶線上渠道市場份額從2016年的4.6%增至2023年的10.2%。
曾經只做批發生意的水貝商家，正在經歷由電商渠道向C端零售的業務轉型。
曾被視爲周大福“平替”的週六福，未來會被水貝“平替”嗎？
“貼牌”賣金
波動的金價，正在給整個黃金珠寶行業帶來持續衝擊。
2024年，黃金期貨價格累計漲幅超過27%。消費者追漲“投資金”的同時，黃金消費市場處於總量萎縮的狀態。
該趨勢顯現在週六福的業績表現中。
2024年，週六福實現營收57.18億元，增幅由上年同期的66%降至11%，自營店同店收入下滑21.2%；淨利潤爲7.06億元，同比增長7.1%。
週六福並不參與生產環節，全部產品來自委外加工或直接採購。允許加盟商從公司授權的供應商處直接採購貨品，並自行結算。
當同行因原材料成本上漲而利潤受損時，週六福反而順利將溢價轉接給消費者。
2022年至2024年，週六福向加盟商銷售黃金珠寶的毛利率由3.2%上升至6.0%。
加盟模式下，週六福上對供應鏈企業收取“供應鏈管理費”，下對加盟商收取“加盟服務費”“產品入網費”。
服務費收費標準固定，不與門店經營掛鉤，因此該項收入也未受影響。
2024年，週六福在服務費項目上獲取的毛利高達8.01億元，佔毛利潤總額的54%。
由於收取服務費幾乎不涉及任何成本，週六福加盟業務的毛利率高達33.7%，高於自營店及電商業務。
因此，即便走中低端路線，週六福2024年整體毛利率仍達到25.9%，與周大福、周生生等頭部品牌接近。
由此可見，週六福當前最主要的利潤來源爲加盟門店擴張帶來的服務費增長。
該模式下，公司最大的核心資產爲“週六福”品牌本身。若缺乏對門店的約束力，加盟商的違規舉動可能會導致品牌價值透支。
有前週六福經銷商告訴信風（ID:TradeWind01），不少加盟商的實際經營並不規範。“比如掛出低於大盤價的金價招攬顧客，謊報克重，或是乾脆在櫃檯裡混放18K金”。
此外違規自採現象屢見不鮮。該經銷商表示：“周圍的週六福門店基本都有繞過品牌從外部進貨的現象，向區域反應也很少有人處理。”
這無形中加大了品牌反噬的風險。
週六福在招股書中提到：過去曾因加盟商銷售未經授權的第三方產品而遭遇知識全產侵權糾紛、產品質量索賠及負面宣傳。
多年來，週六福遲遲未能在公衆面前抹去“低端山寨”的既有印象。
早年週六福在香港開出首店時，曾邀請劉嘉玲到場出席。事後劉嘉玲在對媒體迴應此事時，表示自己被品牌名混淆，以爲該品牌爲“周大福”或“六福”。
2017年至2018年，週六福還曾先後被香奈兒、卡地亞起訴，原因是部分加盟店銷售侵犯其商標權的商品。
演員關曉彤、葛優、蔡少芬也曾對週六福提起訴訟，稱其涉嫌擅自使用自己的肖像圖片進行商業宣傳。
線上難超車
黃金消費正在走向分化。
在廣州同信投資顧問有限公司總經理、黃金分析師呂超看來，追求體驗、工藝設計的消費者涌向老鋪黃金，性價比消費方向則帶火了“水貝直購”。
當下被被年輕人熱捧的“小金豆”“黃金貼片”，工藝簡單、工費低廉、決策成本低，無需在門店試戴就能完成購買流程，成爲水貝商家的引流款。
近日，深圳羅湖區還對外宣佈了“水貝珠寶直播新星培育計劃”，培養主播、運營等人才。
呂超認爲，如果水貝直播銷售的規範性能得到消費者認可，不僅週六福，整個行業的“中間商”都岌岌可危。
2024年，黃金珠寶行業線下渠道整體收縮。周大福全年淨閉店接近600家；周大生、老鳳祥上半年分別關店173家、35家。
週六福所在的下沉市場似乎也面臨同樣的境況。
2024年，週六福的加盟店淨閉店250家，加盟店總量由4288家減少至4038家。
行業轉而加大了線上的佈局力度。
業績結構中，自營電商收入佔比已達到40%。
週六福稱，該比例高於同行、在全國性珠寶公司中排名第一。
不過從絕對值及增速來看，仍遜於周大福、周生生等一線品牌。
電商業務延續了中低端的品牌定位。
蟬媽媽統計的抖音平臺2023年11月至2024年10月黃金珠寶銷售數據顯示，CR10品牌中，週六福銷售均價爲393元，爲前十品牌中最低。
對比之下，周大福均價達3378元。
信風（ID:TradeWind01）3月5日在週六福抖音旗艦店商品櫥窗中看到，該品牌主售千元以內的0.3g-0.7g小克重黃金吊墜，並上架了售價在百元以內的925鍍金銀飾。
但摺合克價看，該品牌似乎缺乏競爭力。
週六福抖音旗艦店在售的克重0.7g素圈戒指銷售價爲739元，摺合克價約1056元。
同日，周大福在抖音旗艦店銷售的1g重小金豆售價爲773元，大幅低於886元的品牌金價。
在部分水貝及白牌商家的直播間中，1g小金豆僅售685元，與當日大盤金價持平。
佔據供應鏈優勢的水貝商家將利潤空間“卷”至個位數，留給品牌商的路只剩向上的工藝升級。
當前，周大福、周生生、六福等老牌港資金店均在佈局高端子品牌。專注於高淨值人羣的老鋪黃金更是憑藉“古法工藝”打響了品牌聲量。
長期依賴外採的週六福，在工藝研發方面似乎沒有明顯優勢。
2022年、2023年，週六福研發開支均低於1000萬元。2024年研發開支升至1255萬元，但佔總營收比重僅有0.2%。
隨着自營業務佔比提升，公司開始面臨更多生產經營中的實際挑戰。
2024年，週六福資本開支同比增長293%至0.91億元，主要用於購買物業、倉庫及設備；存貨同比上漲21.2%至23.18億元，庫存週轉天數增加13天至182天。
留給週六福的時間不多了。