終止與愛零食合作,三隻松鼠線下破局難度較大

中國商報（記者 周子荑）傳統零食大佬和量販零食品牌的合作出現波折。日前，三隻松鼠宣佈終止與愛零食的合作，原因爲部分核心條款未達成一致。而幾天後，三隻松鼠又宣佈與零食優選簽署深度戰略合作協議。

據瞭解，早在2024年10月，三隻松鼠就發佈公告稱將收購愛零食，因涉及兩大零食品牌聯手，該交易被外界寄予很高期望。業內人士分析，此次合作告吹，一方面折射出當前量販零食行業發生了較大變化，雙方對標的資產價值評判或存在較大分歧；另一方面，也反映出三隻松鼠自身線下破局難度較大。

“棄”愛零食 擇零食優選

6月16日，三隻松鼠發佈公告稱，公司全資子公司安徽一件事創業投資有限公司決定終止收購愛零食的控制權或相關業務及資產。

具體而言，三隻松鼠表示，自《投資意向協議》簽署以來，交易各方有序推進和落實本次交易的各項工作，開展洽談和磋商，但最終雙方就本次交易的部分核心條款未達成一致。經公司充分討論和審慎研究，決定終止本次收購事項。

據瞭解，2024年10月，三隻松鼠宣佈旗下子公司擬分別斥資不超過2億元、0.6億元和1億元，收購量販零售店愛零食、折扣超市愛折扣和乳飲企業致養食品的控制權或相關業務及資產。

按照三隻松鼠此前的說法，收購愛零食是爲了共同拓展線下市場。三隻松鼠創始人章燎原在接受媒體採訪時曾表示，三隻松鼠和愛零食簽訂協議時“10天就把事情敲定了”。如今來看，後兩項交易均已完成，三隻松鼠對愛零食的收購卻終止了。

值得關注的是，雙方宣佈合作告吹後幾天，6月21日，市場消息顯示，三隻松鼠將與零食優選簽署深度戰略合作協議。雙方將在組織力提升、自有產品開發、線上線下渠道融合、營銷資源共享等多個板塊深入合作。這一消息也得到了三隻松鼠方面的確認。

兩大品牌爲何合作告吹

三隻松鼠與愛零食合作告吹的原因是什麼，三隻松鼠爲何轉而“擁抱”另一量販零食品牌零食優選？

華福證券大消費首席分析師劉暢對中國商報記者表示，雙方合作告吹的原因可能有很多，比如產業鏈協同、產能協同、產品定位、品牌露出等。而對比零食優選與愛零食兩大品牌，從估值和門店規模等指標來看，零食優選的確定性更高。

劉暢進一步表示，零食行業本身門檻不高，兩大零食品牌的合作可能存在以下風險：若是兩大品牌方的合作，會存在誰是主導的問題；若是上下游的合作會面臨利益分配的問題；若是以併購形式會存在價碼高低的問題，有些投資人可能不想以當前的估值出局。三隻松鼠和愛零食的合作就存在上述問題。

盤古智庫高級研究員江瀚對中國商報記者表示，從公告來看，雙方合作告吹的原因是“部分核心條款未能達成一致”，這通常涉及估值、控制權安排、業績對賭、治理結構等關鍵商業條件。對於三隻松鼠而言，其希望通過控股愛零食快速切入量販零食賽道，但若對方堅持較高估值或保留更多控制權，則可能導致談判破裂。

其次，江瀚認爲，三隻松鼠自身的財務壓力和戰略不確定性也增加了雙方談判的風險。當前三隻松鼠業績增長承壓，若併購成本過高可能會引發投資者質疑，甚至加重財務負擔。

數據顯示，近幾年，三隻松鼠業績承壓，其營收從2019年的101.73億元下滑到2023年的71.15億元，直到2024年藉助其在抖音等平臺的起勢，才實現營收重回百億元。2025年第一季度，三隻松鼠營收同比增長2.13%，歸母淨利潤同比下滑22.46%，出現了增收不增利的情況。

量販零食行業競爭升級

三隻松鼠與愛零食合作的告吹反映出量販零食行業怎樣的變化？經歷了前期的“跑馬圈地”，當前的量販零食行業還受資本青睞嗎？

據瞭解，早在2024年6月，鳴鳴很忙就宣佈全國門店總數突破10000家，行業另一大巨頭萬辰集團旗下門店目前也已突破10000家。而截至2025年6月，愛零食擁有超2000家門店，與兩大巨頭的差距仍較大。此外，市場消息顯示，當前愛零食的估值已出現大幅縮水。

劉暢認爲，萬辰集團的股價仍在節節攀升，資本市場仍會較爲活躍，量販零食行業仍有較大機會，只是當前可能是線下零食連鎖“上牌桌”最後的窗口期。

江瀚認爲，三隻松鼠放棄收購愛零食背後折射出量販零食行業目前發生了很大變化。一方面，雙方對愛零食的估值或存在較大差異，反映了在當前市場環境下，資本博弈加劇，企業估值變得更爲謹慎；另一方面，零食量販行業正經歷從規模擴張向精耕細作轉變的關鍵時期，頭部品牌已形成了難以逾越的競爭壁壘，包括供應鏈優化、成本控制、品牌影響力等方面的優勢。

江瀚還表示，當前量販零食行業還存在門店擴張速度與盈利能力脫節的問題，企業“虛胖”現象很常見。此外，量販零食行業多數品牌尚未建立穩定、垂直整合的供應鏈體系，導致商品結構單一、更新頻率慢，難以形成長期競爭優勢。

三隻松鼠線下破局難度較大

實際上，三隻松鼠幾年前就提出發力線下渠道，只是成效並不明顯，這也在一定程度上帶來其選擇合作伙伴時壓力較大。

線上起家的三隻松鼠一直存在過度依賴線上渠道的問題，2019年三隻松鼠營收的97%來自第三方電商平臺，近幾年公司加大線下渠道的投入，但2024年這一比例仍接近70%。

據瞭解，早在2019年，三隻松鼠就提出要在5年內實現“萬店計劃”。 但截至2024年年底，公司線下門店數量僅爲333家。僅2022年一年，三隻松鼠關閉的門店數量就高達549家。從名稱上來看，從2022年到2024年，三隻松鼠在年報中對線下門店的描述經歷了從“投食店和聯盟店”到“社區零食店”再到“國民零食店和聯盟小店”的變化，可見其戰略定位或不夠清晰。

三隻松鼠也做了一些多元化嘗試，只是效果並不明顯。今年5月，三隻松鼠宣佈推出衛生巾品牌“她至美”。此前，三隻松鼠還推出過酒類品牌“孫猴王”、寵物品牌“金牌奶爸”等。

江瀚表示，在當前的市場環境下，實體店鋪運營成本高昂，尤其是租金、人力等固定開支較大，而消費者購物習慣的變化也使得傳統零售模式難以適應市場需求。對於三隻松鼠而言，要在此時開拓線下市場難度較大。在此背景下，三隻松鼠轉向零食優選，或是基於更實際的戰略考量，即通過深化合作而非直接併購來實現資源整合，尤其是在線下佈局上尋求突破。這或有助於降低其短期資金壓力，並能靈活調整合作模式以應對市場變化。

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