中泰策略徐馳：2月是春季躁動的核心時點，風格偏小盤

【策略】徐馳：春季躁動的行業表現覆盤與配置建議——行業雙週報

核心結論：（1）2月是春季躁動的核心時點，風格偏小盤，行業配置上短期可關注化工、鋼鐵、農林牧漁和建材等週期品脈衝式修復機會。（2）需要明確的是，歷史上2月表現佔優的風格與行業，其在3月的勝率和賠率會明顯下降。因此中期建議繼續把握行業α。

2月是春季躁動的核心時點。（1）月度頻率下的勝率口徑， 2月萬得全A的整體勝率76%，遠高於其他月份；日度頻率下的勝率口徑來看，2000年以來，2月月內上漲天數佔比超過60%的年份有12個，中位數爲60%。（2）從賠率角度分析，2月的整體賠率高達8.4。日度頻率的賠率口徑下，2月出現了多個高賠率的年份。

2月份，風格通常會從大盤價值轉換到小盤價值和小盤成長（1）用月度級別的大小盤/價值成長指數的勝率和賠率來衡量市場風格的表現，勝率上，大盤價值在春季躁動1月份表現佔優，小盤股在 2 月份表現突出，3月份市場整體表現有所回落；（2）賠率上，大盤風格相對穩定，大盤價值在1月份表現佔優；小盤風格（尤其是小盤成長）在2月份表現突出，但在3月份迅速回落

風格的轉換主要是流動性、政策和景氣預期共同作用的結果。（1）歲末年初宏觀流動性由緊到鬆，春節成爲市場風格轉換的分水嶺。（2）從政策和景氣預期的角度看，年末中央經濟工作會議以及3月份召開的“兩會”，往往令市場對新的政策動向和市場景氣度有積極的預期，投資者風險偏好提升，因此在2月份，小盤風格有更好的表現。

哪些一級行業在2月的表現佔優？集中在週期板塊

週期行業在2月的勝率偏高。（1）橫向比較下，機械、農林牧漁、鋼鐵、化工、建材等週期行業在2月的勝率超過80%。（2）消費品當中，農林牧漁和紡服勝率較高，其餘行業勝率偏低。（3）科技行業勝率居中，電子、計算機、軍工、電力設備和通信的勝率基本都在75%-80%之間。（4）大金融地產的勝率偏低，排名較爲靠後。

週期性行業同樣具有高賠率的特徵。（1）根據賠率數據，化工、鋼鐵、有色、建材在具備高勝率的同時，賠率也偏高，機械屬於勝率較高但賠率居中的品種。（2）消費品中，農林牧漁和紡服的賠率排名依舊靠前，其餘品種的賠率相對會低一些。（3）科技類行業賠率分化較大，電子和計算機的賠率靠前，通信、軍工、電力設備賠率靠後。（4）大金融地產的賠率在2月也是靠後的。

綜合來看，2月勝率和賠率均高的行業集中在化工、鋼鐵、農林牧漁、建材、紡服和環保。

配置建議：短期可關注週期品的修復脈衝，中期繼續關注行業α。（1）從日曆效應來看，2月是春季躁動的核心時點，化工、鋼鐵、農林牧漁和建材等週期品具備歷史高勝率、高賠率的特徵，短期可關注這些行業的脈衝式修復機會。（2）需要明確的是，2月曆史表現佔優的行業，後續勝率和賠率都會出現非常明顯的回調，降幅排名同樣靠前。原因在於3月經濟數據和財報集中落地，週期行業會面臨估值與業績匹配的考驗。

風險提示：經濟下行壓力超預期，政策力度不及預期，歷史數據不代表未來，研報信息更新不及時等風險。

摘要選自中泰證券研究所研究報告：《春季躁動的行業表現覆盤與配置建議——行業雙週報》

發佈時間：2025年1月22日

報告作者：徐 馳 中泰策略行業首席

本文源自：券商研報精選