重慶啤酒：2024 年報不佳，2025 待改善 盈利預測

【重慶啤酒 2024 年年報出爐，營收與歸母淨利潤雙雙下滑】2024 年，重慶啤酒實現營收 146.45 億元，歸母淨利潤 11.15 億元，同比分別爲-1.15%和-16.61%。單 2024Q4 營收 15.82 億元，歸母淨利潤-2.17 億元，同比-11.45%，出現增虧。消費場景受限致量價節奏偏弱，2024 年及 2024Q4 公司銷量分別爲 297.49 萬千升和 31.79 萬千升，同比-0.75%和-8.07%。2024 年及 2024Q4 噸價分別爲 4922.72 元和 4975.15 元，同比-0.40%和-3.68%。部分高檔品牌延續增勢，整體結構暫有承壓。2024 年本土和國際品牌收入分別爲 88.62 億元和 53.08 億元，高檔、主流、產品收入分別爲 85.92 億元、52.43 億元和 3.35 億元。2024 年南區、中區、西北區實現收入分別爲 43.16 億元、59.69 億元和 38.84 億元。規模效應減弱，折舊攤銷增加。2024 年及 2024Q4 公司毛利率爲 48.57%和 43.38%，2024 全年及 24Q4 噸成本分別同比+0.72%和+6.51%。費用端，2024 全年銷售、管理、研發費用率同比分別+0.06、+0.19 和-0.03pct，淨利率同比-2.94pct 至 15.36%。2025 年追求均衡、健康、穩健發展，在產品端、渠道端、成本端和費用端均有相應規劃。預計 2025-2027 年公司歸母淨利潤爲 12.66 億元、13.10 億元和 13.45 億元，同比增長 13.59%、3.50%和 2.67%，維持“增持”評級。但存在原材料價格波動、食品安全、行業競爭加劇等風險。