中金：低基數疊加國補 年內小家電行業需求有望延續復甦態勢

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，4Q24家電行業低基數疊加國補政策，行業需求呈現復甦趨勢，1Q25國補範圍進一步擴大。根據AVC，4Q24/1Q25線上零售額同比+8%/+6%，其中零售量基本持平，主要由價格拉動。在家電以舊換新政策帶動及低基數效應下，預計今年小家電行業需求有望延續復甦態勢。在此背景下，行業競爭緩解、公司聚焦高質量發展，行業均價進一步修復，同時平臺降費減輕公司壓力，綜合影響下，預計小家電公司盈利能力或將明顯改善。

中金主要觀點如下：

低基數疊加國補，小家電行業需求溫和復甦

2020年之前，廚房小家電行業每年均保持穩步增長，2016-2019年線上零售額CAGR7%。2020年疫情期間小家電線上化加速、催化居家需求，小家電行業迎來高光時刻，當年小熊/北鼎/新寶收入同比分別+36%/+27%/+67%。而後小家電行業進入平臺期，雖然短期空氣炸鍋、咖啡機等新品類帶來一定增長，但受宏觀經濟的影響，行業整體景氣度較弱。4Q24行業低基數疊加國補政策，行業需求呈現復甦趨勢，1Q25國補範圍進一步擴大。根據AVC，4Q24/1Q25線上零售額同比+8%/+6%，其中零售量基本持平，主要由價格拉動。

破曉時刻，盈利能力拐點顯現

中金認爲，公司層面重點關注盈利能力改善。需求溫和復甦的背景下，價格戰緩解&自身提結構保證毛利率穩定，平臺降費&自身控費降低費用率，最終帶來公司盈利能力修復。小家電公司前期基數較低，行業&自身共振帶來業績拐點，預計利潤端改善將好於收入端，其中小熊、北鼎、九陽、飛科低基數效應明顯。小熊4Q24/1Q25淨利率環比+4.8/+2.9ppt，北鼎4Q24/1Q25淨利率環比+8.6/+3.3ppt，盈利拐點已經出現。

蓄勢待發，尋找突圍困境的第二增長曲線

中金根據安索夫矩陣對各家策略進行分析：1)市場滲透策略，抓住細分人羣。以母嬰小家電爲例，小熊該業務增長亮眼，2024年實現收入2.5億元(同比+31.8%)。2)產品開發策略，技術創新與場景化。東菱電蒸鍋借鑑咖啡機的即熱式鍋爐技術實現速蒸，明顯提升產品單價。德爾瑪針對喝水場景推出可快速出冷水、製冰塊的臺式淨飲機，在該品類上彎道超車。

3)市場開發策略，佈局海外市場。2024年小熊/北鼎/德爾瑪海外業務收入同比+81%/+95%/+20%，但目前海外渠道在各公司收入佔比偏低，處於快速發展階段。4)多元化經營，拓展新品類。蘇泊爾積極拓展大廚電、生活電器、清潔電器、個護小家電、母嬰小家電等品類，公司其它家用電器收入2020-2024CAGR13%。

標的方面

公司盈利能力改善帶來業績彈性，推薦利潤率同比基數較低的小家電公司小熊電器(002959.SZ)、飛科電器(603868.SH)、德爾瑪(301332.SZ)等，推薦穿越週期、經營穩健的高股息行業龍頭蘇泊爾(002032.SZ)，淨水產業鏈標的還包括雲米科技(VIOT.US)。

風險因素

市場競爭加劇風險；市場需求波動風險；原材料價格波動風險。