“指環王”李書福再收一個IPO 百億市值曹操出行如何盈利

《投資者網》張偉

6月，國內知名共享出行平臺曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”或“公司”，02643.HK)在香港聯合交易所首發（IPO）並上市，結果當日破發，引人關注。截至目前，公司市值約180億港元左右。

據《招股書》披露，曹操出行是一家由吉利控股集團孵化的網約車平臺。第三方諮詢機構弗若斯特沙利文的資料顯示，曹操出行2024年的總交易額（GTV）達170億元，市佔率約5.4%，爲國內第二大共享出行平臺。

不過，曹操出行卻難盈利。財報顯示，2022年至2024年（下稱“報告期內”），曹操出行的淨虧損分別爲20.07億元、19.81億元、12.46億元，累計虧損超過52億元。另外，若按2024年的訂單量計，曹操出行每接一單就虧損超過2元。

未來如何儘快實現盈利，仍是曹操出行上市後面臨的首要問題。

“汽車狂人”的第11個IPO

在美國職業籃球聯賽（NBA），球員每獲得一次總冠軍，就會得到一枚總冠軍戒指。對NBA球員來說，獲得的總冠軍戒指若能“戴滿10個手指”，是一種至高無上的榮耀。如果多達11枚，那更是幸福的煩惱，意味着“10個手指都戴不完”。

事實上，在NBA近70年的歷史長河中，有且僅有凱爾特人隊的傳奇中鋒比爾·拉塞爾體驗過這種幸福的煩惱。數據顯示，比爾·拉塞爾在其球員生涯中共獲得11次NBA總冠軍，因此被稱爲“指環王”。

隨着曹操出行上市，“汽車狂人”李書福手握11個IPO，若以比爾·拉塞爾的11枚NBA總冠軍戒指作類別，李書福則堪稱中國資本市場的“指環王”。

據《招股書》介紹，曹操出行是由李書福控制的吉利控股集團孵化而來。2015年，吉利控股集團開始佈局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務，成立曹操出行，主要提供網約車、順風車及車輛租賃服務。

鑑於李書福的強大號召力。曹操出行從公司成立就獲得了蘇州相城區相行創投（國資）的支持。不過李書福在曹操出行擁有絕對的話語權。

《招股書》顯示，IPO前，李書福通過其全資擁有的Ugo Investment Limited持有曹操出行77.1%的股權。加上Oceanpine Marvel委託行使3.9%的表決權，李書福在曹操出行一共可以行使81%的投票權。

之前進行IPO招股時，曹操出行還獲得包括梅賽德斯-奔馳、未來資產證券(香港)、無極資本、國軒高科(香港)、億緯亞洲、速騰聚創等6家機構的戰略投資，共認購了曹操出行全球發售股份的51.3%，佔其IPO後總股本的4.2%。

不過對李書福來說，曹操出行的上市，只是其衆多IPO項目中的一個。

曹操出行上市前，李書福名下已有吉利汽車、沃爾沃、極星汽車、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、洪橋集團、路特斯科技、千里科技、極氪汽車等10家上市公司，業務涵蓋汽車及上下游產業鏈、綠色運力、醇氫生態、數字科技等多個領域。吉利汽車、洪橋集團均在香港上市。曹操出行是李書福名下第三家H股公司。

如何破解盈利困局

曹操出行並不是國內共享出行行業的首家上市公司。嘀嗒出行（02599.HK）、如祺出行（09680.HK）均於2024年在香港上市。另外，滴滴出行也曾經在美國紐交所上市。但相關公司上市前普遍虧損，也讓市場認爲共享出行行業難以盈利。

資料顯示，滴滴出行於2021年在紐交所上市前經歷了嚴重虧損，特別是2018年至2020年期間的淨虧損合計超過350億元。直到2024年，滴滴出行才實現扭虧爲盈，盈利43.27億元，。不過滴滴出行早已從美股退市，正尋求到香港上市。

另外兩家在港上市的出行公司中，嘀嗒出行2022年虧損2.1億元，2023年盈利3億元，2024年盈利超過10億元。如祺出行2022年淨虧損2.67億元、2023年淨虧損6.93億元、2024年淨虧損5.64億元。

而曹操出行在上市前三年合計虧損超過52億元的情形，似乎又加深了市場對於共享出行行業“難盈利”的看法。

有市場觀點認爲，曹操出行難盈利的主要原因，在於其重資產經營模式。公司成立之初，曹操出行就採用了“公車公營+認證司機”的B2C模式。簡單來說，曹操出行聯合吉利汽車打造定製車型，再招募司機進行網約車服務，相關車輛由曹操出行及其合作運營方統一持有。

曹操出行的重資產模式與滴滴等平臺的C2C輕資產模式屬於兩種不同路徑。截至2024年底，曹操出行的自有車隊規模達6.2萬輛。大量自有車輛，疊加購車支出、車輛折舊、利息支出、司機補貼等費用，合計佔曹操出行運營總成本的68%，高於滴滴出行的42%，重資產運營的模式增加了曹操出行的成本負擔。

對於類似曹操出行的重資產模式能否盈利，市場也有不同看法。相似的案例爲如祺出行，該公司背靠廣汽集團，同樣採用重資產模式，近三年虧損超過15億元。相比之下，採用輕資產模式的滴滴開始盈利、嘀嗒出行也已經連續兩年盈利。

另一方面，曹操出行還陷入了“越跑越虧”的不良循環。據《招股書》披露，2021年，曹操出行的單均虧損超過8元。隨着成本控制及訂單規模增加，曹操出行的單均虧損幅度已經大幅收窄，但其2024年的單均虧損仍超過2元。

如何突破虧損困局，打通盈利的“任督二脈”。曹操出行在《招股書》中提到了自動駕駛。曹操出行表示，公司將與吉利集團密切合作，在未來部署前裝量產的L4級自動駕駛系統的車輛，以進一步革新出行行業。

不過，在自動駕駛領域也玩家衆多，目前已有魔門塔、縱目科技、地平線、黑芝麻、文遠知行等多家上市或擬上市智駕公司的參與。而上市能否助力曹操出行在智駕競爭中勝出，並提振盈利能力，還有待時間的檢驗。（思維財經出品）■

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