政治局會議的破題信號

今天政治局會議的“主角”無疑是“十五五”，而令市場可能有所意外的是，對於經濟着墨似乎偏少了。我們在之前的報告《7月政治局會議的新期待》提及的三條政策線索：“十五五”規劃銜接、“反內卷”政策接續、增量政策儲備，是今天會議的三條重要主線，而其中科技無疑是主線中的主線，成爲短期破局、長期佈局的“陣眼”。經濟方面的內容雖然不多，但是細節卻變得更多了，除了“反內卷”的新提法外，對於資本市場“穩定”之後的佈局同樣值得關注。

與“十五五”的銜接如約而至，五年磨礪，中國應對複雜局面的戰略思維已悄然躍升。與五年前的7月政治局會議相似，本次會議也預告了全會的召開，10月“十五五”規劃《建議》將迎來審議。但與五年前不一樣的是，當前對風險挑戰的認知深度已顯著提升。2020年強調“不穩定性不確定性明顯增強”，而當前的描述爲“戰略機遇和風險挑戰並存、不確定難預料因素增多”，風險感知的程度和不可預測性被更突出地強調。

不過現在比五年前更具備戰略主動性，從“趨利避害”到“主動亮劍”。2025年會議明確提出要“集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰略主動”，這比2020年“抓住機遇，應對挑戰，趨利避害，奮勇前進”的表述更具主動進取性和策略性，反映了在複雜國際環境下謀求主動權的決心。

未提“反內卷”的含義？從長計議，避免運動式矯枉過正。和之前供給側改革相比，當前最大的不同在於治理的範圍不僅僅侷限於傳統產業，而對於部分優勢產業，需要既治理、又保護，既要避免無序競爭、又不能不要競爭，因此“反內卷”要更加註重政策的力度和持續性。

因此，和7月1日中央財經委員會相比，今天的政治局會議在相關措辭上去掉了“低價”，之前的“推動落後產能有序退出”的表述也變成了“推進重點行業產能治理”。這至少說明三點：一是，本次“反內卷”的重心是在部分非傳統行業，而非全鋪開；二是，針對這些行業，不是單純依靠漲價就能解決問題，也不存在傳統意義上的落後產能，所以不能照搬2016至2017年的經驗；三是，手段上更加註重市場化、法制化，少用行政式的去產能、拉價格，上週發改委、市監局適時推出《中華人民共和國價格法修正草案（徵求意見稿）》就是比較明顯的信號。

下半年“落實存量政策”的優先級高於“出臺增量政策”。在中國經濟基本面韌性凸顯的背景之下，下半年政策重心明確指向“抓落實”與“穩預期”。政治局會議定調“宏觀政策要持續發力”“保持政策連續性穩定性”，這意味着存量政策的加速落地將是主旋律，重點聚焦於“加快政府債券發行使用”、“用好各項結構性貨幣政策工具”、“推進地方融資平臺出清”等等。

當然，增量政策並非缺位。會議亦釋放出政策儲備的相關線索，如“提振消費專項行動”、“培育服務消費新的增長點”等。預計這些“相機抉擇式”的政策有望在必要時爲經濟提供有效託底或緩衝。

最後資本市場方面，穩定之後的下一步是什麼？讓市場活躍起來。如何活躍？

增強資本市場的吸引力和包容性，從供需兩端進行發力：需求端，通過增強吸引力、吸引更大規模的資金流入股市，對內是通過股市的賺錢效應和對投資者的保護吸引居民儲蓄；對外則是通過聚焦科技創新和關鍵技術攻關，爲中國資產的國際競爭力持續“護航”。供給端，也是一脈相承，更加註重推動科技創新和產業創新融合，鼓勵科創企業上市、支持優質未盈利創新企業上市。