“押注”氫能，焦炭龍頭美錦能源能否脫困？

焦煤和焦炭價格齊降背景下，焦炭企業盈利艱難。今年5月底，焦煤期貨主力合約一度跌破750元/噸大關，創8年來新低。美錦能源是國內最大的獨立商品焦生產商之一，也是山西省焦炭生產商中的龍頭企業。年報顯示，這家公司的業績也在2024年承壓，營業收入190.31億元，同比下降8.55%；歸母淨利潤爲-11.43億元，下降495.31%，同比由盈轉虧。傳統業務承壓，美錦能源正推進由傳統能源向氫能源轉型升級，推進氫能產業與煤焦化產業協同發展。但氫能板塊營收佔比仍較低，去年氫車產銷皆陷不利局面。

成本降低，難抵產品降價

焦煤佔中國煤炭總儲量的20%—25%，屬於稀缺資源。同時，焦煤對洗選工藝的要求高，儲運需要防止污染和自燃，高成本導致焦煤價格通常約爲動力煤的一倍。焦炭生產則主要通過焦煤高溫乾餾，焦炭是鋼鐵冶煉的重要燃料。山西作爲煤炭大省，是焦炭企業的重要聚集地，這裡的焦煤儲量約佔全國47%，2022年山西焦炭企業註冊數已達480餘家，約佔全國28%。美錦能源作爲山西焦炭生產商中的龍頭企業，擁有895萬噸/年焦炭產能。

作爲焦炭生產原料，去年焦煤進口量突破1億噸，港口庫存全年高位。據中國煤炭工業協會《2024煤炭行業發展年度報告》，2024年煉焦煤長協價格、煉焦煤市場價格均出現下跌。山西呂梁主焦煤長協合同全年均價同比下跌76元/噸。當年12月，長協價比年初下跌450元/噸。對比2024年年初，山西焦肥精煤綜合價格2560元/噸，年底則僅爲1420元/噸，跌幅達到44.53%。

價格大幅下跌反映出焦煤供應過剩。對煉焦企業來說，原料成本下降是否代表迎來擴產機會？美錦能源年報顯示，2024年煤焦化行業營業成本同比下降，公司全焦產量669.89萬噸，比上一年增加14.79%。但焦煤價格下降的同時，焦炭價格也在下降，美錦能源認爲，業績承壓的主要原因是焦煤—焦炭價格的失衡。近期的年報業績說明會上，該公司指出：“焦炭業務是公司經營性虧損的主要來源，終端需求疲軟以及成本支撐減弱，導致2024年焦炭市場呈現‘跌多漲少’的弱勢格局，全年價格重心顯著下移。儘管焦炭原料成本將被進一步壓低，但就2024年來看，焦炭成本跌幅遠遠不及焦炭價格降幅。”

交易折戟，盈利仍承壓

美錦能源年報顯示，在公司2024年生產的669.89萬噸焦炭產品中，有10.04萬噸轉化爲了庫存，庫存量較上一年增長497.62%。對此，美錦能源表示：“鋼鐵行業是幹熄頂裝焦的主要下游，2024年以來，受房地產市場持續低迷等因素影響，建築鋼材需求大大減少，從而導致很多鋼企減少了對幹熄頂裝焦的需求。”所謂幹熄頂裝焦，是一種焦化高端工藝，生產焦炭品質好但投資成本也更高。

鋼鐵企業對未來市場預期不甚樂觀，對焦炭採購非常謹慎，基本按需採購，造成上游庫存上漲。2024年，全社會焦炭庫存量達到966.6萬噸，同比增長12.7%，價格中樞下移導致焦炭企業多數虧損，2024年山西地區焦炭企業平均盈利-23.6元/噸。

利潤低谷下，控股或兼併煤礦可能減少原料採購成本、穩定原料供應。美錦能源去年10月啓動重大資產重組，擬購買控股股東旗下三處煤礦資產的部分股權。三處煤礦中，只有年焦煤產能120萬噸的正旺煤業處於在產狀態。美錦能源表示，通過本次交易，將置入盈利能力較強的優質煤礦，相關煤礦建成投產後，將有利於提升公司盈利能力和發展潛力，增強抗風險能力，提高資產質量。

但美錦能源2024年的資產負債率達到64.01%，在今年4月，該公司披露，因交易各方對相關商業條款未能達成一致，決定終止資產重組。談及後續發展方向，美錦能源表示，將聚焦主業精細化運營，通過降本增效、技術升級穩固煤炭業務競爭力。同時加速氫能全產業鏈商業化，培育第二增長極。

佔比不高，遠水難解近渴

焦煤在高溫乾餾時，有機物質會分解揮發，形成氫、甲烷、一氧化碳等氣體。美錦能源表示，該公司副產品焦爐煤氣中富含氫氣55%左右，是目前低成本大規模製氫的重要途徑之一。當前該公司擁有一個2000Nm3/h高純氫項目，預計二期建成後產能將提升至12000Nm3/h，兩座在建項目產能共計19000Nm3/h。近年來，美錦能源還構建了“制氫—儲運—加註—應用”全鏈條產業生態，到2024年底，已推廣各類氫燃料電池汽車共3591輛，投運加氫能力6260kg/12h。

但從營收角度看，氫能在美錦能源營收中佔比並不高，氫能板塊2024年營收7.92億元，同比減少1.02%，在總營收中佔比僅4.16%，氫車板塊降幅大，生產和銷售量同比分別下降89.14%和27.95%。美錦能源指出，政策補貼退坡與執行延遲，公司、客戶使用氫氣成本高，氣源不足及基礎設施滯後影響下，氫車銷售市場遇冷，公司產能不飽和。同時，上下游客戶均面臨巨大資金壓力，氫能產品回款週期慢，企業資金壓力加劇，底盤，燃料電池動力系統等原材料供貨週期長，嚴重影響生產進度。

在美錦能源先前召開的投資者說明會上，有投資者對公司的業績變動提出疑問。對此，美錦能源方面表示，公司堅持“傳統+氫能”雙輪驅動，傳統業務通過降本增效、工藝升級穩固現金流；氫能加速全產業鏈商業化，緊抓示範城市羣政策機遇，預計未來2—3年營收佔比顯著提升。

此外，美錦能源所在的山西省也十分重視氫能產業發展，已發佈《山西省氫能產業發展中長期規劃(2022—2035年)》《山西省氫能產業鏈2025年行動方案》爲該省氫能產業提供政策支持。今年第一季度，美錦能源氫能產業獲得的政府補助增加，其他收益同比增長186.18%。