新疆煤炭放量啓新章，民爆、能源龍頭展宏圖

國金證券近日發佈公用&化工&交運行業研究：新疆煤炭放量啓新章，民爆、能源龍頭展宏圖。

以下爲研究報告摘要：

爲什麼我們看好新疆和疆煤發展空間？

一個新視角：從用電角度看，近年在西部大開發等政策刺激下，新疆已成爲西北地區產業轉入、集聚的重點區域。

資源賦能：疆煤是優質的動力煤和化工原料煤，且良好的開發條件帶來較爲凸顯的開採成本優勢。

增量可期：2015-2024年間新疆產煤量CAGR高達15.6%，產量增速連續七年位於四大產煤省之首。據我們不完全統計，新疆潛在煤炭產能增量超3億噸、較當下產量增幅約40%，其中25-26年有望釋放產能5580萬噸。

新疆本地消納的煤炭增量需求空間有多大？

本地用電+外送電需求持續增長，新增疆內煤機有望拉動約0.4億噸潛在用煤需求增量。一方面，高耗能優勢產業聚集已成爲新疆二產用電高基數、高增長的主要驅動力，且新疆作爲西部能源大省、還肩負電力外送重任；另一方面，從發電結構看，新疆火力發電佔比較高，火電利用小時數位列全國第一。在此驅動下，新疆煤電裝機持續增長，未來可預測的潛在裝機量提升空間有望接近30%，增量耗煤需求約3635-4006萬噸。

煤化工產業發展的沃土，擬在建新疆煤化工項目驅動煤炭需求增量或將超過2.3億噸。根據不完全統計和相關測算，在目前新疆地區擬在建煤制氣、煤制烯烴、煤制油以及煤炭分級分質利用項目投產且滿負荷生產的情況下預計分別能夠拉動煤炭需求11949/3577/1775/6100萬噸，投資總額接近7000億元。

新疆外運消納的煤炭增量需求空間有多大？

受西部地區經濟增長、新疆鐵路公路基礎設施完善的影響，疆煤外運量增量明顯、2017-2023年CAGR達35%。目前疆煤外運量佔比依舊較少，主要受制於經濟性和運力；據我們測算，當前疆煤在甘肅青海、川渝地區、寧夏等地具備相對經濟性，在華中地區以及港口暫無經濟性。我們認爲通過電氣化改造和新開路線，運力仍有增量空間。

鄰近省份用煤增量需求有成爲疆煤外運增量的重要驅動力。

①從供需基本面來看，與新疆相鄰的西南以及西北地區近年煤炭缺口顯著，14-22年煤炭缺口CAGR爲10%。

②從鄰近省份火電需求看，綜合考慮具備疆煤外送經濟性省份的“大基地”特高壓配套煤電和省內其他待投火電裝機後，可測算得鄰近省份新增煤電機組有望帶來超0.5億噸的疆煤外運潛在需求增量。

③從鄰近省份煤化工需求看，甘肅、寧夏地區由於疆煤外運依然具備經濟性，因此擬在建項目也可能存在部分疆煤需求，根據不完全統計與相關測算，預計甘寧地區擬在建煤化工項目潛在煤炭需求或將超過2000萬噸。

疆煤供需齊升，有望帶動多少相關民爆市場需求？

2019-2024年新疆原煤產量和工業炸藥產量存在較強的正相關性、相關係數約爲0.97。

從需求增長空間角度而言，假設未來新疆地區炸藥產量與煤炭產量依舊能維持較高的關聯度與相似增速，在新疆地區未來煤炭產量或將超過8億噸的假設之下，新疆地區工業炸藥等民爆相關需求依然擁有近50%的增長空間。

投資建議與估值

新疆煤炭產能放量有望帶來相關產業鏈公司的業績增長，我們建議關注三類公司：①積極佈局新疆產能的優質煤企；②積極佈局新疆民爆產能的民爆行業龍頭；③提前佈局新疆火電機組建設的優質火電企業，如皖能電力等。

風險提示

煤價、電價下行超預期風險，煤礦和火電產能擴張不及預期、下游需求不及預期風險，政策變動、原料價格波動、行業競爭加劇風險，相關公司解禁限售風險等。（ 國金證券 陳屹,鄭樹明,張君昊）

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