信披違規，高管離職，ST葫蘆娃“內憂外患”
21世紀經濟報道記者 李佳英 廣州報道
近日，上海證券交易所對ST葫蘆娃及相關責任人作出紀律處分，公司未能在2024年會計年度結束後1個月內披露業績預虧公告，遲至2025年4月23日才發佈虧損預警，預計2024年度虧損2.5億元至2.8億元，較規定時限延誤近四個月。
而這場信披違規風波，僅是ST葫蘆娃治理亂象的冰山一角。2025年3月，掌舵18年的董事長劉景萍突然辭任總經理，繼任者張銘芮履職僅兩個月便閃電離職；更早前，副總經理因親屬短線交易被警示，暴露出合規管理漏洞。
深陷內憂的ST葫蘆娃，外患同樣嚴峻。在集採壓價與中藥材成本波動的雙重夾擊下，其財報顯示，ST葫蘆娃2024年消化系統藥物營收同比下滑56.94%，而銷售費用卻逆勢高企。
一位醫藥行業分析師向21世紀經濟報道記者表示，集採趨勢下企業通過降價保持市場份額，但成本端中藥材價格受天氣、供給等因素影響波動不定，降價後公司成本端壓力更大。對比來看，中成藥止咳祛痰平喘用藥相比中成藥整體市場成長性更高，但競爭激烈。
在此背景下，葵花葯業、濟川藥業等企業通過獨家品種或管線加速佈局，在兒科用藥市場持續搶佔份額。
面對困境，ST葫蘆娃已成立專項整改小組，試圖通過強化內控意識來扭轉局面。但市場觀察人士指出，從頻繁的高管變動到屢次監管處罰，ST葫蘆娃的治理危機或非短期可解。
信披違規、內控缺陷與高管動盪
上交所對ST葫蘆娃及時任董事長兼總經理劉景萍、財務總監於匯、董事會秘書王清濤予以通報批評，並將相關處分記入證券期貨市場誠信檔案。
此次處罰下達之前，ST葫蘆娃的高管團隊已歷經多輪調整。
2025年3月，劉景萍辭去總經理職務，僅保留董事長及董事會相關委員會職務，公司稱此舉旨在“聚焦戰略規劃與規範治理”。公開資料顯示，劉景萍自2007年起長期擔任公司董事長，2016年後兼任總經理。
劉景萍辭去總經理一職後，接任者張銘芮的履職時間更爲短暫。這位高管擁有豐富的醫藥行業任職經歷，曾任太極集團、津藥達仁堂等企業高管，並於2025年3月受聘爲ST葫蘆娃總經理，卻在5月即因“個人原因”辭職，且未轉任其他職位。
更早前的2023年，時任副總經理韋天寶曾因配偶短線交易被上交所及海南證監局出具警示函，暴露出公司對高管行爲的合規管理漏洞。
2025年3月，海南證監局再對公司採取責令改正措施，指出其2023年年報中營業收入、利潤等財務數據披露不準確。
ST葫蘆娃在2025年4月公佈的《關於海南證監局對公司責令改正措施決定書的整改報告》中透露，公司在2023年存在提前確認收入、部分銷售業務存在銷售價格異常，以及因提前確認收入產生對應費用差異等問題，導致公司相關定期報告披露的財務數據不準確，並直接波及2024年半年報數據。
除高管團隊動盪外，年報審計更暴露出企業內控缺陷。立信會計師事務所對ST葫蘆娃2024年財報出具保留意見審計報告，直指多項問題：一是未完整提供財務重述資料；二是控股股東通過個人賬戶向客戶提供資金；三是關聯交易存在異常。
其中，公司與關聯方海南中旺的研發交易信息顯示，2024年ST葫蘆娃以4205.37萬元向海南中旺外購8個研發項目，2023年爲4個項目1800萬元。而海南中旺法定代表人系公司實控人親屬，且成立以來僅與ST葫蘆娃存在交易。審計機構表示，無法獲取這些交易商業實質的充分證據。此外，多個研發項目存在“先簽約後審批”的流程倒置問題，如二甲雙胍恩格列淨片等項目立項審批日期晚於總經理辦公會決議日期，反映出內控體系或形同虛設。
因上述問題，ST葫蘆娃《內部控制審計報告》被出具否定意見，直接觸發股票“戴帽”風險警示。
對此，ST葫蘆娃曾迴應稱，立信爲公司2024年度財務報告出具了保留意見《審計報告》和否定意見的《內部控制審計報告》，符合公司實際情況。面對監管壓力，ST葫蘆娃表示，已成立董事長牽頭的專項整改小組，重點排查研發、合同及財務管理環節，並通過培訓強化內控意識。
但市場觀察人士指出，從頻繁的高管變動到屢次監管處罰，ST葫蘆娃的治理危機已非短期可解，其整改成效仍需時間驗證。
競爭加劇之際，銷售費用高企
值得關注的是，兒科用藥銷售渠道正經歷調整。
米內網數據顯示，作爲中成藥兒科用藥的核心陣地，公立醫院終端佔比從2019至2023年的40%左右躍升至2024年的50.1%，佔據半壁江山。而零售藥店終端份額則經歷波動，從2019年37%升至2020至2023年的40%以上後，2024年回落至37%基準線。
面對行業變化，企業正加速全產業鏈整合。例如，ST葫蘆娃2023年收購江西榮興藥業51%股權，通過原料藥車間改造與研發，構建化藥產品上游供應鏈保障體系。
據ST葫蘆娃介紹，其研發策略爲聚焦兒童全生命週期健康需求、深挖中藥經典名方潛力、拓展呼吸/消化系統適應證、緊跟國家集採政策導向。財報顯示，截至2024年年底，ST葫蘆娃在研項目達116個，包括7款1類中藥創新藥，其中小兒化積顆粒III期臨牀試驗已完成入組。
然而，市場考驗也直接反映在了業績變化上。財報顯示，ST葫蘆娃2024年消化系統藥物營收同比下滑56.94%，腸炎寧等產品面臨激烈競爭。
同時，診療習慣變化使得部分企業OTC渠道承壓。據ST葫蘆娃介紹，兒童用藥市場的銷售與消費者習慣是持續不斷變化的，這種變化並非僅限於某一特定時期。每當季節性疾病如流感、甲流等高峰期到來時，家長們更傾向於將孩子送往醫院接受專業診療，這一趨勢在秋冬季節尤爲顯著。
ST葫蘆娃認爲，在兒童疾病反覆發作或需要二次、三次用藥時，家長們往往更加註重院外的復購。這一判斷也與目前零售藥店終端的增長趨勢相吻合。米內網數據顯示，市場銷售額近年來保持穩定增長，2022至2023年零售藥店終端年銷售額均超70億元，2024年一季度同比增長超10%。
然而，具體產品競爭尤爲激烈。米內網2024年一季度城市實體藥店數據顯示，龍牡壯骨顆粒、小兒豉翹清熱顆粒和小兒肺熱咳喘顆粒三大單品銷售額均突破億元大關。值得注意的是，小兒肺熱咳喘顆粒和小兒肺熱咳喘口服液同樣具有清熱解毒、宣肺化痰、止咳平喘類功效，而小兒肺熱咳喘口服液是葵花葯業的獨家品種，米內網數據顯示，該產品近年在中國城市實體藥店終端市場規模持續攀升，2021至2024年一季度分別同比增長11.14%、18.15%、5.89%、16.31%。
在研發創新方面，多家企業均展現出了強勁的實力。濟川藥業加快推進創新藥進度，加快推進創新藥進度，獲得鹽酸非索非那定幹混懸劑、左氧氟沙星氯化鈉注射液、拉呋替丁片、小兒法羅培南鈉顆粒等的藥品註冊證書。
而ST葫蘆娃在2024年披露的數據顯示，其在研項目達到116個，其中不乏1類中藥創新藥和化藥2類新藥。但在2025年，北京東方運嘉藥業有限公司、健民藥業集團股份有限公司以及銀朵蘭藥業等企業均申報了中藥1.1類創新藥上市，分別是小兒黃金止咳顆粒、小兒牛黃退熱貼膏以及複方比那甫西顆粒等。同時，一批在研1.1類中藥創新藥臨牀試驗也在推進中，如奇正藏藥的小兒熱立清顆粒等。
在競爭加劇的背景下，ST葫蘆娃2024年的銷售費用達到6.11億元，佔營收比重高達43%，遠超部分行業同行。財報數據對比來看，在2024年，葵花葯業銷售費用13.67億元、太極集團32.87億元，但銷售費用佔營收比例均控制在30%以下，僅ST百靈的銷售費用佔比高於ST葫蘆娃。
與此同時，2024年，ST葫蘆娃研發費用同比大增77.79%至2.02億元，但這一增長勢頭在2025年一季度中斷，研發支出同比驟降78.87%，僅錄得1032.85萬元。在業內人士看來，這種劇烈波動可能影響公司在研管線的推進節奏，尤其是在行業創新加速的背景下，研發投入的可持續性將成爲企業長期競爭力的關鍵因素。