新能源金屬儲備全球化博弈 讀懂中國“一超三強”大格局

中國龍研究院研究員 董鵬

如果說寧德時代、比亞迪是中國新能源的“面子”，以紫金礦業、洛陽鉬業和天齊鋰業爲代表的礦業龍頭就是“裡子”。

一塊動力電池，需要用到鋰、鈷、鎳、錳、銅、鋁、石墨等多種礦物元素，但是有色金屬的資源分佈極不平衡，比如全球鈷資源主要分佈在非洲，剛果（金）產量又佔到全球的70%，國內鈷資源則相對欠缺。

伴隨着國內新能源產業的迅速發展，出海資源併購、全球化發展也成爲了中資礦業公司的必然選擇。

而得益於上述中資礦商過去十年在全球範圍的收購，以及對卡莫阿銅礦、TFM銅鈷礦與Greenbushes鋰礦等世界級項目的開發和運營，一方面爲國內新能源行業的發展提供資源保障，降低了戰略金屬資源“卡脖子”的風險，另一方面企業自身也實現了迅速壯大，在全球範圍內話語權得到顯著增強。

以洛陽鉬業爲例，繼2023年超越嘉能可躋身全球第一大鈷生產商，2024年再次入圍全球前十大銅生產商。

“與同行業相比，洛陽鉬業業務多樣性表現更優，保持了在銅鈷鎢鉬鈮磷等領域全球領先地位，有一定的多週期共振優勢，具備很強的成本控制能力及盈利能力，槓桿比率符合可比企業平均水平。”中誠信近期發佈的2025年度跟蹤評級報告指出。

此外，包括紫金礦業、五礦資源在內的中資銅企增速明顯高於海外同行，併成爲近幾年貢獻全球銅礦增量的重要來源，全球行業地位依舊存在進一步提升的空間。

核心鋰資源的“一參一控”

十年前，天齊鋰業只是一家營收14億元、淨利潤1.3億元的中小型企業，而在2022年的週期高位時，其營收、淨利潤已經分別膨脹至400億元與240億元。

回顧公司發展歷程，天齊鋰業與中國新能源汽車產業的崛起息息相關。

2014年，國內新能源汽車起步階段，全年市場滲透率僅爲0.3%左右。與之配套的鋰鹽產品也屬於相對小衆的行業，其下游還是以陶瓷與玻璃行業消費爲主。

彼時，天齊鋰業也剛剛完成全球最大硬質巖鋰礦Greenbushes的佈局，這是全球規模最大、品位最高、運營成本最低的在產鋰礦。

另據行研機構Fastmarkets統計，Greenbushes是2023年全球鋰精礦產量最大的鋰礦項目，佔當期全球在產硬巖鋰礦總產量的30%，行業地位可見一斑。

此後三年時間裡，受到補貼政策等因素驅動，私人消費需求逐步啓動，新能源汽車滲透率快速增加至2017年的2.7%。

這使得市場對鋰鹽產品的需求迅速增加，碳酸鋰等產品也迎來了第一輪景氣週期，並在2017年創下了17萬元/噸的歷史新高。

受益於此，疊加Greenbushes鋰礦所貢獻的低成本鋰精礦，天齊鋰業經營規模迅速擴大，並在2017年總市值突破700億元，與贛鋒鋰業一道被國內投資者稱爲“鋰業雙雄”。

只是，供需關係的作用下，基礎原材料行業始終躲不開週期更迭。

2018年至2020年期間，雖然新能源汽車的滲透率繼續提升，但是受到補貼退坡的影響，新能源汽車對鋰電材料的需求增速顯著放緩，行業進入去產能階段，鋰資源最爲集中的澳洲也出現多個礦山企業減產、停產的情況。

然而，時年已經63歲的天齊鋰業創始人蔣衛平，在2018年再啓重磅收購，斥資40.66億美元購買智利SQM公司的23.77%股權，由此成爲其第二大股東。

智利SQM公司，爲全球最大的碘和硝酸鉀生產企業，以及領先的碳酸鋰和氫氧化鋰生產商，其核心資源爲阿卡塔馬鹽湖，後者則是全球含鋰濃度最高、儲量最大、開採條件最成熟的鋰鹽湖。

雖然以上收購資金有大量的銀行併購貸款，每年一度超過20億元的利息支出也讓公司面臨着巨大的資金風險，但是後續國內新能源行業的發展證明，天齊鋰業對全球最優質鋰礦山、鹽湖企業的“一參一控”，極具戰略意義。

2020年下半年開始，伴隨着市場化需求的真正啓動，國內新能源汽車“爆量”，並且在供需關係的作用下鋰價開啓一輪波瀾壯闊的上漲週期。

2020年，國內電池級碳酸鋰一度跌至4萬元/噸，到2022年11月週期高點時已經升至60萬元/噸左右。

而天齊鋰業此前爲了降低負債率，讓渡了部分權益給戰略投資者，使得公司在Greenbushes的權益降至26%左右，但是該礦出產的鋰精礦依舊是面向天齊鋰業、美國雅保兩位股東出售，原料供給的穩定度依舊。

回過頭看，如果當時沒有天齊鋰業的海外資源併購，過去幾年國內鋰電產業的原料缺口只會更大，60萬元/噸很可能也不是碳酸鋰的極限。

時至今日，雖然鋰價再次回到週期底部，天齊鋰業的經營數據下滑明顯，但是公司在全球鋰行業的頭部地位依舊穩固。

比公司排名更爲靠前的美國雅寶、智利SQM公司，亦分別成爲了天齊鋰業的合作伙伴與聯營企業，公司早已融入全球鋰行業的核心圈層。

全球最大鈷礦商的崛起

“10年間，我們從初次亮相逐步走到舞臺中央，不斷錘鍊國際化礦業公司必須具備的核心能力，初步奠定了具備世界級資源公司的底盤……”在2023年的致股東的信中，洛陽鉬業時任總裁孫瑞文曾經9次提及“世界級”這一個關鍵詞。

這一年，公司初露崢嶸，擠掉國際大宗商品巨頭嘉能可，成功上位全球第一大鈷生產商。而與天齊鋰業類似，洛陽鉬業的崛起也是憑藉一筆重磅收購。

2011年到2015年的大宗商品熊市中，美國自由港麥克莫蘭公司爲了緩解自身債務壓力，先後出售了旗下的智利銅礦、美國頁岩氣和剛果（金）Tenke銅鈷礦等資產。

洛陽鉬業，就是Tenke銅鈷礦的買家，公司通過2016年、2017年的兩筆收購取得了剛果（金）TFM項目80%權益；2020年，公司再次完成了對KFM銅鈷礦的收購。

至此，被稱之爲“非洲雙子星”的TFM和KFM兩大世界級項目，盡入洛陽鉬業囊中。而相比於海外企業，中資企業極高的建設、運營效率也在上述項目中得到了充分體現。

2021年、2022年公司啓動了對TFM和KFM的大規模開發，其中TFM是在原有生產線的基礎上新建中區混合礦、東區氧化礦和混合礦三條生產線。

公司動作非常迅速。2023年一季度，KFM提前產出效益，第二季度投產即達產，KFM、TFM由此晉級全球最大鈷礦山的第一、二位。

2023年開始，洛陽鉬業的鈷產品迅速放量。根據歷史年報數據統計可知，2023年以前，該公司鈷產量維持在1.5萬噸至2萬噸之間波動，2023年迅速增加至5.55萬噸，2024年進一步增加至11.42萬噸。

相當於，僅僅兩年時間，洛陽鉬業一家公司的鈷產品增量便高達9.39萬噸。

需要指出的是，作爲新興的能源金屬，鈷行業的市場規模遠遠無法與銅、鋁、鉛、鋅等成熟的工業金屬相比。

來自美國地質調查局的數據顯示，2022年至2024年，全球鈷礦總產量分別爲19.7萬噸、23.8萬噸、29萬噸，其間產量淨增加亦不過9.3萬噸。

若按照2024年的產量數據計算，洛陽鉬業也佔到了全球鈷礦總產量的39.4%，公司生產端和銷售端只要稍有變化，必會引起全球範圍內鈷產品價格的劇烈變動。

近幾年國際鈷價的運行趨勢，也可以從側面反映出洛陽鉬業當前的行業地位。以市場接受度最高的英國MB標準鈷爲例，其價格於2022年5月從39美元/磅的高位回落至18美元/磅附近。

2023年開始，洛陽鉬業鈷產品開始放量，持續寬鬆的供給端進一步壓制鈷價持續兩年下跌，一路跌至2024年末的10美元/磅。

直至今年2月，TFM和KFM所在的剛果（金）宣佈暫停鈷出口四個月後，國際鈷價纔出現一輪明顯反彈。

從河南伏牛山麓走到剛果河畔，登上世界鈷行業舞臺中央的洛陽鉬業，也吸引了大量的國際化專業人才。

比如今年4月被任命爲公司副總裁兼首席商務官的Kenny Ives便出自嘉能可，並且一度被外界認爲會成爲其“第三代接班人”。

中資銅企貢獻全球新增量

相比於鋰、鈷，銅在新能源領域的應用更爲廣泛，不僅新能源汽車的電池、電機需要使用，風電、光伏和儲能等其他新能源行業也離不開。

從高壓輸電線路到微電子設備內部的連接線，銅也被認爲是電氣化時代的核心材料，其戰略價值不言而喻。

不過，國內空有龐大的銅冶煉產能，最上游的銅礦資源卻十分欠缺。不過，隨着近幾年紫金礦業等中資銅企的資源併購、建設和運營，缺礦問題已經得到一定改善。

根據五礦證券統計，2024年16家海外銅企礦產銅產量合計爲1204.3萬噸，同比增加16.3萬噸，較上年同期增長1.4%。反觀納入統計的9家國內銅企，2024年礦產銅產量合計304萬噸，同比增加42萬噸，較上年同期增長16%。

毫無疑問，中資銅企已經成爲全球銅行業最主要的增量來源之一。而其產量增速遠高於海外銅企的背後，正是紫金礦業、洛陽鉬業與五礦資源等頭部中資銅企產量的快速增長。

其中，洛陽鉬業因爲處於產能集中釋放期，公司當期銅產量增速達到55%，全年產量規模也增加至65萬噸，並由此首次躋身全球十大銅礦生產商行列。

紫金礦業，受到較高產量基數等因素影響，增速雖然不如洛陽鉬業，但是全年產量已經增加至107萬噸，由全球第五位升至第四位。

更爲重要的是，上述中資銅企的放量趨勢未來幾年仍將得到延續。

比如2025年，洛陽鉬業的銅產量增速會有所放緩，但是紫金礦業、五礦資源則會繼續保持增長。根據五礦資源產量指引，2025年公司計劃產銅49.4萬噸，預計較2024年的40萬噸再次增長24%。

此外，紫金礦業也已經確定了2028年礦產銅達150萬—160萬噸的目標，洛陽鉬業五年發展規劃則是明確“2028年銅產能要增加到80萬—100萬噸。”

而參照公司掌握的既有資源來看，上述產量和產能目標的實現可能性極大。

比如紫金礦業在塞爾維亞持有的丘卡盧—佩吉銅金礦、博爾銅礦，兩項目聯合爲歐洲第二大礦產銅企業，在45萬噸改擴建工程完成後，則有望成爲歐洲第一大礦產銅企業。

公司位於剛果（金）的卡莫阿銅礦，在三期選廠達產後，年產銅則有望提升至60萬噸，從而晉升爲全球第三大銅礦。

而除了上述三家龍頭企業以外，國內也在加大對自有資源的開發，並形成中國有色礦業集團、西部礦業、江西銅業等多強並起的供給格局。

比如西部礦業，在玉龍銅業三期達產後，礦產銅產量也將達到18萬—20萬噸/年。

“近年來，在銅礦開發方面，中國銅企憑藉自身較強的專業和運營能力正在發揮越來越大的作用。而在新能源汽車、儲能等很多銅的新興需求領域，中國企業和中國市場也已經成爲全球產業鏈上的重要力量。”2024年世界銅業會議（亞洲）上，五礦集團副總經理朱可炳曾經指出。

手握諸多世界級銅礦資源、中長期明確的擴產規劃，以及中資企業更高的建設和運營效率，無疑爲國內新能源行業的供應鏈安全帶來了更多底氣。

全球化博弈與多元化佈局

中國礦業龍頭加速全球化資源佈局的同時，一些來自外部的挑戰同樣不容忽視，相關案例近幾年更是屢次出現。

比如洛陽鉬業在前述TFM項目的擴產過程中，便曾經遭到剛果（金）國家礦業總公司關於公司“低估了該礦的儲量，由此減少對其的特許權使用費”的指控，這使得TFM的產品出口自2022年三季度起受到當地限制。

直至2023年7月，洛陽鉬業以6年內分期支付8億美元和解金的方式，公司才與剛果（金）國家礦業總公司達成和解。

2022年11月，鋰行業處於週期頂部時，加拿大創新、科技和經濟發展部發布公告，要求中礦資源、盛新鋰能、藏格礦業三家中國鋰礦企業，在90天內剝離或撤銷其在加拿大鋰礦公司中的股權投資。

此次事件，彼時亦曾引發中國外交部門的公開回應。

2023年開始，天齊鋰業參股的智利SQM又與Codelco（智利國家銅業公司）頻繁接觸，並於2024年5月簽訂合作協議及股東協議。

此舉旨在通過設立合資公司的方式，來承接智利SQM最爲核心的鋰業資產，天齊鋰業的利益隨之受到威脅。

截至目前，推進上述計劃的一些先決條件尚未達成，天齊鋰業也通過其智利子公司向法院提起訴訟，多方力量尚處於互相博弈當中。

不難看出，中資礦企的海外投資風險與收益並存，資源所在地的政權更迭、政策變化、資源民族主義、國際制裁與地緣衝突均會對其產生重大影響。

而通過跨地區、多個品種的資源佈局，一定程度上可以起到分散投資風險的效果，紫金礦業與洛陽鉬業亦採取了類似策略。

截至目前，紫金礦業所涉及的業務領域，包括銅、金、鋅、銀、鋰、鉬等多個金屬品類，其大型、超大型礦產資源開發基地遍佈海外16個國家，包括歐洲的斯爾維亞、中亞的塔吉克斯坦、非洲的剛果（金）與南非，以及南美洲的秘魯、哥倫比亞和蘇里南等地。

而多元化的資源佈局，又是國際礦業巨頭的必然選擇。

《全球礦業發展報告2023》顯示，市值排名前10位的公司中，有必和必拓、力拓、嘉能可等7家公司爲多元化業務佈局，而憑藉單一礦種上榜的公司僅有南方銅業、巴里克黃金等3家。