先聲藥業單日下挫10.5%，創新藥出海與財務瓶頸並行

6月17日午後，港股創新藥板塊全線回調，國證港股通創新藥指數下跌3.50%。先聲藥業（02096）股價盤中跌幅近12%，收盤報10.565港元，單日下跌10.5%。

儘管當日早間公司公告利好——旗下先聲再明與美國生物製藥公司NextCure達成抗癌新藥SIM0505的全球授權合作（大中華區除外），協議潛在總金額高達7.45億美元（含1200萬美元首付款及2025年底前500萬美元附條件付款），但市場反應呈現“高開低走”，早盤6%的高開漲幅被午後拋壓完全吞噬。

此次授權合作中，NextCure獲得SIM0505（靶向CDH6的ADC藥物）海外權益，並將採用先聲再明專有的拓撲異構酶I抑制劑載荷技術開發其另一款臨牀前ADC產品；先聲再明保留大中華區權利及銷售分成權益。SIM0505針對卵巢癌、腎癌等實體瘤，目前處於中美同步I期臨牀階段。全球尚無CDH6靶向藥物上市，競爭格局相對緩和，僅第一三共/默沙東的DS-6000處於II/III期臨牀。值得注意的是，此爲2025年先聲藥業第二筆重大出海交易：1月其多發性骨髓瘤三抗藥物SIM0500以10.55億美元授權艾伯維。

《財中社》發現，公司創新藥收入佔比提升但面臨增長瓶頸。

財務數據顯示，先聲藥業近年增長陷入瓶頸。2024年營收66.35億元，同比微增0.41%；歸母淨利潤7.33億元，增幅2.57%。公司營收連續三年徘徊於60億元水平，2024年49.28億元的創新藥收入佔比雖提升至74.3%，但結構依賴明顯。

分領域來看，神經領域核心產品先必新注射液貢獻21.74億元（佔總營收32.8%）；自免領域艾拉莫德片收入18.11億元（佔27.3%）；而腫瘤領域收入12.98億元，同比下降17.6%，成爲最大拖累。新上市品種如西妥昔單抗β（恩立妥）、曲拉西利（科賽拉）進入醫保後放量仍需時間驗證。

《財中社》注意到，除創新藥收入佔比提升拉高毛利率外，先聲藥業2024年經調整淨利潤的大幅增長，還得益於研發成本控制。財報數據顯示，2024年公司研發費用降至14.1億元，同比減少9.8%，研發費用率從2023年的23.7%降至21.3%，降幅達2.4個百分點。

從更廣義的研發投入口徑（包含研發費用及新增獲授特許權利的無形資產）來看，2024年先聲藥業研發投入總額爲15.23億元，同比縮減22.3%，研發投入佔營收比重從2023年的29.7%下降至23%，降幅達6.7個百分點。

在傳統業務承壓、腫瘤管線青黃不接的背景下，對外授權（License-out）成爲先聲藥業突破業績瓶頸的關鍵策略。除2025年兩項交易外，2022年其自免藥物SIM0278以5.07億美元授權西班牙Almirall。

管線儲備方面，公司有4款創新藥處於NDA或關鍵臨牀階段，預計2025-2026年上市。但短期內，SIM0505與SIM0500的里程碑款項及首付將直接增厚2025年業績。先聲藥業的技術平臺價值正通過連續出海交易獲得國際驗證，但能否借授權收入突破業績瓶頸，仍需關注核心腫瘤管線的商業化進展及傳統產品增長可持續性。