喜馬拉雅被騰訊音樂收購，商業化困境依舊難解

成立13年之後，老牌音頻廠商喜馬拉雅走向“被收購”終局。

6月10日晚間，騰訊音樂娛樂集團發佈公告，稱騰訊音樂與喜馬拉雅控股及其他若干訂約方就擬收購喜馬拉雅簽訂併購協議及計劃。公告指出，受限於交割前提條件的滿足，騰訊音樂計劃以現金12.6億美元（約合90.6億元）及騰訊音樂相關股權組合，全面收購喜馬拉雅。

當日晚間，喜馬拉雅也發佈公告，稱“此次併購事項將於各項前置條件滿足後正式交割，雙方後續將共同推進相關流程。喜馬拉雅也將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。”

至此，關於喜馬拉雅的收購傳聞終於塵埃落定。今年4月，多家媒體報道稱，喜馬拉雅將被騰訊音樂收購。天眼查信息顯示，4月10日，喜馬拉雅旗下公司喜攀（上海）網絡科技有限公司註冊資本由3億人民幣增至約28億人民幣，增幅約837.6%。

對於雙方來說，這筆收購顯然是一次各取所需的交易。一方面，喜馬拉雅多年來衝刺IPO未果，增長也陷入瓶頸期；另一方面，將喜馬拉雅“收入囊中”，也是騰訊音樂對自身業務的一次補齊。不過，喜馬拉雅未來要如何與騰訊音樂相互協同、雙方又將如何突破音頻行業的商業化困境，跋涉纔剛剛開始。

盈利難解商業化之困

13年前，喜馬拉雅還是上海張江一個十幾人的小團隊——在今年1月的公司年會上，喜馬拉雅創始人餘建軍回憶起公司成立初期的細節。只不過，彼時餘建軍圍繞音頻開墾出的業務版圖，如今正面臨更多阻礙。

喜馬拉雅是國內最早一批、也是市場份額最大的在線音頻平臺。但近年來，這家公司屢次衝刺上市未果。2021年5月1日，喜馬拉雅提交赴美IPO申請。同年，據路透社報道，喜馬拉雅已撤回申請在美國IPO計劃。2021年9月13日，喜馬拉雅遞交港股招股書；2022年3月29日，喜馬拉雅更新招股書，此後重啓IPO仍未能“上岸”。

從衝刺上市開始，喜馬拉雅就在盈利和創新業務上投注心血。據界面新聞了解，喜馬拉雅近兩年不斷縮減成本，內部也進行了多輪裁員，2022年開始，喜馬拉雅的多位高管離職。2022年第四季度，喜馬拉雅首次實現單季度千萬級的盈利，爲公司創業十年來的首次盈利。2023年，公司收入61.6億元，實現扭虧爲盈。

盈利背後，喜馬拉雅的營收增長仍然受限。此前公司遞交的招股書顯示，2021年至2023年，喜馬拉雅的營收增長率由43.7%降至3.5%和1.7%。2021年，喜馬拉雅全端平均月活躍用戶爲2.68億，同比增長24.4%，到了2023年這一指標的同比增長速度僅爲3.9%。

喜馬拉雅的收入來源包括訂閱、廣告、直播和其他創新產品及服務。其中，訂閱收入是喜馬拉雅的支柱業務。而在新業務的探索上，喜馬拉雅一度寄希望於播客，但這一方向在內部推進得並不順利。

一位喜馬拉雅前管理層人士曾向界面新聞表示，餘建軍和喜馬拉雅聯合創始人陳小雨在播客業務上的觀點不統一，這直接影響了該業務的推進。喜馬拉雅採用聯席CEO輪崗制度，而管理層並沒有在新業務的發展上達成一致，這致使公司的戰略反覆搖擺。一位前員工向界面新聞表示，喜馬拉雅內部經常反覆嘗試同一個業務，但始終沒有突破性的結果，看不到增長的空間。

此外，AI也是喜馬拉雅希望向外界釋放出的“潛力”信號。2023年，喜馬拉雅的研發支出達到9.3億元，佔總收入的15.1%，技術和研發團隊佔員工總數的44.3%，公司特別成立“珠峰實驗室”研發團隊，開發“珠峰音頻AI模型”。但直到現在，AI業務仍未對公司的商業化產生明顯影響。

如何輸送新流量？

關於此次交易，有行業人士解讀稱，此次併購有望進一步提升音頻行業的價值空間，爲音頻創作者和行業未來發展提供更多新的可能性。一旦交易達成，騰訊音樂或能從中收穫更大的營收和估值，而苦等上市的喜馬拉雅股東及投資人，也能更快獲得財務回報。6月10日晚間消息公佈後，騰訊音樂美股盤前直線拉昇至漲超10%，隨後漲幅逐漸收窄。

可以確定的是，收購喜馬拉雅將爲騰訊音樂補齊一塊渴望已久的業務拼圖。

當下騰訊音樂的主要業務包括在線音樂和社交娛樂。在短視頻平臺競爭及市場環境等層面的影響下，社交娛樂服務營收佔比已從2019年的72%降至2024年約23.5%，在線音樂支撐起大部分的業務營收。2025年第一季度，騰訊音樂季度總收入爲73.6億元，其中，在線音樂服務收入達到58億元，在線音樂付費用戶數達到1.23億。

目前，騰訊音樂旗下產品包括酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂、全民K歌及懶人聽書。喜馬拉雅的加入，將爲騰訊音樂帶來更多業務可能性。

事實上，對於音頻業務，騰訊音樂的執念由來已久。2020年，騰訊音樂大舉投入音頻戰略。此後，騰訊音樂還斥資27億收購懶人聽書，後者擁有《紅色家書》《大江大河》《白鹿原》《慶餘年》等多個現象級經典與原創IP有聲作品。同樣在這一年，騰訊音樂大肆挖角喜馬拉雅頭部主播，但此番進攻談不上順利。此後，騰訊音樂一直沒有找到在音頻行業突圍的方式，旗下企鵝FM在2023年停止運營。

2025年第一季度財報顯示，騰訊音樂在線音樂服務月活5.55億，同比下滑4%，連續多個季度承壓。與此同時，喜馬拉雅是國內第一大音頻平臺，擁有超過1.3億的移動端平均月活躍用戶數。

但如何在音頻行業找到新的增量，將成爲騰訊音樂和喜馬拉雅共同的難題。

與短視頻、網絡直播、綜合視頻等內容相比，音頻內容的用戶規模相對有限。中國網絡視聽節目服務協會發布的數據顯示，2023年人均單日使用網絡音頻的時間爲38分鐘，遠低於短視頻的人均單日使用時間168分鐘。

一位音頻行業人士向界面新聞分析稱，短視頻的出現給音頻行業帶來了衝擊，但根本問題在於音頻的內容消費場景有限，同時，平臺購買版權的成本太高。在用戶規模難以增長、付費能力也有限的情況下，成本更難被攤銷。

大部分音頻平臺的營收來源包括付費訂閱、廣告、直播等，內容分成和版權採購成本是影響平臺盈利的重要因素。在閱文集團的投資下，喜馬拉雅的版權成本問題曾得到一定的改善，但作爲一家市場份額達到70%以上的平臺，其用戶規模也導致了流量和營銷費用的居高不下。

在喜馬拉雅也想投入的“播客”上，商業化的挑戰仍然存在。由於年輕化、高學歷、高消費等用戶畫像，這種媒介形式一度成爲衆多品牌青睞的新興內容渠道。近年來，小宇宙這樣的垂直播客平臺逐步形成了付費內容、廣告植入和品牌播客等變現方式。但從市場規模上來看，播客仍然是一個小衆的賽道，而中文播客距離“商業繁榮”還有很長的路要走。根據市場調研機構eMarketer的報告，預計中文播客聽衆的規模會在2025年突破1.5億人。

喜馬拉雅的起伏或許不應被劃分到“小而美”的故事裡——在多年的發展中，這家公司成爲頭部玩家，也建立了一定的競爭力。但身處規模受限的音頻賽道，它並未找到更合適的戰略，最終難逃被收購的結局。接下來，雙方面臨的更大挑戰在於如何相互作用，成全彼此的增長訴求。