騰訊音樂收購喜馬拉雅VC/PE幾家歡喜幾家愁：百度、歌斐回報超300% 摯信資本、好未來持有超10年收益1.8倍

在線音頻“獨角獸”喜馬拉雅，最終落入騰訊音樂囊中。

6月10日，騰訊音樂娛樂集團宣佈將全面收購喜馬拉雅100%股權。據公告顯示，該筆交易包括12.6億美元現金、向喜馬拉雅股東發行不超過總股本5.5686%的A類普通股以及根據業績表現向創始股東額外發行不超過0.37%的股權激勵。

若以騰訊音樂當前市值計算，此次交易股權部分價值約15.97億美元，整體對價約28.57億美元。這一數字略高於4月傳聞的24億美元報價，但較2021年喜馬拉雅衝刺美股時的50億美元估值已大幅縮水43%，與2020年E輪融資後的43.45億美元相比也已跌去三分之一。

喜馬拉雅2012年以UGC音頻平臺起家，歷經12輪股權融資，估值在8年內翻了1259倍。2021年4月，喜馬拉雅首次向美國SEC提交招股書，計劃登陸紐交所。但由於同年《網絡安全審查辦法》修訂草案出臺，百萬用戶級企業赴美上市需接受審查，公司在遞表5個月後緊急撤回申請；2021年9月，喜馬拉雅將目光轉向港交所，申請材料失效再次更新，卻因缺乏投資者認購於2022年6月擱淺；2024年4月，喜馬拉雅第四次遞交招股書，不久後失效再無動作。

投資者們不願爲之買單的關鍵原因之一，是喜馬拉雅成立多年卻始終未能跑通內容變現商業模式。2018-2022年，公司累計經調整淨虧損高達30.57億元。2023年雖然首度實現全年盈利2.42億元，但全靠大刀闊斧裁員降本。對比2021年上半年，喜馬拉雅的平臺運營、內容審覈和客服三個團隊人數均下降超50%，銷售及營銷和內容製作團隊的收縮幅度也均在40%以上。

更令人擔憂的是，喜馬拉雅月均活躍用戶增長速度已明顯放緩，用戶黏度也遠不及從前。2022-2023年，平臺的平均月活躍用戶同比增速分別爲8.70%、3.91%，與2019-2021年期間的雙位數增長不可同日而語。2023年，移動端應用程序的日均活躍用戶收聽時長約爲130分鐘，較2021年和2022年分別下降9.72%、8.45%。日活躍用戶佔月活躍用戶比例約爲25%，而2021-2022年同指標爲27%、26%，平均月活用戶付費率和會員付費率雙雙下滑至11.9%、11.6%。

幾番衝擊資本市場折戟、核心業務增長乏力，喜馬拉雅背後不少VC/PE機構股東已耐心耗盡。結合喜馬拉雅估值歷程來看，騰訊音樂以28.57億美元收購，摺合人民幣205.34億元，與2020年E-2輪融資投後估值基本相當。

不過，相較後期才進入的機構，早年入局的老股東摯信資本、證大集團、興旺投資、普華資本、合鯨資本、歌斐資產、璀璨資本、創世夥伴CCV、百度資本、好未來集團、騰訊旗下的閱文集團、交銀國際等得以體面退出。

以股權變動結構相對明確的機構爲例，交銀國際以3.06萬美元參投天使輪，持股比例約爲0.21%，按收購交易價值和持股比例粗略測算，機構將獲得收益近600萬美元，投資回報倍數高達196.07倍。

百度資本2017年以2億元參投D輪，持股比例約爲3.13%，預計將獲得收益摺合人民幣6.43億元，賬面回報約爲3.22倍；歌斐資產同樣參與2017年D輪融資，投資總成本約爲8000萬元，持股比例約1.25%，收購完成後機構將獲得收益摺合人民幣2.57億元，投資倍數也超過3倍。

摯信資本通過2012年天使輪、2015年B-1輪和2020年E-3輪入股，每股平均成本約爲5.45美元，持股比例合計9.95%。受E輪系列估值下滑拖累，機構綜合收益約2.84億美元，投資回報約爲1.88倍；好未來集團C-2輪、E-2輪分別投資6500萬元人民幣、2499.36萬美元，持股比例約爲2.06%，財務投資綜合回報約摺合人民幣4.23億元，平均回報倍數約爲1.72。

騰訊音樂開出的28.57億美元報價雖不及喜馬拉雅巔峰估值，卻成爲資本退潮時的“救命方舟”。對騰訊音樂而言，收購喜馬拉雅一方面補齊了其在有聲書、播客等長音頻領域的內容生態短板，另一方面可以與喜馬拉雅的車載、智能硬件用戶場景可以達成互補協同效應。整合喜馬拉雅後，騰訊音樂將形成“QQ音樂+酷狗+酷我+懶人聽書+喜馬拉雅”的音頻生態鏈，月活用戶合計超5億，覆蓋音樂、有聲書、播客全場景。

來源：新浪證券