《外資》記憶體走疲 美系外資升目標價喊低接

週二臺股大跌400點，熱門記憶體族羣再度獲得美系外資調升目標價，三大記憶體制造商華邦電(2344)、南亞科(2408)、旺宏(2337)維持Overweight增持評等，目標價全面調升，華邦電從72元上修至88元、南亞科更從130元大調升至198元、旺宏也從40元上調至48元，但週二記憶體族羣卻未獲得掌聲，華邦電週一飆上漲停，週二出關第一天，股價大跌8.61%至60.5元；南亞科、旺宏同樣下跌超過2%，下午舉行法說會的威剛(3260)同樣下滑並回測200元大關，品安(8088)、商丞(8277)更跌幅最劇，僅宇瞻(8271)相對有撐。美系外資認爲，近期的拋售將提供一個進入成熟記憶體超級週期具吸引力的切入點。

人工智慧推動持續需求，傳統記憶體熱度持續，其中美系外資觀察DDR4的重要性仍被低估，除了數據中心交換機外，eSSD和部分HDD同樣需要DDR4作爲快取記憶體。然DDR4 16Gb在通路端已幾乎沒有庫存情況下，外資預期，明年合約價與現貨價都有更大上行空間，尤其在明年第一季。

美系外資進一步說明，DDR4也用於AI伺服器，評估認爲市場低估DDR4在資料中心交換機中的重要性，不僅是交換機，GPU伺服器、CPU伺服器、儲存伺服器也需要DDR4。根據外資更新的供應/需求模型，估計HDD/eSSD佔2025年全球DDR4需求的約7%，由於HDD、eSSD的強勁需求，其比例在2026年將大幅上升。不過DDR4的物料成本佔比小且需求正在增長，後續合約價格很容易多次上漲。即便市場對DDR4 16Gb高昂價格的是否過度擔憂，但如今在幾乎沒有DDR4 16Gb通路庫存的情況下，預估明年價格上行的空間仍大。

供不應求缺口擴大，MLC NAND Flash和NOR Flash漲價亦可望延伸至2026年第一季。NAND的部分，因三星減產MLC NAND，全球產能減少逾20%，主要影響消費端，預期MLC NAND在明年第一季報價季增雙位數。至於NOR Flash方面，明年將有3-5%的供不應求，鑑於2026年CPU/GPU伺服器需求上升，以及2027年TWS耳機需求增加，NOR Flash供需缺口可能持續到2027年，支持NOR價格在明年持續上漲。

綜上所述，缺貨造成的漲價題材，強勁的獲利能力有望在2026年顯著推升傳統記憶體廠商的股本報酬率，美系外資保持看多，並提到宜逢低買入，外資再度上修相關個股的獲利預估，同步調升目標，亦重申華邦電爲首選股，主因預計在記憶體產品線價格上漲、順利轉移至16nm及CUBE LT機會下，2026年毛利率將顯著提升。而南亞科大幅調升目標價，主因爲DDR4的主要供應商，並有望獲得更多DDR5訂單。至於旺宏，看好明年NOR業務仍可望享有更好的利潤率。