外匯探搜－世態大不同 股匯市評價面相關性偏低

日本脫離通縮結構將繼續促進日央貨幣政策正常化，財政方面亦將受制於聯合政府對財政紀律的訴求，因此財政赤字擴大的風險較低，對日圓中長期展望有利。圖／本報資料照片

股市評價面變化對匯市波動影響有限

日圓期貨投機部位呈現量價背離

今年以來股市多頭行情延續，AI題材帶動美國股市創新高。美股週期性本益比快速攀升至40倍的歷史相對高點。觀察2000年網際網路興起階段，從股市評價面完整循環可見，全球匯市波動度並未因股市大漲大跌而大幅攀升。匯市與股市評價面相關性較低，因此匯市可成爲分散股市風險的資產選擇。

2025年金融環境風險胃納度大幅提升，但投資循環也明顯接近高原期階段。

貿易戰火下 美元指數未發揮避險功能

過往股市大跌，波動上升時期，多半帶動美元避險需求。然而，今年4月美國公佈對等關稅政策導致美股一度重挫2成，美元指數並未發揮避險功能，最終一路探底至7月才暫時止穩。美元避險功能未起作用，除了歸咎於貿易戰，《大而美》法案增加3.6兆美元赤字、執政團隊挑戰聯準會獨立性，並且表態弱勢美元有利於提升競爭力和改善貿易逆差，種種因素造就美元結構性轉弱。

反觀美國以外的成熟國家，基本面已開始有所改善。歐元區採購經理人產出指數創16個月新高，日本領先指標創五個月新高。歐元區受惠於貨幣寬鬆政策提前實施，後續更能期待德國財政擴張挹注經濟成長動能。日本則受惠於強勁的薪資成長，訪日旅客年增28.7％帶動內需消費，以及10月公佈日本短觀大型製造業景氣判斷指數回到3.5年高點。非美貨幣經濟基本面持續改善，因此近期政治因素導致非美貨幣回檔則提供更好的佈局時機。

日本政治風險再起 讓出日圓進場機會

9月日本首相石破茂辭職，近期日本政治雜音再起。當選自民黨總裁的高市早苗爲著名的安倍經濟學支持者，日圓應聲重挫。

高市的核心經濟顧問本田悅朗表示，日本央行12月升息較爲適合，美元兌日圓「超過150可能已跌過頭」。本行認爲，日本十年以來已從對抗通縮轉變至控制穩定通膨。高市經濟政策將反映民間對控制通膨的訴求。

因此在消費者物價指數超過央行2％的環境下，新政府不至於干預日本央行貨幣政策正常化路徑。在財政政策方面，高市偏好安倍晉三財政刺激政策路線，但受限於國會席次未過半，因此政策推行勢必面臨阻力。對日圓而言，短線政治及政策不確定性風險令日圓承壓。

然而，日本脫離通縮結構將繼續促進日央貨幣政策正常化，財政方面亦將受制於聯合政府對財政紀律的訴求，因此財政赤字擴大的風險較低，對日圓中長期展望有利。從資金面觀察，美國商品期貨交易委員會CFTC日圓期貨持倉報告顯示，期貨投機部位已擺脫淨空單格局且呈量價背離，日本政治風險提供逢低佈局日圓時機。