外匯探搜－市場匯率與理論匯率的距離

實際匯率很少與購買力平價完全吻合，歐元兌美元的匯率是長期偏離PPP的理論匯率。圖／美聯社

歐元兌美元長期公允價值

歐元兌美元近3年日線圖

從中期角度來看，購買力平價理論（Purchasing Power Parity， PPP）是影響匯率走勢的關鍵驅動因素。該理論透過比較各國一籃子代表性商品以美元計價的價格，計算出達到價格平衡的理論匯率。

根據經濟暨合作發展組織（OECD）依購買力平價理論計算，若以德國的物價數據爲基礎的估算，1歐元的長期公允價值約爲1.38美元。然而，實際匯率很少與購買力平價完全吻合，歐元兌美元的匯率是長期偏離PPP的理論匯率。

爲解釋實際匯率與理論匯率的差異，學術研究提出「半衰期」概念。根據聯準會克里夫蘭分行的經濟學者Ben R. Craig在2005年提出的理論，「半衰期」指實際匯率與PPP預測的匯率，兩者之間的差距縮減到原始水準的一半所需的時間。這意味着匯率會逐步走向PPP預測水準調整，並非瞬間調整。這個概念強調儘管購買力平價可能長期保持不變，但量化了匯率偏差收斂的速度，意即儘管PPP在長期內具參考價值，但匯率向理論值的調整是一個漸進過程。

研究顯示，若實際匯率與理論值的偏差較大，修正過程可能需要12至18個月。目前，根據半衰期概念估算，1歐元兌美元的合理價值約爲1.26。投資人應密切關注這一趨勢，作爲中期匯率預測的參考。

就短期的市場情況，自從川普總統發動貿易關稅戰以來，投資人對美元作爲避險資產的信心逐漸減弱，開始重新配置資產，轉而減持美元資產。即使近期關稅緊張的局勢有所緩解，這一個趨勢也不太可能逆轉。本文分析兩大發展，進一步支持對美元看跌的觀點。

首先，川普推出的「大而美法案」（The One Big Beautiful Bill）第899條款規定，美國可以對在國內營運的外資企業、以及來自存在不公平稅收政策國家的企業實施懲罰性稅收。稅率將從5％開始，每年遞增5個百分點，潛在稅率最高可達20％。這一個潛在的稅收，可能促使外國投資人從美國市場撤資，進一步削弱對美元資產的需求。其次，《減稅與就業法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）延期、其他稅收法案的變動，以及財政支出的持續增加，將導致美國財政赤字擴大。這種持續的財政壓力，可能會影響美國財政部的償債能力，動搖市場對美元的信心。

在貨幣政策方面，預期聯準會將於9月和12月各降息一次，並在2026年上半年進一步降息兩次，最終使終端利率降至3.5％。歐洲央行則預計今年內將再次降息一次，終端利率目標降至1.75％。此外，美國例外主義的消退以及美國經濟前景惡化的風險升高，也限制了市場對美國資產的需求。

基於上述因素，我們調整了歐元兌美元匯率預測，3個月目標價爲1.15，12個月目標價爲1.20。全球市場正處於重新配置階段，投資人應爲美元持續走弱做好準備。