外匯探搜－美元低檔整理 下半年匯市聚焦三主軸

美元上半年並未受避險資金追捧，反觀日本薪資成長動能強勁，配合通膨持續遠高於目標，日本央行貨幣政策正常化路徑延續，日圓成爲避險貨幣首選。圖／本報資料照片

聯準會預測經濟成長

2025年上半年「對等關稅」重挫美元信心，資金流向有政策支持、且具有評價優勢的非美資產，令歐元區及新興市場股市及貨幣表現皆優於美國。

美國90天暫緩對等關稅帶動企業趕在7月8日前將貨品送達美國，上海-洛杉磯貨櫃運價飆升138％。運價飆升同時呼應聯準會6月會議對通膨的擔憂，利率維持在4.25％～4.5％。企業提前出貨帶動經濟回溫，但美元指數6月再度破底。

4月市場高度談論「海湖莊園協議」雖未推出，但5月「大而美法案」再次衝擊美元。美國國會預算辦公室預估該法案將增加5年1.76兆美元赤字。同時，市場關注該法案「899條款」賦予財政部之裁量權對投資的衝擊。2025年上半年美國政策不確定性重挫美元信心。加上川普不定期公開要求聯準會降息，導致美元上半年走弱。

時序進入2025年下半年，企業提前出貨紅利告一段落。高利環境令美國消費與投資動能減緩。然而，政策不確定性逐漸明朗，關稅持續談判但不惡化，減稅與債務上限法案亦將通過，爲放緩的經濟成長提供支撐。近期中東歐地緣政治風險惡化推升國際油價，惟全球供過於求將有效抑制中長期能源通膨壓力。物價迴歸溫和路徑，全球央行維持貨幣寬鬆政策。

貨幣政策方面，6月聯準會將今明兩年經濟成長再度下修，因此利率會議釋出下半年仍有2～3碼降息空間，降息循環美元處於弱勢格局。

除此之外，川普再度公開抨擊鮑威爾未降息，聯準會獨立性持續受白宮所挑戰。主席鮑威爾將於2026年5月卸任，川普或將提前提名傾向鴿派的主席人選。整體而言，上述宏觀經濟環境能見度轉趨明朗，通膨及經濟成長轉趨溫和，下半年外匯波動度預期降低，美元進入低檔盤整格局。

定調美元低檔盤整格局後，外匯市場可留意三大策略主軸，（1）高利吸引資金動能、（2）貨幣政策轉折帶動資金迴流、（3）避險需求。

首先（1）高利方面，美國雖提供4.25～4.5％高利，但上述利空因子降低持有誘因。投資人可留意提供4.25％的高利英鎊，且貨幣政策偏鷹派。除此之外，英國是唯一與美國達成貿易協議的國家，因此受貿易戰影響較低；（2）貨幣政策轉折方面，6月歐洲央行表態已接近降息週期尾聲，同時歐元區景氣動能從低基期回升。製造業PMI活動創33個月新高，有利歐元中長期表現。

（3）預期下半年全球迴歸溫和成長，但若情勢不如預期，避險操作仍可持有現貨黃金。過往外匯避險需求以美元、日圓、瑞郎爲主，但由於瑞士景氣下行伴隨通縮，6月已再度降息至0％，基本面不利瑞郎；而美元方面上半年並未受避險資金追捧。反觀日本薪資成長動能強勁，配合通膨持續遠高於目標，日本央行貨幣政策正常化路徑延續，加上CFTC投機部位淨多單持續攀升，日圓成爲避險貨幣首選。