外匯探搜－低波動環境中 聚焦收益增強策略

預期外匯市場波動將較上半年溫和。圖／本報資料照片

美元指數日線圖

G10貨幣與新興市場貨幣的3個月隱含波動率

第二季整體外匯市場基本缺乏方向性，在此之後，美元疲勢在夏季出現了一些逆轉。而由於選擇權波動率下滑有利於息差策略，高息貨幣表現出色。當前全球成長預期有所下修，關稅最糟時候似乎已經過去，美國聯準會料將在本月稍後重啓寬鬆。預期外匯市場波動將較上半年溫和。

然而，波動率下降並不意味着主要匯率已達到均衡點，新的趨勢正逐漸形成，尤其是前景看淡的美元。歐洲（特別是法國）和亞洲政治不確定性上升，中美貿易談判進展對維持市場穩定有着關鍵作用。

有鑑於此，聚焦在匯率的結構性因素，例如估值和國際收支情況。採取以成長爲主的套利策略，有助於降低匯率變動造成的負面影響。

目前外匯市場的短期選擇權波動率在7.75％，距離2019年的6％不遠。低波動率是否意味着市場對於潛在風險過於掉以輕心呢？答案不是簡單的「是」或「否」。相較今年上半年，市場面臨的挑戰的確要緩和得多。關稅不確定性最嚴重的時期似乎已過去，主要央行仍在寬鬆道路上，而美聯準會即將加入。

此外，全球人工智慧採用率上升有望帶來投資和生產力大幅改善，創造更廣泛的機遇。俄烏戰爭結束則是另一個潛在的有利因素。

這些正面發展支持十國（G10）貨幣選擇權平均波動率走低，甚至可能再跌1～2個百分點，回到疫情和俄烏戰爭前的水準。此外，不少新興市場貨幣受到高度控管，波動性也會較低。

然而，投資人仍應保持一定程度的審慎。市場低估了概率低但影響大的「尾部風險」，例如，關稅對全球成長的最終影響未明，政策利率會降到何處也不可知，尤其是美國。

更重要的是，低波動的外匯市場對投資人意味着什麼？儘管區間交易策略不太有吸引力，但退場觀望並非良策。部份不對稱波動策略蘊藏機遇，特別是當市場形成長期的方向性共識時，例如G10和新興市場貨幣兌美元具強勁的升值潛力。

另外，交叉貨幣中估值偏低與長期基本面背離下的機會也值得關注，這包括日圓、澳幣、挪威克朗或瑞典克朗。在新興市場，看好巴西幣、墨西哥披索和南非幣等，這些貨幣的名目和實質息差較高，爲下行風險提供了緩衝。

在低波動率環境中採取賣出波動率策略時，可專注具有高度方向性題材的貨幣，這能幫助投資人在不利的市場環境中保持部位。長期指引（雖不常見）基本考慮了估值、國際收支情況和經濟週期，以評估某一貨幣的風險調整後報酬率。

有鑑於此，對於基準貨幣利率處於下跌趨勢（例如美元和英鎊）、實質利率相對中性且貨幣已大幅升值（例如歐元）或利率接近於零（例如瑞郎和日圓）等投資人來說，賣出外匯波動率以提高收益仍然可行。對於有意建倉亞洲貨幣以提高多元化的美元投資人，對澳幣、新加坡幣和人民幣採取賣出波動率策略，將有助回報。