水井坊：預測2025年半年度業績下滑 多個內控問題或現疑雲

《金證研》北方資本中心 含章/作者 廉貞 映蔚/風控

2025年7月14日，四川水井坊股份有限公司（以下簡稱“水井坊”）發佈其2025年半年度業績預告。其中，水井坊預計2025年半年度實現營業收入14.98億元，預計同比下降12.84%；實現歸母淨利潤1.05億元，預計同比下降56.52%。

業績預測下滑的另一面，水井坊的內控或存隱憂。2021年，水井坊推動多家經銷商組建的一家高端產品銷售公司，水井坊對其並未持股，但水井坊的高端品事業部總經理陳全，或系該銷售公司的總經理。此外，水井坊廠區曾因異味被約談，2024-2025年也因廠區異味頻遭投訴。且截至2025年7月收到逾百起的投訴，涉及產品質量及線上銷售等問題。

一、推動多家經銷商組建高端產品銷售公司，水井坊未持股背後銷售公司總經理或系“自己人”

天下熙熙皆爲利來，天下攘攘皆爲利往。2021-2024年，水井坊銷售費用攀升，且銷售費用率皆高於3家行業內企業。在此背景下，2024年末，水井坊經銷商數量不足65家，而3家行業內企業的經銷商數量超千家。

1.1 2021-2024年銷售費用攀升，且銷售費用率高於3家行業內企業

據水井坊2022-2024年年報及2025年一季報，2021-2024年及2025年1-3月，水井坊的銷售費用分別爲12.27億元、12.79億元、13.08億元、13.07億元、2.64億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2021-2024年，水井坊的銷售費用率分別爲26.48%、27.37%、26.4%、25.06%。

而同期，水井坊的銷售費用率高於3家行業內企業。

據瀘州老窖股份有限公司（以下簡稱“瀘州老窖”）2022-2024年年報，瀘州老窖以白酒產品設計、生產、銷售爲主要經營模式。2021-2024年，瀘州老窖的營業收入分別爲206.42億元、251.24億元、302.33億元、311.96億元，銷售費用分別爲35.99億元、34.49億元、39.74億元、35.38億元。

據江蘇今世緣酒業股份有限公司（以下簡稱“今世緣”）2022-2024年年報，今世緣的主營業務爲白酒的生產和銷售。2021-2024年，今世緣的營業收入分別爲64.06億元、78.85億元、100.98億元、115.44億元，銷售費用分別爲9.68億元、13.9億元、20.97億元、21.4億元。

據宜賓五糧液股份有限公司（以下簡稱“五糧液”）2022-2024年報，五糧液主要從事白酒生產和銷售。2021-2024年，五糧液的營業收入分別爲662.09億元、739.69億元、832.72億元、891.75億元，銷售費用分別爲65.04億元、68.44億元、77.96億元、106.92億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2021-2024年，瀘州老窖的銷售費用率分別爲17.44%、13.73%、13.15%、11.34%，今世緣的銷售費用率分別爲15.1%、17.63%、20.77%、18.54%，五糧液的銷售費用率分別爲9.82%、9.25%、9.36%、11.99%。且2021-2024年及2025年一季度，水井坊的銷售費合計爲204.33億元。

不難看出，2021-2024年，洋河股份的銷售費用率皆3家行業內白酒企業。

在此背景下，水井坊經銷商數量低於同行。

1.2 2021-2024年末水井坊經銷商數量均不超過65個，3家行業內企業的經銷商數量皆超千個

據水井坊2021-2024年年報，水井坊大量的白酒銷售交易收入來源於分佈在不同地區的經銷商。2021-2024年各年末，水井坊經銷商總數量分別爲44個、50個、55個、61個。

據今世緣2021-2024年年報，今世緣銷售渠道目前仍以經銷製爲主，正積極向“經銷+直銷+線上銷售”模式轉變。2021-2024年各年末，今世緣經銷商的數量分別爲1,051個、1,014個、1,061個、1,228個。

據瀘州老窖2021-2024年年報，瀘州老窖以經銷渠道爲主。2021-2024年各年末，瀘州老窖國內經銷商的數量分別爲1,783個、1,703個、1,710個、1,701個，國外經銷商的數量分別爲148個、126個、104個、85個。

據五糧液2021-2024年年報，五糧液的主要銷售模式包括經銷模式和直銷模式。2021-2024年各年末，五糧液經銷商的數量分別爲2,656個、3,144個、3,384個、3,711個。

不難看出，在銷售費用率高於同行企業的同時，水井坊的經銷商數量遠低於上述3家行業內企業。

此外，水井坊曾組織經銷商合資成立企業。

1.3 2021年推動25家經銷商成立成都獅心，且水井坊及其子公司並未對成都獅心持股

據水井坊2021年年報，2021年，水井坊爲有效執行品牌高端化的策略，推動25家經銷商成立成都水井坊高端白酒銷售有限公司（以下簡稱“成都水井坊”），負責水井坊典藏及以上產品銷售。

此外，據水井坊2024年報，水井坊四種銷售模式中，高端產品運營模式旨在加強對高端產品的培育和推廣，在高端產品運營模式下，水井坊部分經銷商共同組建水井坊高端產品銷售公司，銷售水井坊典藏及以上產品，以期充分調動經銷商的積極性。

據市場監督管理局數據，2023年7月19日，成都水井坊進行企業名稱變更，變更後爲成都獅心典藏白酒銷售有限公司（以下統稱“成都獅心”）。截至查詢日2025年7月24日，水井坊及其子公司未對成都獅心持股。

2023年11月28日及2024年4月27日，成都獅心皆進行投資人變更，變更前後，水井坊及其子公司皆不是成都獅心的投資人。

據水井坊2024年年報，截至2024年年末，水井坊合併範圍內子公司並不包括成都獅心。

蹊蹺的是，成都獅心的總經理或爲水井坊內部人員。

1.4 自成立起陳全擔任成都獅心總經理，而水井坊稱陳全爲高端品事業部總經理

據市場監督管理局數據，成都獅心成立於2021年7月5日。截至查詢日2025年7月24日，陳全爲成都獅心的法定代表人、總經理兼董事。

此外，截至查詢日2025年7月24日，成都獅心共進行二次高級管理人員變更，變更前後，陳全皆爲成都獅心高級管理人員。

據認證主體爲水井坊的微信公衆平臺於2021年8月20日發佈的內容，成都獅心首屆股東大會上，成都獅心總經理陳全等領導致辭。

然而，水井坊稱“陳全”爲高端事業部總經理。

據認證主體爲水井坊的微信公衆平臺2022年7月1日發佈的內容，2022年6月29日，水井坊高端品事業部總經理陳全出席“水井坊杯·城市網球賽（2022）”預選賽工作座談會。

據認證主體爲湖州市酒業研究會的微信公衆平臺發佈於2024年12月23日的公開信息，2024年12月22日，水井坊舉辦水井坊高端典藏系列湖州客戶新春答謝會，水井坊高端品事業部總經理陳全等致辭。

且通過對比成都獅心首屆股東大會與“水井坊杯·城市網球賽（2022）”預選賽工作座談會的人物圖片來看，成都獅心總經理陳全，與水井坊高端品事業部總經理陳全或爲同一人。

即是說，2021年，水井坊推動25家經銷商合資成立成都獅心，彼時，陳全爲成都獅心的法定代表人、總經理兼董事，且水井坊及其子公司並未對成都獅心持股。蹊蹺的是，成都獅心的總經理陳全或與水井坊高端品事業部總經理陳全爲同一人。另一方面，2021-2024年，水井坊銷售費用攀升，且銷售費用率高於3家行業內企業。在此背景下，2021-2024年末，水井坊經銷商數量均不超過65個，而同期3家行業內企業的銷商數量皆超千個。

二、廠區因異味頻遭投訴，線上銷售收逾百起投訴或拷問內控

規劃先行，是既要金山銀山，又要綠水青山的前提，也是讓綠水青山變成金山銀山的頂層設計。反觀水井坊，2021年，其因爲廠區酒糟臭味擾民被投訴，被相關部門約談並整改。然而2024-2025年，水井坊仍被多次投訴廠區臭味問題。

2.1 自稱堅持質量第一的宗旨，秉持綠色低碳高質量發展實現清潔高效的生產

據水井坊2023年年報及2024年報，水井坊始終堅持質量第一的宗旨，保持產品生產全流程高質量標準，水井坊高度關注合規內控及公司治理。

此外，在《2024環境、社會、公司治理（ESG）報告》中，水井坊表示，始終秉持綠色低碳高質量發展理念，積極響應國家對於加快生產方式綠色低碳轉型的政策號召，在生產環節中對用電、用能、用料、用水等均實行嚴格管理，並對三廢及環境噪聲建立成熟的管控體系，致力於實現清潔高效的生產。

值得注意的是，歷史上，水井坊曾因廠區異味被約談。

2.2 2021年因廠區臭味擾民被約談並整改，2024-2025年多次因廠區臭味問題被投訴

據成都市金牛區政府發佈於2021年9月18日的公開信息，經調查覈實，關於“金牛大道四川水井坊股份有限公司酒廠酒糟臭味擾民”的投訴問題屬實。

具體來看，白酒生產過程中產生的酒糟味主要來自於麴酒生產過程，現場調查發現，因高溫影響微生物釀造發酵，麴酒生產車間於2021年6月29日進行夏季例行停產，現場未進行生產，但生產期間會產生酒糟味。

對此，2021年9月9日，工作專班約談了水井坊相關負責人，要求其在生產過程中嚴格遵守相關法律法規，確保各項污染治理設施正常運行。負責人表示配合，將嚴格按照標準生產，確保排放達標，並於同日完成整改。

而後，2024年，水井坊仍因難聞氣味被投訴。

據問政四川發佈於2024年5月14日的公開信息，金牛區打造的國賓板塊的新住戶投訴稱，“這片區域平日裡空氣中就總能聞到一股子難聞的酒糟味兒，時不時來一股，甚至來一片，氣味持久不散，無任何改善。既然水井坊在邛崍蒲江已經建廠，這邊的生產車間能不能全部搬過去？”金牛區政務服務管理和網絡理政辦公室回覆，該公司會使用霧炮車在車間周圍進行噴霧作業，減少釀酒異味的擴散。在成都市金牛生態環境局的監督下，該公司聘請的有資質的第三方監測機構每季度對酒糟味進行監測，未發現超標現象。

並且，問政四川發佈於2024年9月8日的公開信息顯示，金牛區水井坊酒廠附近的居民稱，“水井坊酒廠的酒糟氣味污染問題一直得不到解決，經常在凌晨四五點就被薰醒，白天又長時間聞到刺鼻性氣味，味道十分難聞……”。對此，金牛區網絡理政辦公室回覆，該公司辦理有環境影響評價文件，成都市金牛生態環境局委託有資質的第三方監測機構每季度對該企業的酒糟味排放進行監測，未發現超標現象，也未發現證據表明酒糟味會對人體健康造成損害。

問題還在繼續。據問政四川發佈於2024年10月12日的公開信息，四川省成都市金牛區國賓片區改善型小區的居民稱，“水井坊酒廠每天散發的酒糟味非常大，給生活帶來了極大的困擾……如果回訪還是繼續以該廠家資質齊全，排放氣體達到排放標準爲由，周圍居民會不停地上訪和投訴”。對此，金牛區網絡理政辦公室回覆，成都市金牛生態環境局工作人員將加強對該公司的巡查監管力度，一旦發現環境違法現象，將嚴格按照法律規定進行處理。

問題尚未結束。

據問政四川發佈於2025年3月31日的公開信息，有投訴稱“水井坊酒廠每天生產機器的轟鳴聲，還有露天傾倒酒糟的剷車啓動聲，這些低頻噪音不分工作日和休息日，也不分工作時段和休息時段，清晨、上午、中午、下午都被這些低頻噪音弄得心煩意亂……”。對此，金牛區網絡理政辦公室回覆，由於水井坊屬於工業企業，故按照《工業企業廠界環境噪聲排放標準》（GB12348-2008）中等效聲級進行監測。

此外，據問政四川發佈於2025年4月8日的公開信息，有投訴稱“懇請環保局、住建局、公園局三方聯合，針對長久以來解決不了的水井坊酒糟臭味、機器轟鳴的低頻噪音等擾民行爲，聯合制定方案，還居民一片安寧的生活環境。……懇請水井坊酒廠儘快搬遷遠離主城區居民區”。

對此，金牛區網絡理政辦公室回覆稱,金牛生態環境局於2025年2月26日至28日連續3天開展摸底踏勘監測，並於3月12日組織召開羣衆代表見面通氣會，會上通報了摸底監測結果等。金牛生態環境局於3月20日開始對水井坊開展全週期全時段詳細監測，下一步將根據監測結果督促企業制定深度治理方案，儘量減少特徵物質的排放。

據問政四川發佈於2025年4月10日的公開信息，有投訴稱“水井坊酒廠廢氣污染真的是影響危害性很大。天氣越來越熱味道越來越大，防不勝防，隨時隨地排放，半夜一大清早濃重的臭味讓人嗓子不舒服、心慌、頭疼……”。對此，成都市金牛生態環境局回覆，將繼續委託第三方公司定期對水井坊排放的臭氣濃度進行檢測，若出現超標排放行爲，將按照規定嚴肅查處。

據問政四川發佈於2025年4月16日的公開信息顯示，網友留言求助稱“成都金牛區全興路9號水井坊酒廠存在廢氣污染，希望可以呼吸正常空氣……”。對此，金牛區網絡理政辦公室回覆，金牛生態環境局將根據監測報告依法依規督促企業制定治理方案並加以落實。

不難看出，2024-2025年，水井坊因爲廠區異味問題被多次投訴。

此外，2025年，水井坊因產品質量問題被投訴。

2.3 截至2025年7月收到逾百起投訴，涉及產品質量及線上銷售等問題

據全國12315消費投訴信息公示平臺，截至查詢日2025年7月24日，被投訴對象爲“水井坊”的投訴共計28條。

其中，2025年2月19日，某消費者反映其於2025年2月19日通過現場購買白酒。投訴問題爲“可能存在質量->銷售失效、變質的產品問題，要求停止侵權、覈定侵權責任。”處理結果爲“雙方自行和解或者投訴人撤回投訴”。

2025年3月27日，某消費者反映其於2025年2月4日通過現場購買白酒。投訴問題爲“可能存在食品安全問題，要求賠償損失。”處理結果爲“達成調解協議”。

據消費和服務平臺“黑貓投訴”公開信息，截至查詢日2025年7月24日，共有168條投訴中包含搜索詞“水井坊”。

黑貓投訴平臺2025年1月28日發佈、編號爲17379633246的投訴顯示，2025年1月22日，投訴人在京東平臺水井坊京東官方旗艦店購買水井坊臻釀八號白酒，2025年1月24日到貨，發現收到的是小水井禮盒，按京東水井坊官方旗艦店的價格，貨值相差1,000多元，京東客服介入，水井坊商量認爲是京東物流責任，倉庫發錯貨，京東物流認爲是商家責任。

黑貓投訴平臺2025年2月5日發佈、編號爲17379769238的投訴顯示，投訴人於2025年1月28日在京東商城的水井坊京東自營旗艦店購買水井坊臻釀八號白酒，價格爲693.93元，2月5日收到貨後發現內部包裝損壞，且損壞的部分丟失，商品有人打開並且損壞過，商家承諾爲全新正品商品，實際發的確實二手破損商品，商家以次充好，要求退一賠三，合計2,081.79元。

黑貓投訴平臺2025年3月31日發佈、編號爲17381444151的投訴顯示，投訴人稱，水井坊旗下天號陳白酒做活動買6瓶送1瓶，且投訴人滿足兌獎條件在小程序裡無法兌現，官方客服也不處理。

不難看出，截至查詢日2025年7月24日，水井坊線上銷售遭逾百條投訴。

總的來說，水井坊自稱始終堅持質量第一的宗旨，保持產品生產全流程高質量標準，且秉持綠色低碳高質量發展實現清潔高效的生產。然而，2021年，水井坊因廠區酒糟臭味擾民被投訴，水井坊被約談並進行整改。而2024-2025年，水井坊多次因爲廠區異味遭到周圍住戶投訴，且投訴回覆爲檢測結果未超標。此外，截至查詢日2025年7月24日，水井坊收到百餘次消費者投訴，投訴原因包括線上銷售及產品質量等問題。基於上述情形，水井坊的內控治理或值得關注。

三、結語

在2024年報中，水井坊表示，其高度重視內部控制評價工作，對於內部控制管理缺陷給予高度重視。而水井坊於2021年推動25家經銷商組建但並未持股的成都獅心，負責水井坊典藏及以上產品銷售。而自成都獅心成立起，其總經理兼董事陳全，或系水井坊高端品事業部總經理“陳全”。

另一方面，水井坊廠區曾因異味被約談，而2024-2025年仍因廠區異味頻遭投訴。且截至2025年7月，水井坊收到百餘次消費者投訴，投訴原因包括線上銷售及產品質量等問題。種種異象背後，水井坊的內控制度是否有效實施，或值得關注。