受關稅政策催化美銅大漲，電解鋁盈利持續走闊 | 投研報告

華源證券近日發佈有色金屬 大宗金屬週報：受關稅政策催化美銅大漲，電解鋁盈利持續走闊。

以下爲研究報告摘要：

銅：特朗普關稅政策觸發市場再通脹預期，美銅漲幅領先。本週滬銅/倫銅/美銅價格分別上漲2.26%/2.60%/7.54%，美銅漲幅領先，主要受特朗普關稅政策驅動。1月31日，特朗普宣佈最快將在2月中旬開始對包括銅鋁等多個行業實施新的進口關稅，美銅受此催化大幅上漲，從而帶動滬銅和倫銅上漲。基本面方面，春節期間國內下游開工維持低位，春節後庫存大幅累積，滬銅庫存18.5萬噸，環比增長81.5%。當前仍處於銅消費淡季，基本面較爲疲弱，銅價波動主要由宏觀因素驅動，銅價短期仍看寬幅震盪，短期重點關注特朗普關稅政策的落地，供給端關注剛果金戰亂事件對供給的潛在擾動。銅權益板塊配置方面，銅板塊最好配置時點是基本面與宏觀的共振，目前或需等待二季度的需求好轉。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、銅陵有色以及低估值的河鋼資源。

鋁：氧化鋁價格持續下跌，電解鋁盈利逐步修復並走闊，持續推薦電解鋁板塊。1）氧化鋁：月度產量創新高，供需格局轉向過剩，價格持續下跌。供給端，在氧化鋁高盈利刺激下，國內氧化鋁開工維持高位，提產積極性高，同時新建產能開始陸續投放，氧化鋁運行產能擡升，2025年1月產量758萬噸創新高，供需格局轉爲過剩，氧化鋁價格持續下跌，本週氧化鋁價格下跌5.74%。當前鋁土礦價格和燒鹼價格仍居高位，而氧化鋁價格加速下跌，氧化鋁盈利逐步縮窄，後續伴隨原料價格高位回落，氧化鋁價格或仍有下探空間。2）電解鋁：氧化鋁價格持續下跌，電解鋁盈利逐步修復並走闊。在供給逐步寬鬆背景下，氧化鋁價格持續下跌且仍具備下跌空間，電解鋁盈利持續走闊，本週電解鋁毛利爲3639元/噸，環比增長26.94%。春節期間電解鋁庫存累積，現貨庫存65.6萬噸，同比去年春節後增長2.3%，滬鋁庫存20.8萬噸，同比去年春節後增長98.9%。展望今年供需看，今年或將迎來電解鋁短缺格局，鋁價具備上漲空間，從而驅動電解鋁盈利大幅走闊。因此我們建議關注電解鋁板塊，短期氧化鋁自給率低的標的或更受益。建議關注：電投能源、雲鋁股份、天山鋁業、神火股份、中國鋁業、中孚實業、焦作萬方及索通發展（陽極漲價）。

鋰：供需雙弱，鋰價震盪磨底。本週碳酸鋰價格下跌0.64%至7.73萬元/噸。碳酸鋰當前處於供需雙弱的格局。供給端，受季節性影響，鹽湖提鋰產量下滑，同時春節期間冶煉廠檢修情況增加，周度產量收縮。本週碳酸鋰產量1.25萬噸，環比降低11.8%。需求端，1-2月橫跨春節假期，排產季節性回落，下游節前備貨動能減弱，但仍好於往年。後續重點跟蹤3、4月下游排產情況，驗證需求持續性，若需求邊際走弱，鋰價或二次探底。展望全年看，供給端，高成本鋰供給持續出清，供應增速邊際走弱；需求端，以舊換新政策下，電車需求或超預期，碳酸鋰全年過剩幅度有望收窄，預計鋰價維持7-9萬元/噸震盪爲主。我們建議關注具備第二增長曲線的低估值標的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業。

風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振風險；新能源汽車增速不及預期風險。（華源證券 田源,張明磊,鄭嘉偉,田慶爭 ）

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