中美關稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，鋁價大漲

華源證券近日發佈有色金屬 大宗金屬週報：受中美關稅“降級”催化影響電解鋁大漲，後伴隨氧化鋁價格反彈而反彈，成本支撐仍是電解鋁價格主線。庫存方面，現貨庫存58萬噸，環比降低6.3%，滬鋁庫存15.6萬噸，環比降低8.0%，相比上週庫存改善明顯，一方面有上週過節因素另一方面受中美緩和下游補庫影響，5-6月份本爲傳統淡季，但考慮中美緩和或出現“淡季不淡”的情況，價格高度隨氧化鋁波動，或反彈至2.05-2.1萬元/噸。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

銅：銅價維持震盪，等待後續宏觀催化。本週倫銅/滬銅/美銅漲跌幅分別爲+0.86%/+0.89%/-1.34%，本週一中美髮布經貿會談聯合聲明，實現對等關稅“降級”，受此催化全球商品價格反彈，滬銅一度反彈至7.9萬元/噸，後續逐步回落至7.8萬元/噸。基本面方面，受美國232銅進口調查影響，海外銅庫存仍在轉移，LME庫存下降而comex庫存高增，反觀國內庫存開始回升，smm社會庫存13.2萬噸，環增9.91%，滬銅庫存10.8萬噸，環增34%。下游開工開始回升，銅杆開工率73.26%，同增10.47pct。我們認爲銅價短期維持震盪，宏觀面重點關注：1）美國232銅進口調查落地情況及中美貿易博弈反覆的可能；2）美國經濟和通脹數據及降息預期。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、西部礦業。

鋁：中美關稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，電解鋁價格大漲。1）氧化鋁：

供給端擾動持續，氧化鋁延續反彈。本週氧化鋁價格漲3.44%至3005元/噸，氧化鋁主力合約2509大漲11.1%至3141元/噸。繼上週氧化鋁反彈之後，本週氧化鋁繼續反彈主要受供給端進一步催化影響，原因包括：a）幾內亞Axis礦區被列入撤銷採礦許可證名單，採礦活動被迫中止，涉及產能4000萬噸/年；b)氧化鋁集中檢修減產。參照24年幾內亞油庫爆炸影響，持續時間約2周，期貨價格2851元/噸→3660元/噸，本次氧化鋁價格仍有反彈空間，期貨價格或至3500元/噸左右。2）電解鋁：中美關稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，電解鋁價格大漲。本週滬鋁漲2.88%至2.02萬元/噸，電解鋁毛利4239元/噸，環比提升12.98%。本週一受中美關稅“降級”催化影響電解鋁大漲，後伴隨氧化鋁價格反彈而反彈，成本支撐仍是電解鋁價格主線。庫存方面，現貨庫存58萬噸，環比降低6.3%，滬鋁庫存15.6萬噸，環比降低8.0%，相比上週庫存改善明顯，一方面有上週過節因素另一方面受中美緩和下游補庫影響，5-6月份本爲傳統淡季，但考慮中美緩和或出現“淡季不淡”的情況，價格高度隨氧化鋁波動，或反彈至2.05-2.1萬元/噸。建議關注：宏創控股、雲鋁股份、電投能源、中孚實業、天山鋁業、神火股份、中國鋁業、焦作萬方。

鋰：礦端價格延續下滑，鋰價繼續探底。本週碳酸鋰價格下跌1.15%至6.45萬元/噸，鋰輝石精礦下跌1.79%至712美元/噸。供給端，部分澳礦25Q1成本下降且上調產量指引，礦端仍未看到明顯減產現象，鋰鹽成本支撐下移，碳酸鋰過剩格局延

續。本週碳酸鋰產量1.66萬噸，環比減少9.4%。SMM周度庫存13.19萬噸，環比提高0.3%。需求端，當前處於鋰需求淡季，下游排產環比走弱，維持剛需採購爲主。鋰價目前處於二次探底階段，當前鋰價下外購礦處於虧損狀態，成本支撐下鋰價下行空間有限，後續重點關注供給端可能的減產事件以及需求端的邊際改善。我們建議關注具備第二增長曲線的低估值標的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業。

鈷：剛果金禁礦後半段，關注政策變化帶來反彈機會。本週國內鈷價維持下跌態勢，主因需求不佳，2月24日剛果金禁礦4個月，鑑於鈷價仍維持弱勢，6月份剛果金或有政策變化，關注政策變化帶來的反彈機會。關注：華友鈷業、洛陽鉬業、騰遠鈷業、寒銳鈷業。

風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振風險；新能源汽車增速不及預期風險。(華源證券 田源,張明磊,鄭嘉偉,田慶爭)