市場觀察－川普的關稅策略：市場逆風還是雜音？

圖／美聯社

自上任以來，美國總統川普便透過一系列新的關稅措施再次激化貿易緊張局勢。川普的關稅策略並不新鮮，但其對金融市場與經濟的影響，遠比新聞頭條呈現的來得更爲複雜。這些措施究竟是市場的重大變數，還是僅僅噪音而已，可從三個層面分析。

■關稅規模愈大，影響愈深遠

關稅可能會從不同層面衝擊經濟。若關稅爭端僅爲短期摩擦，可能會引發市場短暫波動，但對經濟的實質影響有限。然而，若演變爲全面貿易戰，各國祭出報復性關稅，則可能嚴重削弱經濟，甚至引發衰退。

關稅會讓美國經濟陷入衰退嗎？歷史經驗顯示，股市的重大回檔通常與經濟衰退相關，而非單純的政治事件。自1928年以來，標普500指數年度跌幅超過15％的情況中，有9次與經濟衰退或戰爭有關。

市場擔憂關稅可能進一步削弱需求，抑制投資並影響就業市場。不過，也有正面因素緩解經濟下行風險。首先，油價正在下滑，而在能源價格走低的情況下，經濟衰退的可能性通常較低。此外，長期公債殖利率下降，使企業融資成本降低；美元走弱，有利於全球市場風險偏好。市場對聯準會降息的預期也在升溫，這可能有助於減緩經濟放緩的風險。

■貿易戰恐引發金融危機嗎？

金融市場通常對不確定性反應劇烈，但波動並不等同於系統性風險。2008年全球金融危機的情況則不同——當時銀行槓桿過高，而政策應對過於遲緩，最終需動用大規模政府救助方案來防止金融體系崩潰。

目前美國銀行體系比過去更加穩健，且受更嚴格的監管約束。信貸市場保持穩定，信用利差（credit spreads）尚未出現明顯擴大跡象。因此，貿易戰雖可能引發市場波動，但演變爲全面金融危機的機會相對較低。

■政策制定者的應對方式將是關鍵

政策制定者的反應將決定經濟衝擊是否會升級爲全面危機。目前的情勢較爲特殊，因爲川普的貿易政策本身就是不確定性的來源。若經濟數據進一步惡化，投資人將寄望聯準會介入。然而，截至目前，聯準會似乎仍維持觀望態度，尚未表現出提前降息的意願。

市場具有前瞻性，未來的發展比過去發生的事件更爲重要。投資人應密切關注以下幾個關鍵因素：

1.貿易戰是否升級？或是關稅措施是否可能逐步取消，符合我們對其爲談判工具的看法？

2.關注能源價格、企業獲利與信貸市場。若油價飆升至每桶100美元以上，衰退風險將可能大幅提高。若企業開始下修盈餘預測，可能意味着經濟放緩更加嚴重。此外，若信用利差顯著擴大，則可能是金融市場惡化的警訊。