社融多增3.83萬億背後：債券對貸款替代作用明顯
21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道6月13日，中國人民銀行發佈5月金融數據。數據顯示，2025年5月末社會融資規模存量爲426.16萬億元，同比增長8.7%，與上月持平。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額爲262.86萬億元，同比增長7%，較上月下滑0.1個百分點；企業債券餘額爲32.91萬億元，同比增長3.4%，較上月上升0.2個百分點；政府債券餘額爲87.39萬億元，同比增長20.9%，與上月持平。
從存量結構看，5月末對實體經濟發放的人民幣貸款餘額佔同期社會融資規模存量的61.7%，同比低1個百分點；政府債券餘額佔比20.5%，同比高2.1個百分點；企業債券餘額佔比7.7%，同比低0.4個百分點。
從增量看，2025年前五個月社會融資規模增量累計爲18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.38萬億元，同比多增1123億元；政府債券淨融資6.31萬億元，同比多3.81萬億元；企業債券淨融資9087億元，同比少2884億元。
分析人士指出，5月社會融資規模增長較快，主要是受到政府債券和企業債券等直接融資的拉動，並以政府債券爲主。今年政府債券發行節奏前置，一季度淨融資規模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用於置換隱性債務的特殊再融資專項債發行較多。進入二季度，在特殊再融資債發行工作繼續推進的同時，隨着特別國債啓動發行，政府債淨融資進度進一步加快，地方新增專項債發行也出現提速跡象。
上述分析人士還稱，5月企業債券融資也有所增加。二季度以來，企業發債成本總體呈低位下行態勢，5月5年期AAA級企業債到期收益率平均爲1.97%，在4月較低水平上進一步下降。低利率背景下企業加大債券融資力度，有助於降低整體融資成本。
債券對貸款的替代效應繼續顯現
數據顯示，社會融資規模中近九成都是債券和貸款，儘管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互爲替代補充，共同爲經濟穩定增長營造良好的金融總量環境。
權威人士告訴記者，近段時間，債券對貸款的替代作用比較明顯，主要受到以下三方面影響：
一是發行特殊再融資債用於償還銀行貸款，還原相關影響後貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量，但長期看有助於緩釋地方債務風險，騰挪出更多地方財力惠民生、促發展，增強經濟增長動能。
二是政府債券替代銀行貸款。部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎設施項目中，專項債和銀行貸款都能夠作爲資金來源。在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。
例如，某東部省份有多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方債發行有所增多，地方政府和相關企業更傾向於用專項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。官方數據顯示，今年1-4月固定資產投資資金來源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高於自籌資金（3.9%）、國內貸款（2.8%）和其他資金來源（-4.2%）的同比增速。
三是企業債券替代銀行貸款。除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素也在影響企業的融資方式選擇。近年來一系列支持政策持續推出，助力企業發債渠道更加暢通，特別是民營、科創企業債券融資展現出更多積極變化。今年5月初，央行、證監會發布多項支持科技創新債券發行的措施，隨着這些措施逐步落地見效，企業發行科技創新債券融資將得到更多便利。
他進一步指出，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發展的背景下，社會融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度。經濟結構轉型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更爲適配，未來還將在金融體系中發揮更大作用。
促進物價合理回升仍需多措並舉
5月末，廣義貨幣(M2)餘額325.78萬億元，同比增長7.9%；狹義貨幣(M1)餘額108.91萬億元，同比增長2.3%。
業內專家分析，目前M1統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金（如微信錢包、支付寶餘額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬於支付交易較爲便利的“活錢”。5月這部分“活錢”的增速明顯加快，體現近期發佈的一攬子金融支持措施有效提振了市場信心，投資、消費等經濟活動有回暖提升的跡象。
國家統計局近日公佈數據顯示，5月製造業PMI較上月提升0.5個百分點，其中，PMI生產指數相比上月提升0.9個百分點至50.7%，社會信心邊際改善。得益於“兩新”政策加力擴圍等因素推動，今年以來社會消費品零售總額增速明顯高於上年同期，“五一”假期全國國內出遊人次和消費額同比增長6.4%和8%。投資規模持續擴大，新興產業投資快速增加，規模以上高技術製造業增加值同比增速明顯高於全部製造業。外部不確定性影響依然存在，但出口仍保持平穩增長。
數據還顯示，5月CPI同比下降0.1%，與3月、4月持平；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比4月擴大0.1個百分點。5月PPI同比下降3.3%，上月爲下降2.7%，1-5月PPI累計同比下降2.6%。
業內專家表示，今年以來，物價總體保持低位運行，國內實體經濟供需矛盾是主要原因，國際能源價格下降的外部輸入性因素也有影響。近年來我國經濟結構加快轉型升級，部分行業供給持續超過需求，這些因素對物價回升都有一定影響。同時，也要看到，各項宏觀政策加力擴內需，供給側政策調整的作用也在增強，支持物價回升的積極因素正在不斷累積。
受訪業內專家還向記者強調，促進物價合理回升需要規範部分行業的過度競爭問題。如果一個行業只拼價格、不拼質量，卷沒了合理的利潤空間，不僅不利於企業技術創新，也不利於保證產品質量，還可能把影響外溢到供應鏈上下游企業，導致整個產業鏈和行業低價過度競爭。
提振消費也被視爲是促進物價合理回升的重要抓手。上述專家認爲，前期“以舊換新”等促消費政策效果明顯，未來也要關注提升居民可支配收入以及提高養老、醫療、教育等社會保障水平，從根本上提高居民的消費能力和消費意願。建議進一步發揮二次分配的收入調節作用，着力擴大中低收入羣體收入佔比。
在其看來，未來應支持擴大高品質服務消費供給。我國已逐步邁入高質量發展階段，居民消費結構也在優化升級，對高品質服務的消費需求將持續上升。
“在此過程中，需要合理把握金融與消費的關係。”上述專家坦言，借貸消費本質上是以未來收入作爲擔保的超前消費行爲，考慮到我國居民槓桿率已較高，發展消費金融也要考慮消費者的償債能力，注重挖掘有真實消費需求支撐的消費信貸客戶。目前來看，部分普惠領域的優質服務消費供給明顯不足，是未來金融政策支持促消費的重要着力點。
他還向記者重申，理論上降利率對促消費有一定作用，但消費貸款利率也並非越低越好。對居民來說，消費貸利率水平再低也是有融資成本的，需要以收入增長作爲支撐；從銀行角度看，消費貸利率水平必須覆蓋運營成本，兼顧金融促消費與金融機構自身可持續經營。