社零增速表現亮眼 國內工業生產彰顯韌性

6月16日，國家統計局發佈5月實體經濟數據，工業增加值同比增長5.8%，社零同比增長6.4%，固定資產投資同比增長3.7%，前值分別爲6.1%、5.1%和3.5%。

整體來看，5月經濟運行總體平穩，展現出較強的韌勁和活力。社零增速表現超預期，工業生產平穩增長，韌性較強。固定資產投資處於過去兩年約3%的平均增速水平，其中設備工器具投資增速持續高於10%。

從消費端來看，5月社零增速上行1.3個百分點至6.4%，是2024年以來社零單月最高水平，在需求側各項數據中表現最爲亮眼。這主要由618購物節前置、“五一”旅遊旺季更旺、“以舊換新”補貼政策等短期因素拉動，菸酒、服裝、文體用品、家電、通訊器材等改善品種也都是購物節常見的衝量品種。今年以來消費持續修復，特別是家電、手機、電腦等商品社零增速持續高於20%，可能與化債資金下達後企業和居民的現金流改善有關。

從生產端來看，5月工業生產韌性較強。出口是5月需求側變化最明顯的變量,其次爲高技術產業。由於5月中旬美國關稅暫緩的效果尚未完全體現，出口增速下行幅度較大，由8.2%降至4.8%，6月有望修復。此外，高技術產業增加值增速由10%降至8.6%,雖然有所降低，但絕對水平仍高於GDP增速和工業增加值整體增速。

從固定資產投資來看，5月固投增速小幅放緩，整體處於過去兩年約3%的平均增速水平，其中設備工器具投資增速持續高於10%，顯示製造業企業的投資或以技術改造、標準升級和設備更新爲主。5月基建投資增速較低，主要是上半年地方債務資金更多地投向了化債，預計下半年“兩重”特別國債項目開工、專項債項目開工、新型政策性金融工具項目開工都會對基建增速起到拉動作用。

結合4月和5月經濟數據來看，二季度基本可確定能夠實現5%的增長目標。考慮到三季度將有較多的基建項目開工，經濟增速有望繼續保持，今年的增速中樞或將高於去年。如有關稅、美國經濟滯脹等外部衝擊導致全球經濟衰退，並使外需大幅下降，屆時或有較強力的政策對衝。