普洛藥業：原料藥業務承壓 CDMO業務彰顯韌性

公司2025 年一季度營收承壓，歸母淨利潤微增。2025 年一季度公司實現營收27.30 億元（-14.63%），歸母淨利潤2.49 億元（+1.98%），扣非歸母淨利潤2.06 億元（-14.05%），經營活動產生的現金流淨額-0.15億元（-105.35%）。

原料藥及中間體板塊：收入承壓，毛利率同比明顯降低。原料藥及中間體板塊2025 年一季度實現營收18.83 億元（-20.08%），毛利潤2.55 億元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%）。國內抗生素市場需求疲軟，產能過剩導致產品競爭加劇。展望未來，公司有望通過拓展海外市場、優化生產流程及佈局合成生物學技術等措施，系統性提升原料藥及中間體板塊競爭力。

CDMO 板塊：穩步增長，全球化佈局顯成效。CDMO 板塊2025 年一季度實現營收5.49 億元（+9.58%），毛利潤2.22 億元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%）。增長動能主要來自漏斗型項目池的持續擴容、國內外客戶結構的持續優化、新引進國際頂尖技術團隊賦能下的技術提升，及產能利用率的穩步爬坡。基於現有訂單及管線情況，預計2025 年該板塊營收有望保持較高增長，產品結構升級驅動板塊毛利率持續提升。

製劑板塊：收入短期波動，毛利率韌性凸顯。製劑板塊2025 年一季度實現營收2.98 億元（-12.87%），毛利潤、毛利率均有下滑。公司將鞏固左乙拉西坦、琥鉑酸美洛托爾、左氧氟沙星等核心產品的競爭優勢，並拓寬國際化註冊和銷售。隨着產品註冊的增多，製劑板塊有望在2026 年進入新的增長階段。

風險提示：景氣度下行風險；地緣政治風險；安全環保風險；價格風險。

投資建議：原料藥業務承壓，CDMO 業務彰顯韌性，維持“優於大市”評級。維持盈利預測，預計2025-2027 年歸母淨利潤11.23/12.57/13.99億元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，當前股價對應PE=14.1/12.7/11.3x。