博瑞醫藥2024年年報解碼：核心板塊增速亮眼，逆勢增長凸顯韌性
4月2日盤後，博瑞醫藥（688166.SH）正式披露2024年年度報告。報告期內，公司實現營業收入12.83億元，同比增長8.74%，扣非歸母淨利潤1.81億元，同比基本持平；經營活動產生的現金流量淨額2.46億元，同比大增26.08%。
2024年，博瑞醫藥核心業務板塊表現仍然亮眼，公司產品銷售收入達11.49億元，同比增長12.27%，多個產品銷售收入顯著增長。其中原料藥業務收入達9.88億元，同比增長11.57%，製劑業務收入增長16.77%至1.61億元，兩大核心板塊增速均顯著高於行業平均水平。
這一逆勢突圍的背後，是博瑞醫藥在技術平臺、產業鏈整合與全球化商業模式上的深度佈局。通過構建發酵半合成、多手性藥物、非生物大分子、藥械組合及偶聯藥物五大全球技術平臺，博瑞醫藥在抗真菌、免疫抑制、呼吸系統等領域已形成差異化優勢，原料藥與製劑的全產業鏈協同效應持續釋放。公司不僅攻克了卡泊芬淨、艾立布林等高難度藥物的核心生產技術，並在GLP-1/GIP雙受體激動劑BGM0504等創新藥研發中取得突破性進展。
在聚焦核心業務的同時，博瑞醫藥主動優化研發資源配置，戰略性調整非核心模塊。報告期內，公司技術服務訂單按照開發進度完成里程碑交付，技術收入同比下降48.26%至3921.77萬元，這一調整源於公司將資源集中到高技術壁壘、高臨牀價值產品研發領域，並會根據自身產品佈局和相關產品的市場需求狀況，靈活選擇商業化策略。這種“有所爲有所不爲”的策略，既避免了低效投入，也爲後續管線爆發預留了空間。
面對全球化競爭，公司創新“技術方案+利潤分成”商業模式，以原料藥技術授權綁定國際藥企，2024年海外權益分成收入達6003.68萬元，產品覆蓋40餘國，並與梯瓦製藥、Viatris等巨頭建立合作。嚴苛的質量內控體系則成爲出海基石，公司的藥品生產體系通過了中國、美國、歐盟、日本和韓國GMP認證，產品覆蓋中國、歐盟、美國、日韓及其他“一帶一路”國家或地區。
研發+產能雙重加註 戰略性投入換取長期價值
對於藥企來說，保持技術迭代是維持其競爭優勢、構建護城河的關鍵。博瑞醫藥2024年在營收穩健增長的同時，淨利潤短期承壓，這一波動背後，是博瑞醫藥對未來技術和產能的加碼。換言之，這一“減速”實則是企業主動選擇的結果：將資源向研發與產能傾斜，以戰略性投入換取長期價值。
技術投入方面，去年博瑞醫藥研發投入資本化比重從0%增至4.60%，反映出研發成果逐步進入轉化階段；研發費用同比增長25.42%至3.12億元，佔營業收入比例提升至24.31%，其中62.78%投向創新藥及吸入製劑領域。
公司持續推進BGM0504注射液等創新藥及吸入製劑的研發，創新藥及吸入製劑合計研發投入佔公司研發投入的62.78%，同比增長77.37%；其中創新藥投入同比增長97.30%，吸入劑投入同比增長52.27%。
產能擴張方面，博瑞醫藥財務費用的增長則支撐了蘇州吸入劑生產基地、泰興原料藥基地等重大項目的建設。年報顯示，博瑞醫藥位於泰興、蘇州等地的原料藥和製劑廠房、吸入劑及其他化學藥品製劑生產基地、創新藥製劑和原料生產基地等項目都在持續推進，爲後續產品上市提供了供應鏈保障。
創新藥製劑和原料生產基地建設項目（一期）主要用於創新藥產品BGM0504注射液開展Ⅲ期臨牀試驗及早期商業化，公司在蘇州建設製劑生產基地，用於BGM0504注射液的研發、生產；在泰興建設原料藥生產基地，用於BGM0504原料藥的研發、生產。截至報告期末，蘇州製劑生產基地，機電施工已完成90%，目前處於設備安裝過程中；泰興原料藥生產基地，機電施工已完成、設備已完成安裝，目前調試驗證過程中。
這些投入雖短期影響利潤表現，卻夯實了公司在代謝疾病、呼吸系統等賽道的優勢，爲其在全球醫藥創新浪潮中佔據先機奠定了價值基礎。
多產品線協同進階 GLP-1重磅單品進入收穫倒計時
博瑞醫藥選擇貫徹執行原料藥與製劑一體、仿製藥與創新藥結合、國際市場與國內市場並重的業務體系。其重點在代謝疾病領域開發具有全球自主知識產權的創新藥物，在呼吸吸入爲主的藥械組合領域構建具有國際競爭力的產品線。
通過深化原料藥與製劑全產業鏈協同，博瑞醫藥已貫通“起始物料→中間體→原料藥→製劑”全鏈條。原料藥端，公司在抗真菌、免疫抑制等領域的產品需求放量成爲增長引擎：抗真菌類產品收入同比大增60.28%，免疫抑制類產品增長45.72%；儘管抗病毒類產品受流感趨勢變化影響收入下滑37.92%，但博瑞醫藥通過靈活調整產品結構，依舊保障了原料藥業務的整體穩健擴張。同期博瑞醫藥製劑端收入1.61億元，同比增長16.77%，佔產品銷售收入比重提升至14.02%。值得留意的是，博瑞醫藥2024年原料藥與製劑兩大核心業務增速均顯著高於行業平均水平。
創新藥端，博瑞醫藥BGM0504注射液2型糖尿病治療和減重兩項適應症已獲得國內Ⅲ期臨牀試驗倫理批件，目前2型糖尿病適應症和減重適應症Ⅲ期臨牀均按計劃順利推進中。在美國開展BGM0504注射液I期臨牀試驗已完成最後一例參與者出組。
隨着目前該項目完成 III 期臨牀試驗受試者入組工作，博瑞醫藥BGM0504注射液在臨牀研究中又取得一項重要階段性進展，距離其經國家藥監局審評、審批通過後生產上市又更近一步。成功上市之後，該產品有望切入全球GLP-1類藥物千億美元市場，成爲博瑞醫藥業績增長的又一關鍵引擎。年報顯示，2025年2月，公司核心創新藥BGM0504的化合物專利在美國獲得了授權，爲創新藥開拓海外市場打下了堅實基礎。
根據去年10月博瑞醫藥發佈的結果顯示，BGM0504注射液在超重或肥胖適應症的II期研究中已取得積極成果。結合II期數據以及行業同品種已公開報道數據的基本對比分析，BGM0504注射液初步顯示出優於其他同類產品的潛力。值得注意的是，BGM0504注射液各劑量組在II期試驗結束時體重和腰圍等核心指標降幅曲線未達拐點，仍有進一步降低的趨勢。預期隨着BGM0504注射液在Ⅲ期研究中給藥週期的進一步延長，其減重療效可能更加喜人。
仿製藥端，博瑞醫藥吸入用布地奈德混懸液、噻託溴銨奧達特羅吸入噴霧劑、噻託溴銨吸入噴霧劑已在國內申報；噻託溴銨吸入粉霧劑已完成BE試驗；沙美特羅替卡鬆吸入粉霧劑處於III期臨牀試驗中；羧基麥芽糖鐵注射液及其原料藥已在國內申報且獲受理。
展望未來，政策端全鏈條支持創新藥的導向明確，以GLP-1爲首的重磅單品賽道空間廣闊，疊加博瑞醫藥在吸入製劑等領域的差異化佈局，BGM0504等核心管線逐步臨近商業化，以及產能進一步釋放，其成長潛力不容小覷，公司有望在創新藥出海與國產化共振的雙重浪潮中搶佔高地。
西南證券指出，當前醫藥板塊估值處於歷史低位，與海外藥企相比更是存在顯著估值差。創仿企業近年來研發投入增加，創新成果陸續進入收穫期。隨着創新產品納入醫保、國際化進程加快，預計2025年起財務報表將顯著改善。鑑於醫藥板塊具備“低估值+高成長”屬性，疊加政策催化，資金流入有望快速提升醫藥股估值，加速估值迴歸，看好業績和估值匹配的創仿企業。