上游吃銀、下游壓價，“光伏銀漿龍頭”帝科股份2024年百億營收僅掙3.6億

本文來源：時代週報 作者：雨辰

近日，光伏銀漿龍頭之一帝科股份（300842.SZ）交出2024年成績單。

報告期內，帝科股份實現營業收入153.51億元，同比增59.85%；實現歸母淨利潤3.60億元，同比下降6.66%；實現扣非歸母淨利潤4.39億元，同比增長28.03%。全年計提信用減值損失和資產減值準備共計1.17億元。

帝科股份 2024 年 “增收不增利” 的困境，成爲光伏輔材行業結構性矛盾的縮影。在產業鏈價格持續下探的背景下，技術迭代與價格競爭的雙重變奏，正深刻重塑行業生態。

關於年報相關問題，時代週報於2月28日向帝科股份發送了採訪提綱，但截至發稿，尚未收到對方的回覆。

營收狂飆與利潤失速

帝科股份成立於2010年，並於2020年在深圳創業板上市交易。公司主營業務爲新型電子漿料的製造，主要產品爲光伏導電銀漿，是國內知名的光伏銀漿龍頭企業。

導電銀漿是光伏電池製造與半導體芯片封裝的關鍵材料，直接影響光伏電池的光電轉換效率與芯片封裝的可靠性。

回溯帝科股份近五年業績變化，其營收曲線堪稱驚豔。2020年至2024年，公司分別實現營業收入15.82億元、28.14億元、37.67億元、96.03億元和153.51億元。這一增長動能主要來自N型TOPCon銀漿的放量。年報顯示，2024 年全年,公司光伏導電銀漿實現銷售2037.69 噸,較上年增長18.91%;其中應用於N 型TOPCon 電池全套導電銀漿產品實現銷售1815.53 噸,佔公司光伏導電銀漿產品總銷售量比例爲89.10%｡

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然而，營收高增長背後，歸母淨利潤同比下滑6.66%至3.6億元的“剪刀差”尤爲刺眼。萬聯證券投資顧問屈放曾告訴時代週報“銀漿的主要材料銀粉佔據銀漿成本的95%以上，因此也決定了銀漿的價格和利潤。”

2024年白銀價格創下歷史新高，倫敦現貨白銀價格累計上漲超三成。因此白銀價格的大幅上漲直接推動了TOPCon銀漿成本價格上升。

從毛利率的角度分析，2024年帝科股份的光伏導電銀漿毛利率僅爲10.62%，相較於上一年同期下降了1.04個百分點。

值得關注的是，帝科股份應收賬款規模持續攀升，2024年末達33.44億元，佔營收比重達 21.78%，雖通過供應鏈優化使經營性現金流淨額同比大增189.32%至9.39億元，但回款質量仍存隱憂。

與此同時，因部分客戶累計拖欠貨款，帝科股份也提請了部分訴訟。

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據業內人士透露，隨着市場競爭的加劇和價格戰的愈演愈烈，產業鏈上下游的頭部企業紛紛採取“以價換量”的策略，以期在市場份額的爭奪中佔據優勢。與利潤相比，廠家更看重出貨量。

銀漿市場格局演變

據QYResearch調研團隊最新報告“全球銀漿市場報告2024-2030”顯示，預計2030年全球銀漿市場規模將達到116.5億美元，未來幾年年複合增長率CAGR爲4.0%。

在光伏銀漿市場中，全球範圍內銀漿生產商主要包括聚和材料、帝科股份、蘇州固鍀、儒興科技、Heraeus（賀利氏）、光達科技、上海銀漿、天盛、索特電子、碩禾電子等。2023年，全球前五大廠商佔有大約77.0%的市場份額。

截至發稿，帝科股份已披露2024年年度報告，聚和材料發佈了2024年業績快報，而蘇州固鍀則公佈了2024年業績預告。

聚和材料在2024 年實現營收 125.14 億元，同比增長 21.61% ，不過其歸母淨利潤爲 4.19 億元，同比減少5.24%。聚和材料表示，業績受下游光伏電池環節競爭加劇影響，部分客戶回款不及預期，公司審慎計提相關壞賬損失，從而影響了利潤。

蘇州固鍀預2024年實現歸母淨利潤6102.92萬元–9154.38萬元，比上年同期下降40.28%-60.19%。蘇州固鍀表示，公司光伏銀漿業務的收入繼續保持穩步增長，N型漿料產品出貨量及客戶市場佔有率同步提升，與此同時，公司海外工廠新項目佈局處於投入期，效益尚未顯現。

總體而言，上述銀漿行業的前三大廠商在2024年均面臨利潤下降的挑戰。在此情況下，技術研發無疑成爲突破困境的關鍵因素之一。

帝科股份近日在投資者關係活動中表示，光伏產業一直在尋求用少銀/無銀化漿料來降低金屬化成本，公司積極佈局系列低銀金屬化新技術以應對未來市場變化。

2月27日，TrendForce集邦諮詢分析師陳天朗告訴時代週報，2025年光伏技術發展趨勢將以TOPCon爲主導，HJT、BC雙翼並行發展。2025年HJT廠商將着力在地面項目招投標中發力突圍，從去年招投標數據看，全年組件標段規模約達13GW，有較大提升幅度，但仍需要在非硅成本層面上，完成對TOPCon的追趕。目前看，0BB（銀含80%-70%）的拓展進度較快，正往50%銀含的量產目標推進，廠商反饋仍在加快與銀漿廠研發測試漿料配方。

“預計2025年光伏行業普遍虧損的情況，將會得到有效修復，但鑑於主鏈各環節產能出清進度及技術壁壘等因素的差異，修復節點亦有所不同。”陳天朗表示。

民生證券研報表示，帝科股份是國內N型光伏銀漿領先企業，有望受益於低銀金屬化的技術研發優勢。預計帝科股份2025-2027年營收分別爲174.41、198.26、222.79億元，對應增速分別爲13.6%、13.7%、12.4%；歸母淨利潤分別爲5.01、6.55、8.37億元，對應增速分別爲39.1%、30.9%、27.7%。

在二級市場方面，帝科股份2024年全年股價累計下跌41.86%。截至2025年3月3日收盤，帝科股份股價上漲1.15%，報收於51.00元/股。

本文源自：時代週報